無(wú)論出于何種原因，中國4月—7月連續增持總額236億美元的美債，注定是一筆失敗的交易——自8月5日標普調降美國主權信用后，美元相對人民幣已貶值近1%。而這與中國所持有總額近1.2萬(wàn)億美元的美債，可能遭遇美國QE3將要形成的更慘重損失而言，顯然是小巫見(jiàn)大巫。
　　美國似乎在重復20年前的故事，試圖通過(guò)美元對主要債權國貨幣的急速貶值，以達到自我挽救的目的。1985年，美國壓迫當時(shí)最大債權國日本簽定“廣場(chǎng)協(xié)議”，并于此后10年，美元對日元貶值300%，大幅稀釋自身債務(wù)。在將日本經(jīng)濟拖入“經(jīng)濟黃昏”的同時(shí)，美國經(jīng)濟實(shí)現了再次騰飛。
　　這一幕今天在重演。在中國高速增持美債的最近10年，美元便加速了對人民幣的貶值。從2005年7月實(shí)行人民幣匯率改革算起，6年內美元相對人民幣貶值已逾20%。這樣的貶值速度或許并不可怕，但是在持續惡化的美債危機面前，我們有理由相信，未來(lái)2年美元對人民幣將會(huì )有更大幅度的貶值，貶值幅度極可能超過(guò)30%，以期加大美債的稀釋力度，再度完成美國經(jīng)濟的自我救贖。
　　一邊是美元貶值，一邊是美債加大發(fā)行。實(shí)際上，自1973年與黃金掛鉤的布林頓森林體系崩潰后，美債在絕大多數年份均呈增長(cháng)態(tài)勢。美債的持續增加，與美元實(shí)行浮動(dòng)匯率制后，美國的“超級金融公司”邏輯密切相關(guān)——通過(guò)持續發(fā)行美債，獲取持續資金注入，然后再轉投海外。如此，只要其海外投資回報率高于美債利息，即可獲利。而這之于美國很容易辦到，只要增加美元發(fā)鈔，不僅可以通過(guò)美元貶值稀釋債務(wù)，更可通過(guò)他國貨幣的相對升值，推高其在海外投資的回報率。而且，在這個(gè)過(guò)程中，通過(guò)貿易順差獲取美元儲備的他國，為了確保一定程度的保值，不得不再去購買(mǎi)美債。
　　天下沒(méi)有免費的午餐，這種看似完美的循環(huán)獲利模式，顯然不可能持續。一方面在掠奪式的“美元霸權”面前，歐盟1999年發(fā)行歐元并于2002年正式流通，直接挑戰并相對消弱了美元的全球壟斷地位。
　　另一方面，新興經(jīng)濟體在經(jīng)歷發(fā)展初期的資本極度稀缺之后，對資本的饑渴程度明顯減少，當前部分新興國家的國際收支賬戶(hù)甚至已呈現出資本凈流出狀態(tài)。
　　企圖再次通過(guò)美元貶值挽救美債，在全球貨幣新格局和全球流動(dòng)性過(guò)剩的當下，顯然已難以為繼。更何況，當前美債總額已逾13萬(wàn)億美元，占GDP比已近100%，債務(wù)利息已占其年財政收入的14%左右。
　　當然，如此糟糕的財務(wù)狀況，與300年前的英國相比并不嚴重。其時(shí)，英國為擴張軍力大肆舉債，債務(wù)利息一度占其年財政收入的50%。而且，在嚴重失衡的債務(wù)面前，當時(shí)的英國成功化解了債務(wù)危機，其全球霸主地位更于此階段初步確立。
　　但是，當下美國并非當年英國，伯南克更非牛頓。的確，1699年擔任英國鑄幣局局長(cháng)的牛頓，主導了聞名金融史的英國貨幣改革——即用黃金結算逐漸取代之前的白銀結算，再通過(guò)白銀相對黃金的大幅貶值，稀釋英國之前巨額的白銀債務(wù)。牛頓開(kāi)啟的英國貨幣改革，通過(guò)其后70年的延續，成功地讓白銀大幅貶值近5倍，并用黃金完全取代白銀成為結算貨幣，使英國成功化解了當年的債務(wù)危機。
　　但牛頓通過(guò)貨幣變相貶值化解債務(wù)危機之舉，伯南克顯然難以復制。姑且不論300年前金屬貨幣的變相貶值，與今日美元作為信用貨幣貶值的相異性。就當下美國實(shí)體經(jīng)濟而言，與300年前的英國相比，亦具有不可比性。首先，其時(shí)通過(guò)《權利法案》的英國，逐漸萌發(fā)的自由經(jīng)濟在當時(shí)具有明顯的制度優(yōu)勢，“現代經(jīng)濟之父”亞當·斯密的《國富論》亦于1776年出版；其次，在實(shí)體經(jīng)濟層面，英國于1765年開(kāi)啟了以珍妮紡紗機為標志的第一次工業(yè)革命，并于20年后率領(lǐng)英國進(jìn)入嶄新的“蒸汽時(shí)代”。
　　而對于當下之美國，上述要素顯然均不具備。在全球主要經(jīng)濟體“市場(chǎng)經(jīng)濟”體制普適30多年后，美國的制度優(yōu)勢已不明顯。而在全球一體化的當下，實(shí)體經(jīng)濟虛弱的美國，很難用貿易順差來(lái)平衡自身的巨額債務(wù)。
　　美元貶值不能挽救美債危機。非但如此，美元的持續貶值，只會(huì )加速美元信用的破產(chǎn)，從而加大美債再發(fā)行的成本。