2011年上半年，全球經(jīng)濟在延續不平衡復蘇格局的同時(shí)，整體復蘇步伐趨緩。一方面，歐美主權債務(wù)問(wèn)題對全球經(jīng)濟復蘇形成拖累；另一方面，能源價(jià)格飆升加大全球經(jīng)濟滯脹風(fēng)險。展望2011年下半年，全球經(jīng)濟有望保持溫和復蘇勢頭，但仍面臨諸多挑戰。
全球經(jīng)濟挑戰表現在：一是發(fā)達經(jīng)濟體能否妥善處理公共債務(wù)和保持金融體系穩定；二是全球商品價(jià)格的飆升能否得到抑制；三是發(fā)達經(jīng)濟體就業(yè)狀況能否得到改善。此外，全球宏觀(guān)經(jīng)濟政策將趨于分化：巨額公共債務(wù)迫使歐美國家進(jìn)行財政整頓，但日本為保障災后重建將延續擴張性財政政策；歐元區為對抗通脹可能繼續加息，美英日仍將延續低利率的寬松貨幣政策；新興經(jīng)濟體在普遍收緊貨幣政策的同時(shí)有望維持積極的財政政策。
| |
（一）美國經(jīng)濟復蘇步伐放緩，但主權債務(wù)違約可能性不大 |
2011年上半年，美國經(jīng)濟復蘇放緩程度超過(guò)預期，下行風(fēng)險有所增大。美國第一季度和第二季度GDP增長(cháng)率的實(shí)際值和預估值分別為1.9%和2.0%，均遠低于2010年第四季度3.1%的增幅。
展望下半年，美國經(jīng)濟復蘇仍面臨著(zhù)多重困難：依然乏力，4、5月份的消費支出均出現了環(huán)比負增長(cháng)；第三，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍未見(jiàn)底，目前美國房?jì)r(jià)水平較2006年的最高點(diǎn)已經(jīng)下跌了30%以上，相當于2003年的水平，但目前仍未有止跌跡象；第四，美國主權債務(wù)風(fēng)險不斷上升使其財政整頓和削減赤字已經(jīng)成為必然，財政刺激政策的退出也將對美國下一步經(jīng)濟復蘇形成考驗�？傮w來(lái)看，目前美國仍處于衰退之后的“康復期”，自主增長(cháng)動(dòng)力不足，但我們認為美國經(jīng)濟不存在“二次探底”風(fēng)險。出口增加、能源價(jià)格趨穩、信貸環(huán)境寬松等因素可能推動(dòng)美國經(jīng)濟增長(cháng)在下半年出現反彈。預計美國2011年經(jīng)濟增長(cháng)率有望達到2.5%。
美國下半年宏觀(guān)政策走向有兩方面最值得關(guān)注：
第一，美聯(lián)儲是否會(huì )推出QE3。我們認為：首先，美聯(lián)儲不會(huì )在短期內推出QE3，因為美國經(jīng)濟走勢如何仍待進(jìn)一步觀(guān)察，此外QE2在拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)和改善就業(yè)方面并無(wú)明顯效果，卻明顯推升了通脹和大宗商品價(jià)格，這使美聯(lián)儲對QE3的推出更趨謹慎；其次，緩慢的經(jīng)濟增長(cháng)、居高不下的失業(yè)率、通脹水平有所下降將使美聯(lián)儲在更長(cháng)時(shí)間內延續低利率政策，預計美聯(lián)儲最早在2012年第三季度加息；再次，如果美國經(jīng)濟數據在未來(lái)出現明顯惡化，不排除美聯(lián)儲會(huì )推出QE3以刺激經(jīng)濟復蘇的可能。
第二，美國是否會(huì )出現債務(wù)違約甚至爆發(fā)主權債務(wù)危機。我們認為，美國國債近期出現“技術(shù)性違約”的可能性不大。美國國債出現違約不僅會(huì )導致國際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，也會(huì )動(dòng)搖投資者對美國國家信用和美元地位的信心，同時(shí)推升社會(huì )融資成本并阻礙美國經(jīng)濟復蘇。這無(wú)論是對美國還是對全球而言都是一個(gè)非理性的選擇。因此，我們認為，盡管美國兩黨欲借債務(wù)上限問(wèn)題彼此施壓以贏(yíng)得更多的政治得分，但在關(guān)鍵時(shí)刻更可能會(huì )因維護美國國家信譽(yù)和國家安全利益而達成妥協(xié)，避免一場(chǎng)人為制造的全球金融危機。
從可預見(jiàn)的中長(cháng)期來(lái)看，美國爆發(fā)主權債務(wù)危機的可能性也并不大。盡管美國債務(wù)負擔比率（利息支出占財政收入的百分比）可能繼續上升，但財政整頓計劃即將出臺、較好的中期復蘇前景等使美國仍具有債務(wù)改善能力。美元在現行國際貨幣體系中的霸權地位為美國國債提供了強大的信用支撐，只要世界各國仍然接受美元，美國就仍然擁有信用能力和融資能力。對全球投資者而言，美國國債市場(chǎng)的巨大規模、相對低風(fēng)險和高流動(dòng)性使其成為難以替代的被動(dòng)選擇。
| |
（二）歐洲經(jīng)濟維持復蘇趨勢，主權債務(wù)危機進(jìn)入新階段 |
2011年上半年歐洲經(jīng)濟整體維持復蘇趨勢，第一季度與第二季度歐元區經(jīng)濟增長(cháng)率的實(shí)際值和預估值分別為2.5%和1.8%。繼希臘、愛(ài)爾蘭之后，葡萄牙成為因主權債務(wù)接受外部援助的第三個(gè)成員國，西班牙、意大利主權債務(wù)風(fēng)險迅速上升，如若PIIGS五國（Portugal，Ireland，Italy，Greece，Spain）最終無(wú)一幸免，歐債危機將進(jìn)入更為嚴重的新階段。
歐盟統計局最新數據顯示，2011年6月歐元區CPI同比增幅高達2.7%，已連續7個(gè)月高于歐洲央行設定的2%通脹目標。為抑制持續上升的通脹風(fēng)險，7月7日歐洲央行將基準利率上調25個(gè)基點(diǎn)至1.5%，這也是本年內第二次加息。在財政整頓緊鑼密鼓推行之下，貨幣政策收緊可能將對歐元區經(jīng)濟體，特別是復蘇乏力的邊緣成員國經(jīng)濟增長(cháng)形成不利影響�？紤]到歐洲經(jīng)濟復蘇基礎尚不穩固，歐債危機演進(jìn)呈惡化趨勢，預計2011年下半年歐洲央行最多再有一次加息。2011年年初以來(lái)，英格蘭央行將基準利率維持在0.5%的歷史最低水平。為實(shí)現經(jīng)濟的持續復蘇，預計2011年下半年英國貨幣政策將繼續寬松，年內加息概率較小 。
展望2011年下半年，雖然在全球經(jīng)濟整體復蘇大背景下，歐洲經(jīng)濟復蘇趨勢仍將得以延續，但其面臨的壓力卻不斷加大，失業(yè)率處于歷史最高水平，主權債務(wù)風(fēng)險不斷升級。預計2011年第三季度和第四季度，歐元區經(jīng)濟增速為1.8%和1.9%，同期英國經(jīng)濟增速為0.8%和1.8%。2011年全年歐元區與英國經(jīng)濟增速將分別達到2%和1.5%。
| |
（三）日本經(jīng)濟受地震重創(chuàng )，災后重建提振作用可期 |
2011年上半年，日本經(jīng)濟遭受大地震及核泄漏事故重創(chuàng )，第一季度GDP按年率計算萎縮3.5%，預計第二季度GDP也將萎縮3%。隨著(zhù)供應鏈和生產(chǎn)活動(dòng)的恢復，日本經(jīng)濟受大地震和核泄漏事故影響將逐漸弱化。未來(lái)災后重建或將為日本經(jīng)濟帶來(lái)較為明顯的提振效應，工業(yè)產(chǎn)出有望延續增勢。第三季度，重建活動(dòng)強度和力度會(huì )加大，對經(jīng)濟的拉動(dòng)作用將顯現。我們預計工業(yè)產(chǎn)出第三季度內可能實(shí)現同比正增長(cháng)。失業(yè)及通縮狀況都將得到一定改善�！叭ズ恕闭邔⒋龠M(jìn)企業(yè)在新能源領(lǐng)域的投資，從而成為日本經(jīng)濟新的增長(cháng)點(diǎn)。
預計日本第三季度和第四季度GDP增速可達4%以上，但仍難以扭轉全年衰退局面，預計2011年全年GDP增速為-0.7%。值得注意的是，日本政府為保障災后重建的順利進(jìn)行，將不得不延續寬松貨幣政策與擴張性財政政策，2011財年日本政府債務(wù)占GDP的比重將達到230%，居發(fā)達國家之首，但由于日本主權債務(wù)持有者大多為其國內金融機構，因此日本主權債務(wù)風(fēng)險增大對全球其他經(jīng)濟體及國際金融市場(chǎng)的溢出效應有限。
| |
（四）新興市場(chǎng)經(jīng)濟增長(cháng)趨緩，通脹壓力居高不下 |
2011年第一季度，以亞洲為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟繼續快速增長(cháng)，但增速有所趨緩。印度、巴西和俄羅斯第一季度GDP同比分別增長(cháng)7.8%、4.17%和4.1%，較2010年第四季度分別放緩0.4、0.87和0.4個(gè)百分點(diǎn)。新興市場(chǎng)經(jīng)濟增速有所放緩的原因有二：一方面，由于糧食價(jià)格持續走高，新興市場(chǎng)的通脹壓力居高不下，如巴西和俄羅斯在2011年6月份的CPI分別達到了6.7%和9.4%，均處于近三年來(lái)的高位，這在一定程度上抑制了其工業(yè)生產(chǎn)和私人消費的增長(cháng)。另一方面，為了抗擊通脹，諸多新興市場(chǎng)經(jīng)濟體紛紛加快緊縮步伐，致使資金面較為緊張，抑制了經(jīng)濟的持續擴張。從2011年年初至7月15日，巴西、印度、韓國、俄羅斯和印尼分別累計加息150個(gè)基點(diǎn)、125個(gè)基點(diǎn)、50個(gè)基點(diǎn)、50個(gè)基點(diǎn)和25個(gè)基點(diǎn)。隨著(zhù)通脹不斷加劇，預計部分高通脹新興市場(chǎng)經(jīng)濟體可能在未來(lái)繼續穩步加息。展望2011年下半年，新興市場(chǎng)經(jīng)濟增速可能繼續小幅放緩，預計2011年全年新興市場(chǎng)經(jīng)濟增速將由2010年的7.4%下滑至6.6%。
報告負責人：詹向陽(yáng) 樊志剛
報告執筆人：馬素紅 宋瑋 羅寧 郭可為