“世界經(jīng)濟的再平衡過(guò)程或引發(fā)新一輪共振”，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(cháng)、中國銀行業(yè)協(xié)會(huì )首席經(jīng)濟學(xué)家巴曙松在接受《經(jīng)濟參考報》“金融大家談”欄目采訪(fǎng)時(shí)表示，隨著(zhù)主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增速放緩，全球范圍內將形成新一輪去庫存浪潮，這將增加中國經(jīng)濟“硬著(zhù)陸”風(fēng)險。
巴曙松認為，美、歐、中三大經(jīng)濟體增速放緩共振，將首先從需求端沖擊國際大宗商品市場(chǎng)，原油等資源品價(jià)格有進(jìn)一步回落可能，短期制造業(yè)去庫存風(fēng)險加劇。中長(cháng)期看，外部經(jīng)濟風(fēng)險升溫，外需羸弱將導致出口減速，而國內貨幣政策一緊再緊，超調風(fēng)險不斷累積，如果與外部沖擊疊加，中國經(jīng)濟重演2008年四季度“硬著(zhù)陸”的風(fēng)險將會(huì )進(jìn)一步擴大。
巴曙松向“金融大家談”表示，全球經(jīng)濟基本已經(jīng)渡過(guò)了危機后的快速復蘇階段，經(jīng)濟增速將明顯放緩。首先，美國貨幣及財政刺激觸及瓶頸，而技術(shù)突破尚未形成，增長(cháng)將進(jìn)入低谷。其次，歐洲債務(wù)問(wèn)題長(cháng)期縈繞，南歐經(jīng)濟增長(cháng)前景黯淡，民眾態(tài)度對政策決斷壓力逐漸增大，中期希臘債務(wù)重組難以避免，這或將觸發(fā)歐洲銀行系統新危機，沖擊脆弱的復蘇基礎。再者，中國政策已向常態(tài)回歸，在“超常規政策插曲”退出之后將繼續面對轉型與結構調整矛盾，刺激退出與結構轉型壓力疊加，經(jīng)濟增長(cháng)中樞將平穩下移。
據巴曙松預測，“去庫存化”將在三季度持續。結合過(guò)去幾輪的庫存調整周期判斷：產(chǎn)成品庫存的調整滯后于原材料庫存調整1到2個(gè)季度，原材料庫存的調整領(lǐng)先于經(jīng)濟周期，而產(chǎn)成品庫存調整滯后于經(jīng)濟周期。通過(guò)觀(guān)察原材料庫存的變化，巴曙松認為本輪庫存調整的周期起點(diǎn)為二季度初。同時(shí)，從上市公司2010年年報數據來(lái)看，原材料庫存價(jià)值是產(chǎn)成品庫存價(jià)值的2.6倍左右，且原材料庫存的波動(dòng)更大，從數量和波動(dòng)層面來(lái)看，原材料庫存變動(dòng)對于經(jīng)濟的影響更大。結合上述兩個(gè)指標得出的判斷是，在經(jīng)歷了自2009年以來(lái)的庫存回補之后，企業(yè)正在面臨庫存高位回落的“去庫存”階段，隨著(zhù)大宗商品原材料的逐步回落，這一過(guò)程可能在三季度加速進(jìn)行。
巴曙松表示，受終端需求放緩和大宗商品沖擊的影響，此輪去庫存具有全球一致性。年初以來(lái)上游商品價(jià)格的飆升分別從終端消費成本和企業(yè)生產(chǎn)成本沖擊美國經(jīng)濟。在需求方面，通脹上升侵蝕實(shí)際收入增長(cháng)，導致消費需求不振；在生產(chǎn)方面，原材料價(jià)格維持高位，擠壓企業(yè)利潤空間，而終端需求不振又導致成本向下游轉嫁途徑不暢，企業(yè)隨之放緩生產(chǎn)投資活動(dòng)，新一輪去庫存起始，歐洲等其他海外主要經(jīng)濟體也均面臨相似的局面。
他認為，去庫存的長(cháng)度和深度取決于政策因素所導致的資金情況。本輪經(jīng)濟調整中，貨幣政策的結構性影響尤為明顯，表現在實(shí)體經(jīng)濟層面，就是供給與需求的冷熱不均，大企業(yè)與中小企業(yè)的旱澇不同。因此在總量層面上，可能難以全面觀(guān)察到嚴重風(fēng)險，但是在結構層面上，部分行業(yè)和企業(yè)過(guò)分承擔了經(jīng)濟調控的大部分成本。表現在庫存調整中，即為全行業(yè)的庫存調整風(fēng)險不大，但是中小企業(yè)承受了巨大的庫存調整壓力。對于信貸受到擠壓的中小企業(yè)而言，貨幣緊縮將提高現金的邊際價(jià)值，從而導致中小企業(yè)被動(dòng)削減庫存以滿(mǎn)足流動(dòng)性需要，而這一去庫存的行為最終將因為企業(yè)的共生效應傳導到與中小企業(yè)具有業(yè)務(wù)往來(lái)的其他企業(yè)中，從而產(chǎn)生去庫存的擴散效應。就調研的情況來(lái)看，真實(shí)利率水平已經(jīng)高企，中小企業(yè)信貸受壓情況嚴重，中小企業(yè)去庫存行為還將持續。
就整個(gè)工業(yè)企業(yè)而言，應收賬款增速上升迅速，而銷(xiāo)售產(chǎn)值增速已經(jīng)下滑，二者之間的缺口不斷增加意味著(zhù)在微觀(guān)層面上，企業(yè)可能面臨資金壓力導致的貨款回流緩慢。這一情況也可以作為企業(yè)層面資金緊張的一個(gè)旁證，信貸收縮導致的應收賬款增速持續上升將帶來(lái)企業(yè)資產(chǎn)負債表惡化的風(fēng)險，并最終通過(guò)信貸聯(lián)系傳導至其他企業(yè)，最終影響工業(yè)產(chǎn)出。
在這一輪企業(yè)去庫存過(guò)程中，去庫存的時(shí)間長(cháng)度和程度將受約于“緊縮加時(shí)賽”的時(shí)間和長(cháng)度�，F在看來(lái)，CPI在三季度見(jiàn)頂后將逐漸回落，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟已經(jīng)先期回落，因此繼續緊縮的經(jīng)濟基礎將不復存在。
下半年在緊縮政策暫停之后，實(shí)體經(jīng)濟的流動(dòng)性將得到逐漸恢復，從而帶動(dòng)實(shí)際利率的下行和需求的緩慢回升，企業(yè)庫存將得以重建。如果這一情況發(fā)生，企業(yè)去庫存的長(cháng)度將不超過(guò)半年，幅度也較小，經(jīng)濟很可能在“軟著(zhù)陸”之后重新加速。但政策緊縮帶來(lái)的中小企業(yè)調整壓力以及相應的金融風(fēng)險不容忽視。