IMF稱(chēng)，通貨膨脹、房地產(chǎn)泡沫及不斷減弱的貨幣控制能力對中國金融和宏觀(guān)經(jīng)濟穩定構成重大威脅，建議中國促使人民幣升值來(lái)對抗這些威脅，然而事實(shí)相反，恰恰是基于人民幣單邊升值預期的短期資本流入導致的貨幣失控。
人民幣重啟匯改一年有余，一年間，人民幣對美元基準匯率一直處于單邊升值態(tài)勢。截至今年二季度，人民幣對美元匯率累計升值25.67%，對歐元匯率累計升值9.38%，實(shí)際有效匯率累計升值14.68%，已經(jīng)遠超均衡匯率。
然而近日，IMF再拋“人民幣低估論”，表示人民幣匯率低估幅度在3%—23%，人民幣被嚴重低估。筆者認為，IMF“低估論”完全站不住腳，人民幣不存在任何被低估的基礎 。
首先，實(shí)際有效匯率升值幅度遠大于均衡匯率的升值幅度。運用均衡匯率模型ERER（主要考慮貿易條件、資本流動(dòng)、關(guān)稅水平、勞動(dòng)生產(chǎn)率和政府消費等基本經(jīng)濟因素的影響），結果顯示，自從2005年以來(lái)，人民幣經(jīng)貿易加權調速后的實(shí)際有效匯率已經(jīng)升值了21%，自去年重啟匯改以來(lái)，人民幣實(shí)際有效匯率已經(jīng)比均衡匯率水平高出3.94%。
其次，經(jīng)常項目順差占GDP比重降低意味著(zhù)人民幣升值壓力有所減弱。自從2009年以來(lái)，中國貿易順差和經(jīng)常項目順差占GDP比重已經(jīng)顯著(zhù)下降。未來(lái)隨著(zhù)經(jīng)常項目順差比重的進(jìn)一步降低以及貿易平衡戰略的加快實(shí)施，人民幣已經(jīng)不具備大幅升值的空間。
第三，目前市場(chǎng)無(wú)法衡量由人民幣海外投資需求帶給人民幣的貶值壓力。事實(shí)上，決定匯率的基礎因素不僅僅包括可交易貨物的需求，還包括市場(chǎng)對國際資本的投資需求。大量居民儲蓄和海外資本“走出去”的意愿是人民幣海外投資需求形成的兩大基礎條件。但由于我國資本項目尚不可自由兌換，這部分由人民幣流出帶來(lái)的貶值壓力被忽視了。因此，需要警惕人民幣過(guò)度升值的風(fēng)險。
最后，也是需要加倍關(guān)注的是人民幣國際化進(jìn)程大提速可能隱藏的貶值風(fēng)險。香港金管局的數據顯示，截至今年4月底，包括人民幣存款達到5107億元，僅過(guò)去一年內增幅即達4倍以上�，F實(shí)中，一些存款和債券會(huì )在香港之外流動(dòng)，因此實(shí)際的乘數效益可能會(huì )是兩倍左右。根據德意志銀行的預計，香港人民幣存款規模將從目前的4000億元上漲到2011年底的1萬(wàn)億，到2012年底可達到2萬(wàn)億元，如此巨大的境外人民幣資產(chǎn)將會(huì )對未來(lái)人民幣的估值產(chǎn)生壓力。
IMF稱(chēng)，通貨膨脹、房地產(chǎn)泡沫及不斷減弱的貨幣控制能力對中國金融和宏觀(guān)經(jīng)濟穩定構成重大威脅，建議中國促使人民幣升值來(lái)對抗這些威脅，然而事實(shí)相反，恰恰是基于人民幣單邊升值預期的短期資本流入導致的貨幣失控。
現在美國債務(wù)危機回天無(wú)力，IMF再次緊逼人民幣大幅升值，到底意欲何為？在美國債務(wù)談判破裂再陷僵局之際，美國繼續肆意放水，讓貨幣大幅貶值，進(jìn)而嚴重稀釋債權人財富，轉嫁債務(wù)危機似乎已經(jīng)成為必然的選擇。
當然從長(cháng)期看，人民幣升值是不可逆轉的歷史大趨勢，然而，短期內快速升值已經(jīng)給中國經(jīng)濟帶來(lái)了非常大的困境：國際收支平衡并未明顯緩解、外匯儲備飆升、短期資本持續涌入導致的輸入性通脹壓力加大、人民幣升值擠占中小企業(yè)生存空間。因此，打破人民幣單邊升值預期，加快人民幣匯率形成機制改革，放開(kāi)上下浮動(dòng)區間，才是當前必須要做出的選擇。