編者按：近期，海外市場(chǎng)大幅震蕩，A股重壓之下繼續疲軟。一些市場(chǎng)人士和媒體再度將矛頭指向監管部門(mén)，指向新股發(fā)行節奏，指向大小非減持套現，高分貝呼吁救市，呼吁行政手段干預發(fā)行融資套現行為。市場(chǎng)低迷時(shí)期，緩發(fā)新股能救市嗎？是相信市場(chǎng)，還是相信行政力量？新股發(fā)行市場(chǎng)化改革大旗要不要扛下去？什么時(shí)候A股市場(chǎng)才能丟掉對行政干預這根拐棍的依賴(lài)？針對諸如此類(lèi)市場(chǎng)爭議的焦點(diǎn)，證券時(shí)報從今日起將陸續推出一組評論員文章，希望能以新思維理性看待A股市場(chǎng)。敬請垂注。

　　一段時(shí)間以來(lái)，受制于國內外種種復雜因素的影響，滬深股市價(jià)量齊跌，大盤(pán)表現未達投資者預期。在這種情形下，一些市場(chǎng)人士和媒體紛紛將A股市場(chǎng)的下跌歸咎于一級市場(chǎng)發(fā)行速度過(guò)快、融資數量過(guò)大，進(jìn)而建議人為控制發(fā)行融資節奏，以便讓股市休養生息。
　　這樣的觀(guān)點(diǎn)乍看頗有一番道理，很為投資者著(zhù)想，再三審視，則又覺(jué)得似曾相識。因為每一次股市進(jìn)入低迷期，輿論毫無(wú)例外都會(huì )將矛頭指向股市擴容和融資圈錢(qián)，并把穩定股市的希望寄托在管理層出手調控新股發(fā)行節奏上。
　　如果說(shuō)，在中國證券市場(chǎng)草創(chuàng )之初，擔心新股發(fā)行過(guò)快導致股市供求失衡還情有可原，那么，在證券市場(chǎng)步入 第21個(gè)年頭，特別是A股市場(chǎng)規模已躋身全球前三、新股發(fā)行市場(chǎng)化改革方向已經(jīng)確立無(wú)疑的今天，依然抱著(zhù)慣性思維，從發(fā)行融資節奏快慢中尋找股市漲跌的罪魁禍首，未免昧于大勢。市場(chǎng)參與各方有必要換換腦筋，實(shí)事求是地看待新股發(fā)行與股市漲跌之間的關(guān)系。
　　問(wèn)題之一，發(fā)行節奏放緩能否讓市場(chǎng)恢復活力？
　　基于中國證券市場(chǎng)成立21年來(lái)的數據分析結果表明，新股發(fā)行與大盤(pán)漲跌之間無(wú)顯著(zhù)相關(guān)性。停發(fā)新股在低迷市況下通常既不能阻止大盤(pán)下跌，更不是推動(dòng)大盤(pán)上漲的關(guān)鍵因素。新股發(fā)行，特別是中小企業(yè)的發(fā)行對指數影響不大，與指數下跌沒(méi)有必然聯(lián)系。
　　以最近10年中國股市的表現為例，2001年以來(lái)，新股發(fā)行曾經(jīng)歷了四次暫停。第一次是2001年8月至11月，第二次是2004年8月至2005年1月，第三次是2005年5月至2006年6月，最近一次出現在2008年9月至2009年6月。前兩次停發(fā)階段，大盤(pán)并未扭轉低迷格局，指數均出現不同程度的下跌，上證綜指有半數以上的交易日平均跌幅在1%左右。而在第三、第四次停發(fā)階段，大盤(pán)則呈現先跌后漲局面，指數在跌出新低之后，分別借助股權分置改革順利啟動(dòng)、全球金融危機沖擊緩解等重要因素，恢復上漲。由此看來(lái)，四次停發(fā)階段，指數有跌有漲，停發(fā)新股充其量只是幫助市場(chǎng)恢復平衡的諸多因素之一。
　　換個(gè)角度看，在市場(chǎng)環(huán)境較好時(shí)，新股發(fā)行速度創(chuàng )紀錄，甚至是超級大盤(pán)股的發(fā)行，也不能顯著(zhù)抑制市場(chǎng)的樂(lè )觀(guān)情緒。這一點(diǎn)在2007年的牛市行情中體現得尤為明顯。
　　問(wèn)題之二，發(fā)行融資、股東套現是否導致市場(chǎng)嚴重“失血”？
　　證監會(huì )近期發(fā)布的數據顯示，今年上半年，A股新股發(fā)行總家數比去年同期有所減少，籌資僅為去年全年的35%左右。今年上半年，大盤(pán)股發(fā)行較少，集中在中小板和創(chuàng )業(yè)板發(fā)行上市的中小企業(yè)雖然數量較多，占比較大，但其吸取和占用的市場(chǎng)資金量卻較為有限�？傮w上，上市公司正常融資行為給市場(chǎng)帶來(lái)的資金壓力較2010年有所緩解。(下轉A2版)
　　一些市場(chǎng)人士依據若干大小非減持套現個(gè)案，推斷股東套現成風(fēng)，導致市場(chǎng)嚴重“失血”。統計數據顯示，大小非減持的實(shí)際情況與市場(chǎng)猜測相距甚遠。從2010年全年531家中小板大股東減持情況來(lái)看，持股5％以上限售股東（即“大非”）解禁數量為119億股，減持數量為15.49億股，減持數量占解禁數量的13%，占中小板總股本的1%多一點(diǎn)。中小板高管大多為持股5％以下的限售股東（即“小非”），其持股解禁數量為3.12億股，實(shí)際減持數量為2.62億股，減持數量占解禁數量的84%，占整個(gè)中小板總股本的0.19%。不難看出，解禁數量大的大非減持套現總體比較克制，尚未成“瘋”；小非跑得更快些，但解禁數量相對較少。中小板大小非減持套現的金額不過(guò)百億量級，在總市值達20多萬(wàn)億的A股市場(chǎng)，可謂“小菜一碟”。
　　一個(gè)容易被市場(chǎng)忽視的信號是，大小非減持套現獲得的資金，仍然會(huì )以不同方式回流到資本市場(chǎng)。以國內領(lǐng)先的本土創(chuàng )投機構深圳創(chuàng )新投為例，在創(chuàng )業(yè)板開(kāi)板之前，平均每年投資項目約45個(gè)，投資金額12億元至13億元；創(chuàng )業(yè)板開(kāi)板以后，投資項目增加到70至80個(gè)，投資金額上升到25億元。一些上市公司高管辭職套現后，也會(huì )將資金投入到其他后備上市公司。足見(jiàn)，機構高管套現后并非一味將資金閑置或狂吃海喝，而是再去投資新的產(chǎn)業(yè)、新的公司，帶動(dòng)更多新資本、新公司進(jìn)入市場(chǎng)。長(cháng)遠來(lái)看，這樣的良性循環(huán)有利于A(yíng)股市場(chǎng)的良性發(fā)展。
　　問(wèn)題之三，21歲的中國A股市場(chǎng)是否應該丟掉行政干預這根拐棍？
　　眾所周知，A股市場(chǎng)曾經(jīng)飽嘗行政干預的酸甜苦辣。市場(chǎng)極度低迷時(shí)，停發(fā)新股、組織政府資金入市、調低證券交易印花稅等行政手段，給投資者送過(guò)溫暖；市場(chǎng)極度瘋狂時(shí)，組織特約評論員文章、加速擴容、上調證券交易印花稅等行政手段，也曾令投資者膽顫。歷次重大行政干預A股市場(chǎng)的經(jīng)驗教訓讓越來(lái)越多的有識之士意識到：行政干預越多，市場(chǎng)扭曲越大；該由市場(chǎng)決定的事，應該堅決交給市場(chǎng)。也正是基于這樣的經(jīng)驗教訓，新股發(fā)行制度經(jīng)歷多次探索，最終還是選擇了市場(chǎng)化道路，實(shí)現了從額度制、人為控制新股發(fā)行市盈率到放開(kāi)額度、放開(kāi)價(jià)格管制的巨大轉變。
　　不過(guò)，令人遺憾的是，在這次市場(chǎng)下跌過(guò)程中，眾多資深市場(chǎng)評論人士情急之下，拋棄市場(chǎng)化改革陣營(yíng)，重拾行政干預的拐棍，再度將矛頭指向新股發(fā)行，呼吁停發(fā)新股。類(lèi)似這樣的一些建議，模糊了國內外各種復雜因素導致A股低迷的主要矛盾，偏離了靶心，即便短期內貪得一時(shí)之漲，也將付出打斷新股發(fā)行市場(chǎng)化改革進(jìn)程、強化行政干預、扭曲市場(chǎng)行為的重大代價(jià)。無(wú)論是監管層還是其他市場(chǎng)投資主體，都應該警惕這樣一些誤導性的言論，堅定市場(chǎng)化改革信心，相信依靠市場(chǎng)自身的力量，A股市場(chǎng)最終能夠恢復均衡。
　　國家大市場(chǎng)，A股小市場(chǎng)。當年在選擇繼續走計劃經(jīng)濟道路還是走市場(chǎng)經(jīng)濟道路的爭論中，改革開(kāi)放總設計師鄧小平果斷選擇了后者，13億中國人民因此受惠。作為走在市場(chǎng)經(jīng)濟道路上的幸運兒，新股發(fā)行制度改革沒(méi)有理由走回頭路。21歲的A股市場(chǎng)，該丟開(kāi)行政干預這根拐棍了。