當下的國際經(jīng)濟形勢使得投資者的情緒又回到了2008年金融危機時(shí)的狀況。投資者擔憂(yōu)美國經(jīng)濟疲軟可能演變成衰退，而歐洲債務(wù)漩渦正在擴大，形勢也很?chē)谰��?BR>　　在這種形勢之下，中國的宏觀(guān)經(jīng)濟政策面臨著(zhù)嚴峻的考驗。這種考驗其實(shí)可以粗略地概括為：如何在通貨膨脹和經(jīng)濟適度緊縮之間做到平衡。筆者的觀(guān)點(diǎn)是，貨幣當局不能迷失于亂象叢生的國際經(jīng)濟形勢，而忘卻了穩定物價(jià)的首要職責，應將穩定物價(jià)作為第一要務(wù)。
　　貨幣理論和實(shí)踐證明，“物價(jià)上漲無(wú)論何時(shí)何地都是貨幣現象�！蹦壳�，在中國發(fā)生的物價(jià)上漲情況，也用事實(shí)對這句話(huà)作了很好的注解。數據表明，2009年，中國信貸總額增長(cháng)占到國內生產(chǎn)總值（GDP）的39%；2010年，這一比率為34%。另外，自2009年初以來(lái)，中國債務(wù)總額攀升了40個(gè)百分點(diǎn)，達到GDP的160%，加上龐大的地方政府債務(wù)，由此造就了經(jīng)濟中巨大的流動(dòng)性進(jìn)，而引發(fā)了物價(jià)全面上漲。
　　現在來(lái)看，通貨膨脹對經(jīng)濟社會(huì )的危害至少表現在兩個(gè)方面：一是破壞了維持經(jīng)濟自行穩定運行的價(jià)格機制，市場(chǎng)主體無(wú)法形成穩定預期，造成供給和需求的嚴重不匹配，致使經(jīng)濟資源浪費巨大；二是對依賴(lài)固定收入人群的合理收入的剝奪。特別是后者，造成的沖擊對于發(fā)展中國家的危害尤烈。
　　對于通貨膨脹，我國貨幣政策當局始終保持警惕，也適時(shí)采取了穩健的貨幣政策。央行多次上調了存款準備金率，多次加息。這些舉措對于穩定當前物價(jià)及其預期，產(chǎn)生了積極作用。當前我國宏觀(guān)經(jīng)濟運行中最突出的問(wèn)題是通脹壓力依然較大、通脹預期依然較強。但與此同時(shí)，類(lèi)似政策超調一類(lèi)的論調不時(shí)出現，認為宏觀(guān)經(jīng)濟政策偏緊，約束了中國經(jīng)濟的增長(cháng)。我們需重視類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)可能對經(jīng)濟決策產(chǎn)生的誤導。
　　首先，從經(jīng)濟增長(cháng)的源泉和動(dòng)力來(lái)看。推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的三要素是勞動(dòng)、土地和資本。人力資本、技術(shù)水平的提升以及制度的良好演進(jìn)，會(huì )通過(guò)勞動(dòng)和土地使用效率的增加顯現出來(lái)；資本的作用類(lèi)似潤滑劑，會(huì )加速勞動(dòng)和土地產(chǎn)出的交換和分配，刺激產(chǎn)出的增加。
　　長(cháng)期來(lái)看，資本的作用是中性的，所以保持貨幣政策的穩定性極端重要。上個(gè)世紀30年代的大蕭條，據弗里德曼等人的研究，罪魁禍首就在美聯(lián)儲的貨幣政策；而2008年的全球性金融危機，多年實(shí)施寬松貨幣政策的美聯(lián)儲同樣難辭其咎。沒(méi)有以物價(jià)穩定為首要目標的符合經(jīng)濟運轉需要的穩定的貨幣政策，也不會(huì )有經(jīng)濟的平穩增長(cháng)。
　　其次，中國經(jīng)濟的存量和增量空間對金融體系呆壞賬的容忍度已處于臨界狀態(tài)。當前金融體系中不良貸款的比重已有上升的趨勢，對中國經(jīng)濟的壓力會(huì )陸續顯現。上個(gè)世紀末我們曾經(jīng)消化過(guò)一批金融業(yè)壞賬。當時(shí)，中國銀行(601988,股吧)業(yè)從技術(shù)上看已經(jīng)破產(chǎn)，40%左右的貸款為不良貸款。但通過(guò)成立金融資產(chǎn)管理公司收購國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)，使四家國有商業(yè)銀行的不良貸款率一次性下降近10個(gè)百分點(diǎn)。隨后，通過(guò)國有商業(yè)銀行的股份制改造及資本市場(chǎng)建設的不斷完善等改革舉措，金融體系才逐步步入良性發(fā)展軌道。
　　隨后2001年，中國加入WTO，外向型經(jīng)濟得到了進(jìn)一步的發(fā)展，出口和外國直接投資（FDI）增長(cháng)迅速；大量農村剩余勞動(dòng)力進(jìn)入城鎮，城市化進(jìn)程加速，由此帶動(dòng)房地產(chǎn)和汽車(chē)行業(yè)的大發(fā)展，為緩沖因金融體系呆壞賬對經(jīng)濟造成的不可避免的沖擊，提供了較為充足的時(shí)間和空間。
　　而目前的中國經(jīng)濟，無(wú)論是外部環(huán)境還是內部環(huán)境，與十年之前已大不相同。美國經(jīng)濟出現無(wú)就業(yè)增長(cháng)狀態(tài)，歐元區債務(wù)危機持續發(fā)酵，都對我國出口造成極大壓力；國內制度紅利和人口紅利日漸式微，舊有的以出口導向型和投資拉動(dòng)型經(jīng)濟增長(cháng)模式難以為繼，只能通過(guò)科技創(chuàng )新引領(lǐng)的深刻的經(jīng)濟結構調整才能為新一輪增長(cháng)創(chuàng )造條件，進(jìn)而實(shí)現經(jīng)濟社會(huì )的可持續發(fā)展。如果期望通過(guò)實(shí)施寬松的財政貨幣政策以緩解經(jīng)濟發(fā)展方式轉變必然帶來(lái)痛楚，以期后續的可能的經(jīng)濟增長(cháng)為當前的政策買(mǎi)單，不僅在道義上的壓力巨大，僅從經(jīng)濟增長(cháng)的角度看，也只能是飲鴆止渴。
　　當下的中國發(fā)展，正面臨著(zhù)新一輪世界經(jīng)濟結構調整之難得機遇，能否緊緊抓住機遇而不是喪失機遇，關(guān)鍵在于要找準深化改革開(kāi)放的突破口，切忌得過(guò)且過(guò)，受制于既得利益集團的橫阻而延宕改革。唯如此，中國經(jīng)濟社會(huì )的可持續發(fā)展尚有升騰之空間。