下半年貨幣政策不會(huì )顯著(zhù)放松，特別是在當前物價(jià)總水平和房地產(chǎn)投資尚未明顯下行的背景下，政策制定者也不希望給出這樣的預期。但國內外環(huán)境已有變化，預計貨幣政策也不會(huì )進(jìn)一步緊縮。央行二季度貨幣政策執行報告將數量型工具位次后移，暗示緊縮姿態(tài)已微調，通過(guò)實(shí)施差別化信貸，實(shí)現結構優(yōu)化將成為下半年貨幣政策的重要取向。
　　借鑒2008年的經(jīng)驗，在外部環(huán)境不確定的背景下，重點(diǎn)是做好防范風(fēng)險的準備。目前，全球經(jīng)濟增長(cháng)下行的概率增加。波羅的海干散貨指數（BDI）6月以來(lái)出現大幅下滑，世界貿易總量持續兩個(gè)月萎縮，中國貨運碼頭集裝箱吞吐量也呈下降趨勢，顯示出脆弱的全球經(jīng)濟復蘇形勢正遭遇考驗。受主權債務(wù)形勢拖累，歐美經(jīng)濟發(fā)展近期都難有起色。
　　物價(jià)上漲或已見(jiàn)頂，貨幣政策將謹防“超調”。當前困擾我國經(jīng)濟發(fā)展最大的問(wèn)題是物價(jià)過(guò)快上漲。從影響我國物價(jià)上漲的因素看，有需求方面的原因，但主要還是成本推動(dòng)的。治理成本推動(dòng)的通貨膨脹，收緊貨幣政策的效果比較有限，應該主要通過(guò)增加供給的辦法來(lái)應對。從國內CPI走勢來(lái)看，7月份CPI增幅趨緩，預示通脹可能已經(jīng)見(jiàn)頂。由于貨幣政策對經(jīng)濟影響具有“時(shí)滯”，應防止物價(jià)見(jiàn)頂回落后，貨幣政策對經(jīng)濟的“超調”風(fēng)險。目前我國實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)已出現放緩跡象，制造業(yè)采購經(jīng)理人指數（PMI）環(huán)比連降三月逼近景氣臨界點(diǎn)，進(jìn)一步緊縮將更加謹慎。
　　從主要的貨幣政策工具來(lái)看，存款準備金率上調空間已不大。目前，我國銀行系統存款總額中約29.7%已被凍結，銀行信貸投放能力大大減弱。企業(yè)特別是中小企業(yè)出現資金運轉困難，部分企業(yè)資金鏈斷裂，已經(jīng)出現停產(chǎn)或破產(chǎn)現象。持續上調準備金率，也導致中小銀行的超額準備金耗盡，繼續提準的可能性很小。
　　年內也不太可能繼續加息。目前我國經(jīng)濟增長(cháng)正常，沒(méi)有過(guò)熱和過(guò)度投資，根據衡量投資效率的增量資本產(chǎn)出率指標（ICOR），我國投資效率保持在合理水平，沒(méi)有必要通過(guò)加息抑制投資增長(cháng)。加息對存款的影響大于對貸款的影響，對抑制物價(jià)過(guò)快上漲的直接作用不是特別大。隨著(zhù)國內利率大幅高于主要發(fā)達國家的基礎利率，加息將導致利差進(jìn)一步擴大，熱錢(qián)異動(dòng)可能沖擊我國金融體系和實(shí)體經(jīng)濟。
　　人民幣升值預期將繼續增強。人民幣對美元匯率繼續走高，顯示人民幣升值可能正在得到默許。我國央行投放的新增貨幣供應量中，因外匯儲備增加而投放的貨幣量占到80%以上，人民幣升值可以減輕外匯儲備占款，成為抑制物價(jià)過(guò)快上漲的重要手段。但人民幣升值不利于企業(yè)出口，未來(lái)我國企業(yè)出口形勢嚴峻。人民幣升值預期增強也將進(jìn)一步招引熱錢(qián)流入，導致基礎貨幣被動(dòng)超發(fā)，對防控物價(jià)過(guò)快上漲形勢不利。管理好人民幣升值預期將成為重要課題。
　　因此，結構優(yōu)化或成為下半年貨幣政策微調的重要取向。下半年貨幣政策將繼續保持整體穩健，但緊縮姿態(tài)將微調。在兼顧維護物價(jià)穩定和“十二五”開(kāi)局“調結構、轉方式”的平衡中，通過(guò)制定執行差別化的信貸政策，實(shí)現結構優(yōu)化將是貨幣政策的重要方向。
　　公開(kāi)市場(chǎng)操作可能成為具有優(yōu)先性的政策工具。未來(lái)央行在貨幣政策制定上趨于謹慎，可能更多利用公開(kāi)市場(chǎng)操作滿(mǎn)足經(jīng)濟的流動(dòng)性需求或回收流動(dòng)性。結構優(yōu)化的差別化信貸政策將成為穩健貨幣政策的重心。以結構優(yōu)化為原則的信貸投放能夠較好地兼顧實(shí)體經(jīng)濟需求和積極引導經(jīng)濟結構調整的政策目標，因此可能成為貨幣政策最重要的微調方向。更多的資金將投向中小企業(yè)、“三農”、保障房等領(lǐng)域，通過(guò)增加食品類(lèi)和居住類(lèi)商品的供給來(lái)緩解當前成本推動(dòng)的物價(jià)上漲壓力�，F代服務(wù)業(yè)、節能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、戰略性新興產(chǎn)業(yè)、低碳經(jīng)濟等有利于經(jīng)濟結構調整的重要領(lǐng)域也可能獲得更多的信貸支持。
　　預計未來(lái)財政政策將會(huì )更加積極。在防治物價(jià)過(guò)快上漲和經(jīng)濟結構調整上，財政政策能夠發(fā)揮更大作用。通過(guò)增加對農產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化、規�；�、現代化和現代流通的財政支持，加大結構性減稅的力度和范圍，擴大增值稅的范圍并逐步替代營(yíng)業(yè)稅等措施，財政政策能夠為防控物價(jià)過(guò)快上漲和經(jīng)濟轉型更多出力。