自從美元同黃金脫鉤，世界出現多元貨幣和多元經(jīng)濟之后，貨幣政策與通脹之間的關(guān)系就變得復雜起來(lái)。西方很可能在相當長(cháng)時(shí)期內實(shí)行低利率，吸收金融危機留下的泡沫。在這種情況下，新興經(jīng)濟體尤其要重視對國際間資本特別是“熱錢(qián)”的管理，防止高利率和高匯率促成通脹。
在新興經(jīng)濟體（特別是在出口比重大的國家）中，通脹的根本原因是因為經(jīng)濟發(fā)展和金融基礎建設跟不上貨幣積累的速度。經(jīng)濟發(fā)展不能充分吸收經(jīng)濟自身生成的貨幣。金融建設不夠成熟，無(wú)法有效地將貨幣分配到企業(yè)。由此積累的貨幣就導致了高利率和高匯率。
有人說(shuō)國內的外匯儲備造成了通脹，這種看法值得商榷。高額的外匯儲備是通脹的威脅，如果流入國內市場(chǎng)，確實(shí)有可能短期內大量增加貨幣的流通量。不過(guò)，如果日本的情況可以用作參照的話(huà)，那么，日本政府的外匯儲備不但沒(méi)有構成通脹，反而構成了通縮。
新興經(jīng)濟體出現通脹，主要同本國貨幣積累造成的高利率和高匯率相關(guān)。在資本流動(dòng)相對開(kāi)放的國際環(huán)境中，由于不同利率的利差和新興經(jīng)濟體幣值升值的預期，國際金融機構從低利率的國家貸入低成本的資金，通過(guò)各種途徑（包括政府債券）輸入高利率的國家進(jìn)行套利。新興經(jīng)濟體的政府、企業(yè)和個(gè)人也通過(guò)各種渠道到低利率的國家尋求貸款。與此同時(shí)，新興經(jīng)濟體的居民利用本幣增值的預期，從央行換取外匯，在國外大量購買(mǎi)資產(chǎn)和消費。央行在外幣會(huì )貶值的預期下，在外匯兌換中不斷增加外幣債務(wù)。這種由資本開(kāi)放而打開(kāi)的國際資本的水庫，比起國內積累的貨幣來(lái)，無(wú)論是數量還是流動(dòng)性，規模都要大得多。
產(chǎn)品質(zhì)量的差異是導致通脹率統計不準確的一個(gè)原因。有的經(jīng)濟學(xué)家指出，新興經(jīng)濟體通脹率一般比較高，原因之一是因為統計通脹的方法不考慮產(chǎn)品的質(zhì)量，而新興經(jīng)濟體居民的生活質(zhì)量一般在不斷提高。實(shí)際價(jià)格差異同匯率差異之間的脫節，是匯率升值預期和導致外資流入的原因之一。
國際間資本流動(dòng)對新興經(jīng)濟體發(fā)展和經(jīng)濟全球化都起到了積極的作用。不過(guò)，資本在經(jīng)濟運作和金融運作中有不同的目的和效用。在經(jīng)濟運作中，資本的生利取決于資金的流動(dòng)能否提高社會(huì )經(jīng)濟效益，為資本持有者帶來(lái)穩定的收入。
在金融運作中，資本生利它可以通過(guò)提高資本效益（發(fā)展股市和債券市場(chǎng)）、改善資本效率（通過(guò)交易發(fā)現合理價(jià)格）、提高資本流動(dòng)性（利用杠桿力）、調劑資本有無(wú)（集資和借貸）獲取盈利；也可以通過(guò)對社會(huì )經(jīng)濟效益具有破壞性的金融操作（市場(chǎng)操縱、過(guò)度投機、濫用杠桿力、泡沫運作）得到好處。金錢(qián)本身既是手段也是目的。市場(chǎng)競爭導致對金錢(qián)自身而不是金錢(qián)用途的追逐。
促成新興經(jīng)濟體通脹的國際資本主要是金融運作資本。金融運作自身是不會(huì )創(chuàng )造社會(huì )財富的。它通過(guò)提高經(jīng)濟創(chuàng )造財富的效益而增加價(jià)值。如果金融運作產(chǎn)生的貨幣財富大于經(jīng)濟創(chuàng )造的物質(zhì)財富，社會(huì )就會(huì )通過(guò)通貨膨脹來(lái)調整這樣的不協(xié)調。
新興經(jīng)濟體引入金融資本的初衷是因為需要資金。在中國和其他一些國家的情況里，國內本身就有大量囤積的資金，在這種情況下涌入的國際金融資本，在很大程度上是利用不同國家之間的利率政策和匯率升值的預期進(jìn)行套利，它們會(huì )削弱新興經(jīng)濟體金融政策的效力。
全球經(jīng)濟的兩種速度發(fā)展的模式會(huì )持續相當一段時(shí)間。國際形勢的變化使得人們應當重新考慮在“華盛頓共識”下建立起來(lái)的關(guān)于國際間資本流動(dòng)的理論和政策。西方很可能在相當長(cháng)時(shí)期內實(shí)行低利率，吸收金融危機留下的泡沫，為經(jīng)濟復蘇提供流動(dòng)性。在這種情況下，重視對國際間資本，特別是“熱錢(qián)”的管理，不但有益于新興經(jīng)濟體經(jīng)濟的持續發(fā)展，而且對建立一個(gè)健全的國際金融新秩序也是有好處的。