2011年行程過(guò)半，在貨幣緊縮及房地產(chǎn)調控的雙重壓力下，二季度我國GDP增速開(kāi)始放緩，但上半年GDP仍保持9.6%的較快增長(cháng)。三駕馬車(chē)中，投資仍是主力，但動(dòng)車(chē)追尾事故令高鐵建設減速、保障房建設遭遇資金瓶頸、地方融資平臺風(fēng)險暴露，下半年投資增速下滑的概率加大。而出口在全球經(jīng)濟復蘇緩慢的背景下依然前景黯淡，下半年經(jīng)濟繼續放緩擔憂(yōu)情緒升溫。
目前來(lái)看，在穩增長(cháng)的三駕馬車(chē)中消費可能成為政策著(zhù)力點(diǎn)，預計政府下半年可能出臺提振消費的政策，這樣既有利于穩定經(jīng)濟增長(cháng)，又有利于經(jīng)濟結構調整，也符合十二五規劃中消費居首的結構調整方向。
2011年上半年，在貨幣緊縮和房地產(chǎn)調控雙重壓力下，中國經(jīng)濟仍保持9.6%的較快增長(cháng)，投資拉動(dòng)5.1個(gè)百分點(diǎn)，消費拉動(dòng)4.6個(gè)百分點(diǎn)，凈出口拉動(dòng)-0.1個(gè)百分點(diǎn)。盡管調結構是政府今年工作重點(diǎn)，貨幣緊縮也不利于投資增長(cháng)，但在地方政府投資熱情持續高漲、房地產(chǎn)投資高位運行的推動(dòng)下，投資增速不減。去年全國固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)23.8%，今年上半年增速為25.6%，高于去年增長(cháng)速度。受高通脹的抑制，消費增長(cháng)中樞下移，上半年社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)16.8％，低于2010年的18.4％。世界經(jīng)濟復蘇步伐緩慢影響出口，6月出口增速下滑至17.9%，連續4個(gè)月下滑�？傮w來(lái)看，上半年拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的三駕馬車(chē)中，投資仍是主要力量，結構調整目標未能實(shí)現。
雖然中國經(jīng)濟上半年仍保持較快增長(cháng)，但二季度經(jīng)濟增速放緩，GDP同比增長(cháng)9.5%，比一季度下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。而近期產(chǎn)生的新不利因素更為中國經(jīng)濟增長(cháng)增加了新的風(fēng)險，市場(chǎng)擔憂(yōu)下半年經(jīng)濟減速可能更加明顯。
第一，動(dòng)車(chē)事故降低高鐵投資增速。受動(dòng)車(chē)追尾事故的影響，短期內鐵道行業(yè)的工作重點(diǎn)將轉向安全和穩定，高鐵建設將減速。2010年，鐵道部公布的“十二五”鐵路發(fā)展規劃是3.5萬(wàn)億，但這一數字在今年劉志軍案后縮減為2.8萬(wàn)億，預計動(dòng)車(chē)追尾事故后，這一規劃還將進(jìn)一步縮水。新任鐵道部部長(cháng)盛光祖也表示，今年鐵路基礎設施投資將由之前的7000億元降為6000億元。高鐵投資是基建投資中最大的一塊，而基建投資又是固定資產(chǎn)投資中最大的一塊（占比達25%）。高鐵建設縮水必將使固定資產(chǎn)投資下行。
第二，地方融資平臺風(fēng)險暴露，降溫地方政府投資熱情。全國地方政府債務(wù)余額與綜合財力的比率為52.25%，總體看地方政府債務(wù)負擔尚未超出其償債能力，違約風(fēng)險不大。但是債務(wù)風(fēng)險暴露使得地方政府融資風(fēng)險溢價(jià)上行，融資成本上升。在整體資金緊縮和地方政府財務(wù)負擔加重的背景下，其投資熱情大幅降溫，對投資和整體經(jīng)濟增速將產(chǎn)生負面影響，尤其對基礎設施建設的影響較大。據了解，目前一些大型基礎設施建設資金緊張，一旦地方政府收縮戰線(xiàn)，基礎設施建設將遭受打擊。
第三，房地產(chǎn)調控政策加碼，使得房地產(chǎn)投資增速放緩。前期房地產(chǎn)調控政策進(jìn)一步落實(shí)及近期政策的超預期收緊，都顯示政府調控的決心。在資金緊張和政策進(jìn)一步收緊的背景下，保障房建設投資將難以對沖商品房投資的下滑，房地產(chǎn)投資增速回落是大概率事件。
第四，新能源投資面臨調整。新興產(chǎn)業(yè)之一的新能源行業(yè)，在經(jīng)過(guò)幾年的大干快上后，目前也面臨調整。據報道，由國家能源局制定的新風(fēng)電場(chǎng)投資建設管理辦法即將公布，辦法規定國家能源局將收回原屬省級發(fā)改委的5萬(wàn)千瓦以下陸上風(fēng)電場(chǎng)項目審批權。而新能源汽車(chē)由于事故頻發(fā)且市場(chǎng)銷(xiāo)售清淡也將減速，《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)規劃》至今未出即是佐證。
第五，歐、美債危機導致出口前景黯淡。歐債危機持續發(fā)酵，危機向意大利蔓延，歐洲經(jīng)濟復蘇步伐舉步維艱。美債危機雖因美國會(huì )兩黨就提高債務(wù)上限達成一致而暫緩，但問(wèn)題依然存在。而美國經(jīng)濟增長(cháng)乏力，二季度GDP環(huán)比折年率僅1.3%，就業(yè)數據一直不振，失業(yè)率已經(jīng)連續三個(gè)月上升至9.2%，這些均給世界經(jīng)濟復蘇帶來(lái)不確定性，加上人民幣升值不斷，導致我國出口形勢不容樂(lè )觀(guān)。
我們認為，物價(jià)仍將高企，預計7月物價(jià)指數漲幅或達到6.5%-6.7%。但近期政府調控方向發(fā)生細微變化，提出降通脹的同時(shí)不能以犧牲經(jīng)濟增長(cháng)為代價(jià)。溫總理近日強調“既要把物價(jià)漲幅降下來(lái)，又不使經(jīng)濟增速出現大的波動(dòng)”。
在投資、出口雙重下行的趨勢一時(shí)難以改變的情況下，為了保增長(cháng)、調結構，刺激消費似乎成為最佳選擇，預計下半年政府可能將政策重心轉向提振消費。
第一，著(zhù)眼長(cháng)遠，從提高可支配收入著(zhù)手刺激消費。消費函數中最重要的變量就是可支配收入，雖然提高收入不如其他政策立竿見(jiàn)影，但這是治本之策，符合經(jīng)濟結構調整的宗旨。提高個(gè)稅起征點(diǎn)、提高最低工資水平就是刺激消費的第一步。我們認為，具體落實(shí)收入倍增計劃、進(jìn)一步進(jìn)行收入分配改革、加強社會(huì )保障體系建設、增加公共服務(wù)等都可能成為支持消費的重要政策。
第二，優(yōu)化供給，刺激高端消費。中國貧富差距大，北京、上海等大中城市的人群消費能力強，但是高端消費被國外品牌所吸引，如高端手機市場(chǎng)被蘋(píng)果公司占領(lǐng)。未來(lái)政府可能加強對高新技術(shù)的研發(fā)投入，優(yōu)化產(chǎn)品供給，打造國內知名品牌替代國外知名品牌。尤其在汽車(chē)領(lǐng)域，相關(guān)部門(mén)可能在技術(shù)開(kāi)發(fā)、政府采購、融資等方面出臺相應政策，支持民族汽車(chē)企業(yè)發(fā)展自主品牌。同時(shí)進(jìn)一步下調進(jìn)口關(guān)稅包括部分中高檔商品的關(guān)稅，這樣可能帶來(lái)部分消費回流，對消費產(chǎn)生一定刺激作用。
第三，加強保障，消除后患。預計政府將進(jìn)一步推進(jìn)社會(huì )保障體制改革，為低收入群體提供更加完善廉價(jià)的醫療、失業(yè)和養老保險，消除后顧之憂(yōu)，提振即期消費。
第四，促進(jìn)汽車(chē)消費。在今年下半年增速放緩的預期下，如果政府考慮用消費促增長(cháng)，那么占據消費最大份額的汽車(chē)消費必然是重點(diǎn)。雖然購置稅減免等直接有力的政策可能難以再度啟用，但是以下政策或入選2011年下半年車(chē)市刺激政策：加大廢舊車(chē)輛補貼力度，促進(jìn)車(chē)輛更換；出臺汽車(chē)產(chǎn)品修理、更換、退貨規定，改善汽車(chē)消費服務(wù)；清理高速公路收費，為汽車(chē)消費降低成本。
第五，鼓勵服務(wù)業(yè)發(fā)展。中國居民對服務(wù)消費的需求進(jìn)入快速提升階段，尤其是醫療保健 、汽車(chē)、通信、娛樂(lè )和居住相關(guān)的服務(wù)消費將提速。政府可能將出臺相關(guān)政策鼓勵服務(wù)業(yè)發(fā)展，如《國內貿易發(fā)展規劃》正在醞釀中。
第六，進(jìn)一步穩定物價(jià)。物價(jià)高企、通脹預期強烈是制約消費的重要因素。政府將堅持從緊的貨幣政策，繼續使通脹降溫。在增加農產(chǎn)品供給能力的同時(shí)，進(jìn)一步壓縮流通環(huán)節，平抑物價(jià)，促進(jìn)消費。
第七，促進(jìn)農村和城市低收入者的消費。隨著(zhù)農村居民收入不斷提高，其消費需求也不斷提升，政府可能再次出臺補貼政策，鼓勵更多產(chǎn)品如電子產(chǎn)品下鄉，促進(jìn)農村居民消費升級。同時(shí)，大力發(fā)展中心城市的廉租房和經(jīng)濟適用房，為城市低收入者提供安居之所，釋放其消費能力。