標準普爾將美國長(cháng)期主權債務(wù)評級由AAA下調至AA+，同時(shí)將評級的前景展望繼續維持為負面。這是美國歷史上首次喪失AAA級主權信用評級，也使得美國的主權信用評級降低至英國、德國與法國之下。美國需要把握的是通脹水平要適度溫和，而使外部世界能夠承受。標普降級的實(shí)際效果，無(wú)疑是給全球炙熱的通脹空氣降了溫。
作為美國國債最大的海外持有者，不管美國出現債務(wù)違約還是評級下調，都可能令中國蒙受巨大損失。中國累積的3.2萬(wàn)億美元巨額外匯儲備陷入風(fēng)口浪尖。
這是因為一旦國債市場(chǎng)收益率上升，整個(gè)金融市場(chǎng)的融資成本都將會(huì )水漲船高。這將導致持有美國國債和其他各類(lèi)型債券債權人的資產(chǎn)大幅減值，而中國首當其沖。因為目前中國持有美國債1.2萬(wàn)億美元，若加上其他中國國有機構通過(guò)倫敦市場(chǎng)增持的頭寸，實(shí)際規�？赡苓�要大。此外，中國持有4500億美元的兩房債券和數千億美元的各類(lèi)企業(yè)和機構債券等，這些機構和企業(yè)債券評級下調也會(huì )對中國帶來(lái)一定影響。
不過(guò)，這樣的事件并未發(fā)生。美國國債再現避險“光環(huán)”，絲毫未受降級影響。近期10年期國債孳息收益率降至2.4％，30年期國債孳息收益率降至3.68％，這是2008年9月以來(lái)的次低點(diǎn)。美國公共債務(wù)融資似乎在每次金融市場(chǎng)大動(dòng)蕩中都是受益者，資金從風(fēng)險資產(chǎn)流出，既緩和了全球通脹的壓力，又給美國公共融資解了圍。
為什么會(huì )出現這種情況？美國債券市場(chǎng)的平穩，或源于被綁定的持有人結構。目前，美國債的最大的持倉者是美聯(lián)儲，持有美債約1.3萬(wàn)億美元，占存量的10％（這是兩輪量寬的成果），接下來(lái)是中國、日本、英國、俄羅斯等國的官方儲備。盡管美國國債本身的風(fēng)險程度上升了，但目前全球范圍內能夠在規模與流動(dòng)性方面替代美國國債的投資品實(shí)在太少。對各國央行來(lái)說(shuō)，拋美債即意味著(zhù)其自身貨幣的升值。在世界經(jīng)濟復蘇依然疲軟的狀況下，各國央行也只能繼續持有美債。
當標普宣布調降美國主權信用等級之際，美聯(lián)儲發(fā)布了一項緊急聲明，表示評級下調“對風(fēng)險資本金要求、美國國債以及其他由美國政府、政府機構和政府資助實(shí)體發(fā)行和擔保的證券的風(fēng)險權重將不會(huì )改變”，此舉很大程度上穩定了商業(yè)性機構的持倉頭寸。
如果美國國債市場(chǎng)能保持平穩，整個(gè)金融市場(chǎng)的融資成本也將保持穩定，所以此次降級事件對于實(shí)體經(jīng)濟的沖擊會(huì )相對有限。
雖然中國龐大的外匯儲備顯性資產(chǎn)減值的可能性不大，但中國債權的實(shí)際購買(mǎi)力下降是回避不了的。
西方國家要從三年前的危機中真正走出，必須有效清理債務(wù)，杠桿率要下降到安全線(xiàn)下。而政府減債無(wú)外乎三個(gè)方向：增稅、縮支和通脹。前兩者不可避免地會(huì )拖累經(jīng)濟增長(cháng)甚至導致深度衰退，所以國際儲備貨幣國家的領(lǐng)導人應該不太會(huì )排斥利用通貨膨脹化解政府債務(wù)。歷史經(jīng)驗是，通脹10年內令1946年美國政府債務(wù)占GDP的比例下降了近40%（1946年美國政府負債率跟現在差不多，高達經(jīng)濟總量的108%）。前IMF首席經(jīng)濟學(xué)家、哈佛教授羅格夫的研究結論是，如果美國目前的通脹率達到6%，則政府債務(wù)在GDP中的比例僅用4年時(shí)間就能下降20%之多。他的研究表明，國債期限越長(cháng)，外國投資者所持國債比重越高，債務(wù)國越可能以通脹來(lái)降低債務(wù)率。未來(lái)美國減債戰略將從哪個(gè)方向展開(kāi)，增稅、縮支還是通脹？拭目以待。
量寬可以彌補政府財赤融資的缺口，而本身不構成刺激政策。QE本身是財政赤字融資的產(chǎn)物，換句話(huà)講，正因為美國財赤還要不斷擴大，難以收縮政府開(kāi)支，才需要QE3融資。
美國會(huì )不會(huì )進(jìn)一步量寬，視其財政狀態(tài)決定。危機前主要是外國人為美國政府融資，中國、日本和資源國家的年度經(jīng)常賬戶(hù)盈余大概能覆蓋美國政府需要融資總量的70%。今天中國的順差大幅萎縮至1800億美元，2011年估計繼續萎縮至1200億美元左右；危機后日本和石油國家的情況也類(lèi)似。而美國政府每年需要借的錢(qián)的規模是過(guò)去的2-3倍。2010年的財赤是1.35萬(wàn)億美元，而2011年預算財赤為1.65萬(wàn)億美元，這便形成了一個(gè)巨大的融資缺口。當蓋特納要借錢(qián)時(shí)，不太獨立的美聯(lián)儲或將只能被迫購買(mǎi)公共債務(wù)�！傲繉挕钡娜窟壿嬙谟诖�。
這是一個(gè)“溫水煮青蛙”的過(guò)程。美國需要把握的是通脹水平要適度溫和，而使外部世界能夠承受。從這個(gè)角度看，標普降級的實(shí)際效果無(wú)疑是給全球炙熱的通脹空氣降了溫。
如果通脹稀釋債務(wù)的方向是明確的，中國應該變得主動(dòng)一點(diǎn)，利用市場(chǎng)避險情緒高漲而減持部分美國國債，增加一些風(fēng)險資產(chǎn)的頭寸（美國股票基金和企業(yè)債）。但是，這些技術(shù)性的策略對于緩解中國債權購買(mǎi)力被稀釋的風(fēng)險都只是杯水車(chē)薪。
目前中國最為迫切的是遏制外匯儲備持續迅速增長(cháng)。允許人民幣自由浮動(dòng)是否是最優(yōu)的政策，中國的經(jīng)濟學(xué)家之間還存在著(zhù)巨大的分歧。因為當以下兩類(lèi)情況的發(fā)生時(shí)，目前人民幣匯價(jià)可能會(huì )現貶值可能。
一是中國放開(kāi)資本項管制。某種程度上講，人民幣被高估的同義詞是人民幣自由兌換。時(shí)下幾乎每一項人民幣資產(chǎn)都能輕易地捏出大把的水分。拜賜于人民幣的非自由兌換和資本項目管制，才托著(zhù)目前這個(gè)名義價(jià)格。如果現在宣布放開(kāi)國內居民和企業(yè)人民幣兌換成外幣去海外投資的限制，將出現怎樣的光景呢？
二是經(jīng)濟實(shí)現主動(dòng)而有效地減速，也就是去掉實(shí)際匯率升值的“勢”。為此，信用總規模需要嚴格地緊縮，長(cháng)期利率要上抬，扭曲的要素價(jià)格要糾正，政府要還資源配置權給予市場(chǎng)，以實(shí)現一個(gè)真實(shí)和正常的資本利得水平（投資回報率），從而抑制各級政府的投資沖動(dòng)和財政需求。
盡管短期內這樣的政策選項可能性都較小，但它卻真實(shí)地指向著(zhù)中國擺脫“美元陷阱”的方向。