根據國家統計局8月9日公布的數據，7月消費者物價(jià)指數（CPI）同比上漲6.5%，生產(chǎn)者物價(jià)指數（PPI）上漲7.5%，都創(chuàng )出本輪通脹周期以來(lái)新高；CPI環(huán)比上漲0.5%，近幾個(gè)月以來(lái)也呈現上升態(tài)勢，這都讓部分投資者擔憂(yōu)央行會(huì )很快加息。但我們認為，鑒于本輪通脹已見(jiàn)頂，未來(lái)回落趨勢明顯，以及當前經(jīng)濟存在的諸多不確定因素，央行短期內并無(wú)加息的必要。
食品價(jià)格仍是推動(dòng)CPI創(chuàng )新高的主要原因，7月食品價(jià)格同比上漲14.8%，比上月高0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲也達到1.2%，比上月加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，豬肉仍構成推動(dòng)食品價(jià)格上漲的最重要品種：7月同比上漲56.7%，比上月同比僅回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，影響價(jià)格總水平上漲約1.46個(gè)百分點(diǎn)。而豬肉價(jià)格大幅上漲也拉動(dòng)了其他肉制品價(jià)格的上漲，由此使得本月肉禽及其制品價(jià)格上漲33.6%，超過(guò)上月1.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比漲幅也達到4.7%。此外，鮮蛋、水產(chǎn)品、蔬菜等食品價(jià)格上漲也超過(guò)上月，分別上漲19.7%、15.0%、7.6%，分別比上月提高3.6、1.2、0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也繼續保持增長(cháng)態(tài)勢。
非食品價(jià)格方面，雖然同比增長(cháng)2.9%，比上月低0.1個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比漲幅0.1%還是高于2000年以來(lái)歷年同期平均，這說(shuō)明當前的通脹壓力還沒(méi)有根本減弱。而其中，低端生活消費品漲幅比較突出，且今年以來(lái)呈現持續上升態(tài)勢，如衣著(zhù)類(lèi)價(jià)格同比上漲2.2%，家庭設備及用品同比上漲2.7%，醫療保健及用品同比上漲3.6%，分別比上月提高0.1、0.2、0.2個(gè)百分點(diǎn)。
盡管當前物價(jià)上漲壓力仍較大，但我們認為，CPI、PPI上漲都已到達頂部，未來(lái)將呈現回落趨勢，由此我們認為央行短期并無(wú)加息的必要。如僅從8月CPI、PPI的翹尾因素來(lái)看，就將比7月低0.62和0.42個(gè)百分點(diǎn)。
再如，對CPI影響最大的豬肉價(jià)格近期受政府加大儲備肉的供給以及生豬存欄量4月以來(lái)持續增加帶來(lái)的豬肉供給增加等因素作用下，已經(jīng)開(kāi)始企穩：全國22個(gè)省市的豬肉價(jià)格8月5日與7月15日相比基本持平，考慮到去年7月后豬肉價(jià)格正處于快速的攀升期，這意味著(zhù)8月豬肉同比將明顯回落。而其他食品種類(lèi)，由于它們的供給周期較短，漲幅也難以持續，如蛋和水產(chǎn)品價(jià)格7月環(huán)比漲幅分別為0.8%和1.2%，分別比6月份縮小3.4和0.8個(gè)百分點(diǎn)。
此外，非食品價(jià)格方面，各類(lèi)子項的價(jià)格漲幅也不會(huì )有超預期的因素，如隨著(zhù)三季度房地產(chǎn)調控的持續，居住價(jià)格同比漲幅將延續同比下降趨勢；而隨著(zhù)以大宗商品為代表的原材料價(jià)格的持續回落，中下游行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格傳導的壓力也會(huì )逐漸降低，當前各類(lèi)非食品價(jià)格上漲幅度也將減小。
在此情形下，央行加息的可能性很小，畢竟從過(guò)去幾輪央行的加息經(jīng)驗上來(lái)看，當CPI即將見(jiàn)頂回落之前，央行出于經(jīng)濟前瞻性考慮，都已停止了加息，如上一輪通脹周期見(jiàn)頂于2008年2月，央行最后一次加息是2007年12月。
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經(jīng)濟環(huán)境不支持強化緊縮政策 |
如果說(shuō)通脹的逐步放緩不支持央行加息的話(huà)，當前存在的諸多經(jīng)濟風(fēng)險也不支持央行繼續加息或提高存款準備金率以強化緊縮政策。
國際方面，當前全球各類(lèi)風(fēng)險事件導致全球金融市場(chǎng)波動(dòng)并繼而引發(fā)全球經(jīng)濟二次回落的可能性越來(lái)越大，如美國近期的信用評級下調不僅會(huì )推高金融市場(chǎng)的借貸成本，沖擊目前仍然比較脆弱的美國政府、企業(yè)以及個(gè)人的資產(chǎn)負債表，加劇美國當前的經(jīng)濟下滑，更會(huì )通過(guò)溢出效應惡化當前歐債危機的狀況，全球金融市場(chǎng)近期再次陷入動(dòng)蕩局面在所難免，經(jīng)濟陷入類(lèi)似2008年那樣快速下滑的風(fēng)險增加，中國下半年出口增速也將面臨明顯回落的局面。
就國內來(lái)看，雖然7月采購經(jīng)理信心指數回落低于預期，顯示中國經(jīng)濟有軟著(zhù)陸的跡象，但是三季度由投資增速下降帶來(lái)的經(jīng)濟滑坡風(fēng)險仍沒(méi)有消除，如當前以更多二三線(xiàn)城市限購為主的房地產(chǎn)調控措施將會(huì )在8月份出臺，這將進(jìn)一步抑制當前活躍的二三線(xiàn)城市的房地產(chǎn)銷(xiāo)售以及投資增速；三季度中央政府強化地方政府融資平臺債務(wù)問(wèn)題的整頓會(huì )進(jìn)一步抽緊它們的資金鏈，加大它們的財務(wù)負擔，從而遏制當前較快的地方項目增速；動(dòng)車(chē)追尾事件發(fā)生后也迫使管理層及地方政府更審慎評估當前諸多基建項目投資存在的“大干快上”，諸多基建投資項目因此而不得不放慢節奏，由此也會(huì )影響下半年的基建項目投資。
根據中央提出的下半年經(jīng)濟工作要注意增強政策的前瞻性、針對性、有效性的要求，央行有必要逐漸放緩上半年實(shí)質(zhì)緊縮的政策，而事實(shí)上，央行很可能已經(jīng)這樣做了，如央行連續4周公開(kāi)市場(chǎng)凈投放千億的流動(dòng)性已經(jīng)使得銀行間市場(chǎng)利率明顯回落，這將有利于增加未來(lái)幾個(gè)月的銀行信貸供給，從而更好地配合下半年將要實(shí)施的各類(lèi)積極財政政策項目，以及增加對中小企業(yè)的貸款。