6月的通脹在豬肉價(jià)格助推下再度完成一次近乎完美的彈跳，CPI創(chuàng )下6.4%的三年內新高，促使決策層展開(kāi)了新一輪針對豬肉的攻堅戰。調控將很快使豬肉價(jià)格走勢趨向穩定，但食用油、奶粉等新漲價(jià)因素的蓄勢，為通脹提供了新的流竄式引擎。
　　當前人們對通脹強化的擔憂(yōu)，除諸多新漲價(jià)因素正在蓄勢外，更令人警示的是這輪通脹將與1993年和2007年的兩次有著(zhù)驚人的相似度：通脹不僅不會(huì )在結構性調控中消弭，而且可能伴隨著(zhù)結構性調控而趨高，即市場(chǎng)存疑。
　　應該說(shuō)，通過(guò)圍魏救趙式價(jià)格管制等遏制通脹雖表面上能產(chǎn)生立竿見(jiàn)影之成效，即價(jià)格管控既保證經(jīng)濟增長(cháng)又暫時(shí)性地避免價(jià)格式通脹。但這無(wú)疑帶有明顯 “圍而不殲”之特征；因為這種定點(diǎn)調控手段在表面上遏制了具體商品價(jià)格上漲的同時(shí)，卻使商品以供給沖擊(供給緊縮和囤貨)、甚至犧牲質(zhì)量和以次充好等非價(jià)格形式反映出來(lái)；同時(shí)鑒于價(jià)格調控等旨在實(shí)現既遏制通脹又促進(jìn)增長(cháng)之成效，信貸定量供應意味著(zhù)貨幣信用創(chuàng )造繼續在特定領(lǐng)域擴展，從而導致資本品與消費品領(lǐng)域競爭資源，這將帶來(lái)新的通脹因素，使通脹呈現出顯著(zhù)的按下葫蘆浮起瓢之層次感——某一商品價(jià)格上漲導致價(jià)格管制，隨之通脹以其他商品價(jià)格上漲加以體現，從而導致調控與市場(chǎng)展開(kāi)價(jià)格調控與反調控的博弈。
　　以2007年通脹為例，盡管采取臨時(shí)價(jià)格管制等政策遏制通脹，但通脹依舊伴隨價(jià)格和信貸管控加速推進(jìn)，至 2008年2月通脹達到8.7%，直到2008年9月全球金融危機爆發(fā)通脹才最終消弭。不難發(fā)現，正是當時(shí)并未及時(shí)緊縮貨幣，而是采取傳統的價(jià)格管控等手段，導致了正規金融系統依舊在地方政府和國企預算軟約束和激勵不相容的格局下加速信用創(chuàng )造，從而不可避免地出現了既遏制通脹又無(wú)形中制造通脹的兩難局面，即通過(guò)臨時(shí)價(jià)格管制遏制通脹，而正規金融機構信用創(chuàng )造卻在制造新的總需求，持續釋放通脹壓力。直到2008年全球金融危機爆發(fā)外部需求突然下滑使大量中小企業(yè)破產(chǎn)，信用創(chuàng )造轉向萎靡，最終通脹才隨之消弭。1993-1996年的通脹亦然。通脹加速與價(jià)格管控和諧共處，隨后通脹的消弭源自?xún)蓚�(gè)因素：1994年分稅制改革對地方投資推動(dòng)的信用創(chuàng )造的削弱，使通脹從1995年下半年開(kāi)始回落，但至1995年12月通脹依然在兩位數；而直至1996年亞洲金融危機開(kāi)始顯現至1997年亞洲金融危機爆發(fā)，國內通脹才得以遏制。
　　我們認為，當前通脹并未隨著(zhù)臨時(shí)價(jià)格管制而有效改善，主要源自正規金融系統主導的信用創(chuàng )造依舊在高位徘徊。尤其是隨著(zhù)下半年“降物價(jià)不能影響經(jīng)濟增速”的調控基調確立，正規金融系統依舊可預見(jiàn)的信用創(chuàng )造將使通脹很難在短期見(jiàn)頂。通脹將在價(jià)格管控的縫隙中流竄性地尋找新的著(zhù)陸點(diǎn)。殊不知，當前之經(jīng)濟動(dòng)力結構意味著(zhù)要保持經(jīng)濟增長(cháng)穩定，將更主要依賴(lài)投資推動(dòng)，而國內儲蓄資源在人口老齡化下趨向回落、要素資源對外依存度高企等因素下，進(jìn)一步投資無(wú)疑只能通過(guò)推高消費品價(jià)格以籌集儲蓄資源，這意味著(zhù)今后的通脹將以商品價(jià)格流竄上漲、降低消費品質(zhì)量抑或供給沖擊等疊加形態(tài)體現。同時(shí)，基于目前相當部分地方政府和國企的資本品投資存在經(jīng)濟可信性不足等風(fēng)險敞口問(wèn)題，通脹將呈長(cháng)期化趨勢。
　　這輪通脹將以何種形式結束？我們認為更多地取決于外部環(huán)境的變化。若歐美主權債務(wù)風(fēng)險在明年顯著(zhù)拖累其經(jīng)濟表現，引發(fā)二次衰退，那么國內通脹壓力將趨向消弭，且緊縮性宏調將最終為適度寬松所取代。