中國固定資產(chǎn)投資增速的回落將成為大概率事件。隨著(zhù)政府主導的“四萬(wàn)億”基礎設施項目在今明兩年陸續完工、商品房投資增速在調控中跌落、通脹常態(tài)化導致的貨幣信貸緊縮行為持續、融資平臺風(fēng)險管理導致地方政府杠桿率降低，中國的基礎設施建設類(lèi)固定資產(chǎn)投資增速將明顯下滑。雖然今年第三季度保障房的集中開(kāi)工可以對沖一部分投資回落的風(fēng)險，但進(jìn)入四季度之后房地產(chǎn)投資下滑的影響集中釋放勢必拉低投資增速。
上半年以來(lái)的固定資產(chǎn)投資形勢出現明顯的變化。首先，固定資產(chǎn)投資增速仍在高位，但新開(kāi)工項目計劃總投資額明顯下滑；其次，中央項目占比持續減少，很多地方反映四萬(wàn)億帶來(lái)的投資項目高潮已漸趨尾聲；第三，固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源中，中央因保障房和水利建設撥付的預算內資金增速最快，信貸資金占比達到歷史低位，自籌資金比例居高，顯示在貨幣緊縮條件下資金的后續來(lái)源堪憂(yōu)。
商品房開(kāi)發(fā)投資與保障房投資在四季度將出現不匹配情況。按照2011年四個(gè)季度保障房的開(kāi)工進(jìn)度安排，三、四季度的保障房投資規模約在3000億和3700億左右，其中三季度增量投資較大，四季度基本無(wú)增量。依據房地產(chǎn)投資的壓力測試結果，保障房投資在三四季度的總量規模上基本可以對沖掉15%左右的同比下滑幅度，但其間的風(fēng)險在于房地產(chǎn)投資下滑往往是非線(xiàn)性的，即如果15%的下滑幅度完全集中在三季度或者四季度，那么保障房對沖能力就存在時(shí)間上的不匹配。目前令人比較擔心的是四季度房地產(chǎn)投資下滑的影響集中釋放，而此時(shí)保障房投資不能完全對沖，則經(jīng)濟可能面臨實(shí)質(zhì)性的超調風(fēng)險。
在缺乏新的資金來(lái)源渠道下，融資平臺風(fēng)險制約地方政府投資杠桿率。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的調控給土地市場(chǎng)帶來(lái)影響，而保障性住房、水利建設等剛性支出的增加，地方政府財力普遍面臨較大壓力。就當前情況來(lái)看，融資平臺貸款的風(fēng)險可能出現較大壓力。因此，較大的風(fēng)險點(diǎn)一是來(lái)自于貸款集中到期與地方財力下滑的疊加風(fēng)險；二是監管部門(mén)較為嚴厲的監管政策(例如不準展期、不準借新還舊、每半年還本付息一次的還款方式調整)導致的個(gè)別投融資平臺資金鏈斷裂風(fēng)險；三是個(gè)別地方政府換屆帶來(lái)的“新官不理舊賬”風(fēng)險。
從目前的監管措施分析，預計監管部門(mén)對平臺的基本基調是希望問(wèn)題“早暴露、早度量、早干預”，結合近期部分融資平臺業(yè)已出現的風(fēng)險狀況，一旦風(fēng)險產(chǎn)生將會(huì )導致地方政府在融資市場(chǎng)上信譽(yù)的降低，所以地方政府會(huì )比較顧忌，特別是房地產(chǎn)調控導致部分地區土地出讓收入的下降之后，將會(huì )直接制約地方政府的建設投入規模。
土地正在形成硬約束。隨著(zhù)18億畝紅線(xiàn)的劃定，尤其是2007年開(kāi)始的工業(yè)用地最低標準實(shí)施，從各地土地規劃看，多數省份未來(lái)10年土地供給總和均不如此前5年供給面積之和，未來(lái)10年建設用地規模增速為7%左右。例如2011年國土資源部給江西省的用地指標為16萬(wàn)畝，但考慮到江西省目前承接產(chǎn)業(yè)轉移，大項目的用地需求旺盛，年需求在20萬(wàn)畝至30萬(wàn)畝之間。截至5月末已被用地10萬(wàn)畝，下半年用地緊張，可能會(huì )對項目引進(jìn)的速度產(chǎn)生影響。