5倍市盈率！銀行股估值如此的“白菜價(jià)”著(zhù)實(shí)令市場(chǎng)大跌眼鏡。靚麗的中報并未提起資金的絲毫興趣，按照最新的中報業(yè)績(jì)，民生銀行、交通銀行和建設銀行的估值目前均已降至6倍以下，分別為5.36倍、5.39倍和5.99倍。
從當前絕對股價(jià)來(lái)看，工商銀行徘徊在4元，中國銀行不到3元，農業(yè)銀行2.56元，建設銀行4.5元左右，民生銀行5.5元，交通銀行4.6元左右，說(shuō)成“白菜價(jià)”是形象的。曾經(jīng)7~8倍的市盈率被認為是銀行股的“估值底”，而現在6倍以下的市盈率卻仍然鮮有資金光顧。其實(shí)，如果不是大股東中金公司屢屢出手托盤(pán)，工農中建四家大型銀行股價(jià)將會(huì )更加慘烈。
社會(huì )各界對銀行股目前的
“窘相”有許多解讀和分析。國際上有歐債和美債危機影響，全球經(jīng)濟二次探底威脅；國內是整體經(jīng)濟下探的大環(huán)境，地方融資平臺貸款問(wèn)題，銀行不良貸款的潛在風(fēng)險。還有人認為，銀行股價(jià)與其業(yè)績(jì)遠遠背離，主要是銀行股是個(gè)“大塊頭”，大資金不想光顧，小資金難以撼動(dòng)等。這些雖然都有一定道理，但都是從一個(gè)側面反映問(wèn)題。在筆者看來(lái)，上市銀行當前的股價(jià)估值并沒(méi)有錯配銀行所謂的業(yè)績(jì)，反而是銀行真實(shí)情況的真實(shí)反映。就拿四大國有銀行來(lái)說(shuō)，改制上市本身就是依靠國家信用，完全沒(méi)有反映出自身經(jīng)營(yíng)狀況和業(yè)績(jì)。如果依靠自身發(fā)展經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，是難以改制和上市的。一家銀行的不良資產(chǎn)占比高達20%以上，如果不是國家同意給予剝離，如何能上市呢？我們還必須看到，不良資產(chǎn)剝離了，但是產(chǎn)生不良資產(chǎn)的機制、土壤仍在，消除不良資產(chǎn)的機制并沒(méi)有建立起來(lái)。
從四家大型銀行上市后，內部管理仍然是行政化、機關(guān)化那一套，風(fēng)險防范機制，內部運作效率，股權制約體制，資本約束機制，人力資源管理體制等形式都有了，但是換湯不換藥。不說(shuō)是上市公司，就是一般企業(yè)也應該有起碼的核算意識、成本意識和盈利意識，這四大銀行卻沒(méi)有，比如，每到月底、季底、半年底、年底，不惜成本高息攬儲就是一個(gè)活生生的例子。要說(shuō)有所改變的話(huà)，或許就是銀行高管們的薪酬比上市前提高了許多。
資本約束機制是防止銀行盲目擴張、防止資產(chǎn)風(fēng)險和保護債權人的最低防線(xiàn)。然而，中國的銀行全面引入后，卻徹底變形了。不但沒(méi)有約束住貸款的盲目擴張，而且給資本市場(chǎng)、融資市場(chǎng)帶來(lái)深深傷害和沖擊。因為銀行盲目放貸導致資本充足率不足時(shí)，可以隨意到資本市場(chǎng)通過(guò)增發(fā)、擴容、發(fā)債等手段輕而易舉籌集到資本。近日，前人民銀行副行長(cháng)吳曉靈說(shuō)，未來(lái)銀行資本缺口在4000億元。這4000億元國家財政肯定給不了，唯一辦法就是通過(guò)在股市里增發(fā)和發(fā)債來(lái)籌集。
上市銀行的成長(cháng)性越來(lái)越低。目前，銀行主要利潤來(lái)源于兩個(gè)渠道：一是貸款利息收入，二是中間業(yè)務(wù)收入。依靠盲目擴張貸款之路越來(lái)越窄，其不但消耗資本較多，而且風(fēng)險越來(lái)越大，隱患越來(lái)越多。特別是社會(huì )直接融資的迅速擴大，金融脫媒化已成趨勢。依靠中間業(yè)務(wù)收入的路子也不容樂(lè )觀(guān)。為了發(fā)展中間業(yè)務(wù)收入，一些銀行把沒(méi)有一點(diǎn)技術(shù)含量、沒(méi)有任何附加值、沒(méi)有給客戶(hù)增加任何理財收入的傳統服務(wù)項目啟動(dòng)收費，如果這些不該收費的項目全部取消，大型銀行幾乎沒(méi)有什么中間業(yè)務(wù)收入產(chǎn)品。這樣的銀行利潤增長(cháng)點(diǎn)在哪里？成長(cháng)潛力又在哪？
因此，筆者不贊成目前銀行估值與業(yè)績(jì)背離的說(shuō)法。要記住，這是市場(chǎng)的選擇和判斷。大型上市銀行一定要理性分析觀(guān)察市場(chǎng)為何做出如此選擇和判斷，從而腳踏實(shí)地搞好經(jīng)營(yíng)管理。只要銀行經(jīng)營(yíng)管理做得好、服務(wù)做得好，市場(chǎng)肯定會(huì )作出另一種選擇和判斷。因此說(shuō)，目前市場(chǎng)對銀行估值的判斷是正確的。
