8月19日，國際外匯市場(chǎng)上美元兌日元達到1:75.95，創(chuàng )出布雷頓體系崩潰、主要國家貨幣實(shí)行浮動(dòng)匯率以來(lái)的新高。從2007年美國次貸危機初露端倪那時(shí)開(kāi)始，日元兌美元就開(kāi)始走上了新一輪大漲小回的升值之路，4年時(shí)間內日元升值幅度達到35%。近期，歐債危機和美債風(fēng)險相繼成為全球市場(chǎng)動(dòng)蕩源頭，日元再度展現急升走勢，對外貿易占有重要地位的日本難以容忍日元過(guò)強，日本央行多次入市干預，但這種單方面干預并未遏制日元升值之勢，央行反而在其中遭到損失。
　　眼下日元的強勢，并非因為日本經(jīng)濟形勢好于美歐，而是在全球市場(chǎng)動(dòng)蕩下的避險資金回流日本所致。日本為全球主要的資本輸出國，外部市場(chǎng)風(fēng)險上升使大量日本投資者選擇日元回流，從而推高日元匯率。目前日本官方外匯儲備為1.15萬(wàn)億美元，與此同時(shí)，日本私人部門(mén)持有的外匯資產(chǎn)大約有5萬(wàn)億美元，私人部門(mén)龐大的外匯資產(chǎn)中只要一小部分撤回本土，就會(huì )形成日元升值的壓力。
　　資金流動(dòng)等因素影響可以解釋匯率的短期波動(dòng)，但日元的長(cháng)期持續升值則主要源于日本的獨特經(jīng)濟結構。日本經(jīng)濟具有亞洲社會(huì )常見(jiàn)的高儲蓄特點(diǎn)，即便是進(jìn)入老齡化之后，高儲蓄現象仍然沒(méi)有消失。日本政府財政狀況嚴峻，公共債務(wù)/國內生產(chǎn)總值(GDP)比率超過(guò)220%，從表面上看，其形勢比希臘、意大利以及深受債務(wù)困擾的美國還要嚴重得多，但日本國債市場(chǎng)仍能維持著(zhù)極低的利率，政府高負債也沒(méi)有阻擋住日元持續的升值趨勢，這是因為國內的高儲蓄為政府債務(wù)提供了融資，與美國、希臘等國嚴重依賴(lài)外資為公共債務(wù)融資不同的是，日本公共債務(wù)90%為國內投資者持有。
　　高儲蓄的一個(gè)結果就是造就了日本長(cháng)期的貿易順差國地位。1980年代末期日美構造協(xié)議以來(lái)，日本企業(yè)為應對日元升值而掀起海外投資，很多制造企業(yè)把產(chǎn)能轉向東南亞和中國，但這并沒(méi)有減少總體順差增長(cháng)的勢頭，日本與東南亞、中國之間的貿易成為順差新的源頭。高儲蓄的另一個(gè)結果是日本成為全球最大的債權國，從國際投資凈頭寸看，日本世界上最大的債權國地位保持了20年，截至2010年底，日本海外凈資產(chǎn)高達3.07萬(wàn)億美元。
　　長(cháng)期的順差和債權國地位，說(shuō)明日本內部需求不足、儲蓄過(guò)多，不得不向外輸出資本，這種在發(fā)達經(jīng)濟體中比較特殊的現象，構成了日元的長(cháng)期升值壓力，這就是為什么日元即便是在泡沫破滅之后“失去的20年”中，依然以升值為主要趨勢。然而，日元升值又反過(guò)來(lái)不受日本政府和工商界的歡迎，日本央行干預匯市次數很多，而調控匯率的結果是順差進(jìn)一步累積，進(jìn)一步增加升值的壓力，這構成了一種矛盾的循環(huán)�？梢哉f(shuō)，日元在外匯市場(chǎng)的長(cháng)期和短期表現，是日本國內經(jīng)濟結構的一個(gè)外在表征，而日本政府及社會(huì )對日元匯率的態(tài)度又是其經(jīng)濟發(fā)展思路的體現。
　　日元在過(guò)去20年來(lái)的表現，以及這種表現背后隱藏著(zhù)問(wèn)題，值得中國人思考，其經(jīng)驗教訓也值得中國人借鑒。
　　長(cháng)期以來(lái)，日元升值被國內普遍認為是導致日本“失去的20年”的罪魁禍首，但這只是一種錯誤的成見(jiàn)。1980年代中期美國與日本、德國分別簽署了升值協(xié)議，日元和當時(shí)德國馬克都出現了升值走勢，但德國經(jīng)濟并未因此陷入停滯。根據史料，當時(shí)日元升值并非完全受美國脅迫，日元升值在很大程度上是出于主動(dòng)，且日本政府允許日元的升值幅度遠高于美國期望值，甚至一度還出現了七國集團(G7)聯(lián)合干預日元過(guò)快升值的行動(dòng)。其次，正如后來(lái)我們看到的，日元的長(cháng)期升值趨勢并未削弱日本出口競爭力，貿易順差繼續有所擴大，這與近年來(lái)人民幣升值而貿易順差迭創(chuàng )新高相類(lèi)似。在內需不足的情況下，順差就是一個(gè)必然結果。
　　1980年代日元升值之后，日本經(jīng)濟出現的正反兩方面問(wèn)題可以給中國以一定的警示。反的方面有兩點(diǎn)：一是日本政府為阻擋熱錢(qián)流入，長(cháng)期執行低利率政策，催發(fā)了國內資產(chǎn)價(jià)格泡沫化，最終泡沫的破裂毀滅了大量財富，在國民之間制造了嚴重的代際不公平。2005年日本央行官員公開(kāi)承認，當年的低利率政策是一項錯誤的政策。二是日本國內的結構改革進(jìn)展有限，內需始終未能有效提升，內部結構矛盾轉化為外部失衡的機制未能徹底切斷。
　　正的方面是，日本企業(yè)在資產(chǎn)泡沫的壓力下，比較成功地實(shí)現了產(chǎn)業(yè)升級。泡沫導致私人部門(mén)運營(yíng)成本高企，非核心制造業(yè)開(kāi)始大量向外轉移，日本企業(yè)在本國更加專(zhuān)注于核心業(yè)務(wù)的技術(shù)創(chuàng )新，實(shí)現了經(jīng)濟結構和產(chǎn)業(yè)結構的升級。同時(shí)，海外大量投資，也使得1990年以來(lái)GDP口徑與國民生產(chǎn)總值（GNP）口徑計算的國民財富出現較大差異，所謂失去的20年并沒(méi)有人們想象的那么嚴重。
　　日本的經(jīng)驗揭示，一個(gè)高儲蓄率和生產(chǎn)效率增長(cháng)速度較高的經(jīng)濟體，其貨幣升值壓力是一個(gè)難以被人為控制的長(cháng)期過(guò)程。關(guān)鍵不是人為阻擋這種升值趨勢，而是如何因勢利導趨利避害。如果不能擴大消費內需，升值就成為必然，升值不會(huì )制造泡沫，抑制升值的不當低利率政策才是泡沫根源，當下我們最應該反思的就是這方面。另一方面，要將升值壓力轉化成產(chǎn)業(yè)升級的動(dòng)力，如果刻意維護低水平出口競爭力，遲遲不讓人民幣浮動(dòng)，那么不僅經(jīng)濟內部失衡和外部摩擦難以解決，而且經(jīng)濟轉型升級的向上動(dòng)力被遏制，進(jìn)而陷入低水平發(fā)展的陷阱。