中國人民銀行近日發(fā)布了2011年第二季度貨幣政策執行報告。報告認為，今年上半年，在全球經(jīng)濟復蘇進(jìn)程還很脆弱的情況下，我國經(jīng)濟仍然實(shí)現了平穩較快增長(cháng)，并繼續朝宏觀(guān)調控預期方向發(fā)展。在國民經(jīng)濟的主要指標中，居民收入和消費需求穩定增長(cháng)，固定資產(chǎn)投資增長(cháng)較快，進(jìn)出口總體平穩較快增長(cháng)。但是，經(jīng)濟運行中物價(jià)上漲較快的矛盾依然十分突出，因此穩定通脹及其預期仍然是下一階段宏觀(guān)調控的首要任務(wù)。
受貨幣超發(fā)、成本推動(dòng)、人口紅利逐步消失等因素的影響，今年以來(lái)，我國物價(jià)上漲的步伐一刻也沒(méi)有停止過(guò)。1月和2月的消費者物價(jià)指數(CPI)均為4.9%，3月份為5.4%，4月份為5.3%，5月份為5.5%，6月份為6.4%，7月份為6.5%。前7個(gè)月我國CPI總體上漲了5.6個(gè)百分點(diǎn)。
從環(huán)比因素來(lái)看，物價(jià)上漲的動(dòng)力一直在強化。今年以來(lái)CPI環(huán)比基本上呈逐月上漲趨勢，7月份CPI環(huán)比更是大幅度上漲0.5個(gè)百分點(diǎn)。CPI環(huán)比持續上漲表明，未來(lái)一個(gè)時(shí)期，受新漲價(jià)因素逐步加強的影響，我國的物價(jià)總水平仍將持續在高位運行。未來(lái)5個(gè)月，在翹尾因素減弱的情況下，新漲價(jià)因素將成為拉動(dòng)CPI上漲的主要動(dòng)力。
受翹尾因素回落的影響，盡管本輪通脹在7月份可能見(jiàn)頂，但是未來(lái)通脹壓力仍然很大。從最近兩周商務(wù)部公布的數據來(lái)看，主要食用農產(chǎn)品，如肉類(lèi)、禽蛋、食用油、糧食等都呈現出價(jià)格穩步上漲的發(fā)展態(tài)勢。從非食品領(lǐng)域的價(jià)格走勢來(lái)看,
受全球經(jīng)濟增速放緩,
美債危機和美國經(jīng)濟疲軟的沖擊，國際大宗商品價(jià)格持續走低，除黃金以外的大宗商品基本上呈現普跌格局；其中，紐約原油期貨跌至8個(gè)月來(lái)新低。此外，國內貨幣緊縮效果逐步顯現也使得非食品領(lǐng)域通脹壓力逐步緩解。結合歷年下半年CPI走勢，筆者預計7月份的6.5%可能是全年CPI同比漲幅的最高點(diǎn)，但是未來(lái)幾個(gè)月份的CPI同比上漲仍會(huì )在6%以上，物價(jià)總水平的回落幅度非常有限。
通脹已經(jīng)成為我國當前經(jīng)濟運行中的突出矛盾。持續的物價(jià)上漲，不僅抬高了企業(yè)生產(chǎn)成本，增加了居民的消費負擔，嚴重影響了低收入群體的基本生活，而且影響了社會(huì )經(jīng)濟的健康平穩發(fā)展，給經(jīng)濟運行帶來(lái)了許多不利影響。
為了治理通脹，年初以來(lái)央行事實(shí)上一直執行從緊的貨幣政策。央行綜合、交替使用數量和價(jià)格型工具以及宏觀(guān)審慎政策工具，6次上調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率共計3個(gè)百分點(diǎn)，4次上調金融機構人民幣存貸款基準利率，靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，實(shí)施差別準備金動(dòng)態(tài)調整機制，加強流動(dòng)性管理。在多項調控措施的綜合作用下，貨幣信貸增長(cháng)逐漸向常態(tài)回歸。7月末，廣義貨幣(M2)余額77.29萬(wàn)億元，同比增長(cháng)14.7%，分別比上月末和上年同期低1.2和2.9個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額27.06萬(wàn)億元，同比增長(cháng)11.6%，分別比上月末和上年同期低1.5和11.3個(gè)百分點(diǎn)。
在多次加息和上調存款準備金率所產(chǎn)生的累積緊縮效應的影響下，貨幣供應量上漲的動(dòng)力在逐步減弱，M2同比增長(cháng)已經(jīng)連續4個(gè)月回落到16%以下，引致物價(jià)上漲的貨幣因素正在逐步弱化。今后，貨幣供應量仍將是一個(gè)逐步回落的過(guò)程，預計今年年底廣義貨幣供應量（M2）同比增長(cháng)將回落至12%附近。
在貨幣供應量已經(jīng)逐步回落，通脹壓力在今后的幾個(gè)月明顯緩解的情況下，央行的貨幣政策或將采取“定向寬松”方式，即對保障房建設、中小企業(yè)融資、三農等領(lǐng)域給予融資政策傾斜。但是在目前經(jīng)濟增長(cháng)穩定，通脹壓力較大的情況下，貨幣政策尚不具備顯著(zhù)放松的條件。
通脹是央行宏觀(guān)調控政策關(guān)注的首要問(wèn)題。央行報告指出，為了實(shí)現保持物價(jià)總水平基本穩定這一宏觀(guān)調控的首要目標，今后要加強對國內外經(jīng)濟形勢的觀(guān)察和分析，把握好政策的力度和節奏，提高調控的針對性、靈活性和前瞻性，處理好保持經(jīng)濟平穩較快增長(cháng)、調整經(jīng)濟結構和管理通脹預期之間的關(guān)系。央行還特別強調，應合理運用利率等價(jià)格調控手段，調節資金需求和投資儲蓄行為，管理和引導通脹預期。
相對于當前的利率水平和通脹發(fā)展趨勢，我國的基準利率仍具有較大的提升空間。目前，我國的負利率已經(jīng)持續了20多個(gè)月，一年期存款利率和同期CPI相比較有大約2個(gè)百分點(diǎn)的缺口。長(cháng)期負利率不僅使居民儲蓄受到嚴重損失，導致大量資金“脫媒”，而且還會(huì )誘發(fā)新的物價(jià)上漲。目前一般企業(yè)的貸款利率基本上都上浮了30%，部分中小企業(yè)貸款利率甚至上浮了70%。在這種情況下，適度上調基準利率，尤其是存款利率，其對經(jīng)濟發(fā)展的不利影響明顯小于提高存款準備金率。而且，加息具有宣示作用，對于管理和引導通脹預期意義重大。因此，今后央行應該更加注重利率工具的作用，在貨幣政策工具的選擇上應通過(guò)加息來(lái)穩定通脹預期。
當然，宏觀(guān)調控必須兼顧治理通脹與保持經(jīng)濟穩定增長(cháng)之間的平衡，這就要求調控政策盡量做到合理的松緊搭配。在貨幣政策持續緊縮的同時(shí)，應當輔之以相對寬松的財政政策，如擴大對保障房建設、水利工程建設的投資力度，加快推進(jìn)針對中小型企業(yè)的結構性減稅與融資扶持等，以防止未來(lái)經(jīng)濟出現下降的風(fēng)險。