8月中旬，國務(wù)院副總理李克強在香港考察時(shí)提出，啟動(dòng)多項政策措施支持香港發(fā)展成為離岸人民幣中心�？梢哉f(shuō)，目前全球金融形勢比較復雜，美國國債信用評級被降低，美元信譽(yù)受到了挑戰，在這種背景下推出一系列政策措施，其實(shí)是間接讓人民幣得以跨境自由流動(dòng)，以進(jìn)一步加快人民幣國際化進(jìn)程。不過(guò)筆者發(fā)現，隨著(zhù)人民幣國際化進(jìn)程的不斷加快，人民幣的跨境流動(dòng)管理出現了一系列問(wèn)題，這些問(wèn)題亟待解決。
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近年來(lái)人民幣國際化扎實(shí)推進(jìn) |
首先，大布局實(shí)現國際化重要起步。從2009年7月中國央行宣布啟動(dòng)跨境人民幣貿易結算試點(diǎn)開(kāi)始，短短的兩年時(shí)間，通過(guò)一系列政策法規的推出，將跨境貿易人民幣結算逐步擴展到全國，穩步推進(jìn)人民幣境外直接投資和境外項目人民幣融資試點(diǎn)，放開(kāi)外商直接投資人民幣結算即人民幣FDI試點(diǎn)�？梢哉f(shuō)，這些政策都是我國加快人民幣國際化進(jìn)程、減少對美元依賴(lài)以及反通脹的重要步驟。兩年的時(shí)間，人民幣跨境結算從無(wú)到有，再到爆發(fā)式增長(cháng)，人民幣結算業(yè)務(wù)已經(jīng)完成在144個(gè)國家和地區布局，實(shí)現了人民幣國際化的重要起步。數據顯示，兩年內，跨境人民幣業(yè)務(wù)有了很大發(fā)展。
一是跨境貿易人民幣結算，2010年的結算量是5000億元，大概占進(jìn)出口貿易總量的2%左右，而今年前六個(gè)月已經(jīng)達到9575.7億元，超過(guò)了去年全年近1倍。同時(shí)，境內代理銀行為境外參加銀行開(kāi)立的人民幣同業(yè)往來(lái)賬戶(hù)數也在迅猛增長(cháng)。截至今年6月末，境內代理銀行為境外參加銀行共開(kāi)立917個(gè)人民幣同業(yè)往來(lái)賬戶(hù)，賬戶(hù)余額1333.7億元，戶(hù)均余額1.45億元。
二是開(kāi)展人民幣跨境投融資試點(diǎn)。目前中國企業(yè)人民幣到海外直投的試點(diǎn)總量為240億元左右，境外項目人民幣融資已經(jīng)近2000億元，一大批的重點(diǎn)能源、資源項目得到了貸款支持。
三是境外企業(yè)以人民幣在境內投資。目前央行正在和有關(guān)部門(mén)起草相關(guān)的試點(diǎn)辦法，在這個(gè)試點(diǎn)辦法出來(lái)之前，已經(jīng)做了少量個(gè)案試點(diǎn)。
四是還和貿易伙伴國家簽署雙邊本幣互換協(xié)議，引導人民幣有序回流以及發(fā)展香港人民幣業(yè)務(wù)等。目前，我國央行共計與韓國、香港、馬來(lái)西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷、冰島、新加坡、新西蘭、烏茲別克斯坦以及蒙古等11個(gè)國家和地區貨幣當局簽署的本幣互換協(xié)議總金額已達8342億元人民幣。
其次，RQFII啟動(dòng)加速人民幣國際化。在香港考察訪(fǎng)問(wèn)期間，李克強副總理表示，中央將積極支持香港人民幣市場(chǎng)發(fā)展，拓展香港與內地人民幣資金循環(huán)流通渠道。除了RQFII之外，未來(lái)還計劃將跨境人民幣結算范圍擴大到全國，并支持香港使用人民幣在境內直接投資�？梢哉f(shuō)，多項新措施的宣布主要目的是為了人民幣跨境貿易結算和人民幣國際化提速。RQFII制度可以有效集中境外大量分散存在的人民幣資金，并通過(guò)投資分享內地資本市場(chǎng)的成長(cháng)，其流動(dòng)性和收益率都將較為可觀(guān)，有利于增加人民幣的吸引力。而香港離岸人民幣市場(chǎng)在推動(dòng)人民幣國際化的進(jìn)程中將發(fā)揮重要作用。截至今年6月底，香港人民幣存款已達5536億元，月均增長(cháng)數額約為400億元�？梢哉f(shuō)，香港正逐漸成為境外人民幣最集中、流通程度最大、市場(chǎng)化程度最高的人民幣離岸市場(chǎng)。不過(guò)，與不斷積累的香港人民幣存量相對的是，在港人民幣的運用渠道仍然十分有限。RQFII的啟動(dòng)，為境外投資者購買(mǎi)A股股票和其他產(chǎn)品打開(kāi)了另一扇門(mén)，隨后，隨著(zhù)各項相關(guān)政策細則的配套到位，其流入的資金潛力會(huì )相當可觀(guān)�？傊�，RQFII的啟動(dòng)，將進(jìn)一步促進(jìn)人民幣回流渠道的建立，從而使人民幣國際化即將迎來(lái)“擴容與擴量”并行的全面提速。
第一，人民幣匯率形成機制改革受居高不下的通脹掣肘。一般來(lái)說(shuō)，人民幣匯率形成機制改革應該先行于人民幣國際化。然而，現在的問(wèn)題是，人民幣匯率形成機制改革嚴重滯后，貿易結算中使用人民幣的政策試驗發(fā)生了扭曲。而且，鑒于當前通脹問(wèn)題日益嚴重，貨幣當局寄希望于讓人民幣主動(dòng)連續升值以起到抑制通脹的作用，人民幣升值早已替代了真正的人民幣匯率形成機制改革，人民幣一直保持單邊升值與單邊升值預期。而人民幣單邊升值的實(shí)際效果又怎么樣呢？數據顯示，去年下半年至今，人民幣兌美元已升值超6%，而截至8月16日，今年以來(lái)人民幣對美元匯率中間價(jià)的升值幅度已達3.46%，超過(guò)去年全年的升幅。但CPI不但沒(méi)有下降反而越漲越高，今年前七個(gè)月CPI上漲5.56%，其中7月份CPI數據為6.5%，創(chuàng )37個(gè)月新高。加之人民幣升值帶來(lái)了我國外貿出口企業(yè)更大的困境，造成我國外匯儲備縮水，更嚴重的是，引發(fā)大規模熱錢(qián)流入，迫使外匯占款大量增加，進(jìn)而推動(dòng)物價(jià)上漲。在這樣的條件下，人民幣貿易結算不僅給貨幣當局帶來(lái)了嚴重的損失，而且促成了人民幣國際化的虛假繁榮。由此看來(lái)，人民幣升值對抑制通脹并無(wú)多大益處，反倒有害。
第二，人民幣資本賬戶(hù)兌換依然障礙重重。可以說(shuō)，資本項目可兌換是人民幣跨境流動(dòng)、進(jìn)而走向國際化的基本條件。目前，盡管我國實(shí)現人民幣部分可兌換的項目已經(jīng)達到75%，而且其中有些項目(如外商直接投資項目)的開(kāi)放程度比一些已經(jīng)被認為是實(shí)現了資本賬戶(hù)可兌換的國家還要高，但與其他“金磚四國”比較，我國對資本賬戶(hù)的管制還是相對較嚴格的，尤其是在商業(yè)信貸、證券投資、對外直接投資和個(gè)人資本流動(dòng)等方面放開(kāi)得還遠不夠。當然，近些年來(lái)，無(wú)論是我國經(jīng)濟增速還是利率調高都吸引國際資本大量流入，這在一定程度上制約了人民幣資本賬戶(hù)開(kāi)放步伐。而人民幣資本賬戶(hù)還未完全開(kāi)放和資本賬戶(hù)下兌換性的限制，就意味著(zhù)境外人民幣不能直接購買(mǎi)人民幣的離岸金融產(chǎn)品，這也就為人民幣跨境使用帶來(lái)了種種障礙�？梢哉f(shuō)，現在試圖在人民幣資本項目可兌換有限制的同時(shí)，又推進(jìn)人民幣國際化，這“兩全其美”的路根本走不下去。
第三，跨境人民幣結算法律法規政策體系建設尚欠規范。目前，央行正在著(zhù)手將跨境貿易人民幣結算范圍擴大至全國�？梢哉f(shuō)，自2010年6月22日起，跨境人民幣結算經(jīng)過(guò)第二批試點(diǎn)擴容后，業(yè)務(wù)發(fā)展形勢喜人。不過(guò)，在業(yè)務(wù)實(shí)踐中也發(fā)現了跨境人民幣結算法律法規政策體系建設中還存在著(zhù)的一些亟待解決的問(wèn)題。最突出的表現就是，銀行和企業(yè)或通過(guò)變換幣種，利用在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)之間的利率差和匯率差進(jìn)行純粹套利行為，或通過(guò)變換幣種逃避日益趨緊的外匯監管，致外匯政策效應大大減弱，同時(shí)外商直接投資人民幣證券，央行跨境人民幣政策又顯保守�？缇橙嗣駧沤Y算政策與現行外匯政策多處不夠協(xié)調，甚至存在內部掐架現象。銀行、企業(yè)或無(wú)所適從或借機鉆營(yíng)，從中謀利，擾亂金融市場(chǎng)公平競爭；部分外匯政策沖擊較大，部分人民幣政策又顯保守。
一是進(jìn)一步加快人民幣匯率形成機制改革進(jìn)程。一來(lái)，密切關(guān)注國際主要貨幣匯率變化，繼續按照“主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性”的原則，穩步推進(jìn)人民幣匯率形成機制改革，不斷完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。更重要的是，要變保持人民幣兌美元匯率的基本穩定為保持人民幣實(shí)際有效匯率的基本穩定。二來(lái)，中國應逐步讓市場(chǎng)供求決定人民幣匯率波動(dòng)。在條件允許的情況下，不妨自今年10月起逐步將人民幣兌美元日均浮動(dòng)范圍擴大至1%左右；2015年后隨著(zhù)外匯管理體制改革的逐步規范和到位，進(jìn)一步擴大至2%左右。只要人民幣匯率的波動(dòng)沒(méi)有超過(guò)央行規定的波動(dòng)區間，央行就應盡量減少對市場(chǎng)的干預，逐步讓市場(chǎng)供求在人民幣匯率形成中起決定性作用。
二是努力創(chuàng )造條件加快實(shí)現人民幣資本項目可兌換。實(shí)現人民幣資本項目基本可兌換是《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規劃》中要實(shí)現的重要戰略目標之一。在實(shí)現可兌換的順序上，可參考“先開(kāi)放長(cháng)期資本項目，后放開(kāi)短期項目；先放開(kāi)直接投資，后放開(kāi)證券投資；先債券，后股票，再衍生產(chǎn)品；先機構，后個(gè)人；先小額，再大額”的規則進(jìn)行。同時(shí)，人民幣資本項目可兌換要與人民幣跨境業(yè)務(wù)進(jìn)程相適應。
三是建設好上海和香港的人民幣在岸和離岸中心。一方面，與人民幣國際化加速的要求相適應，在上海建立國際化的人民幣在岸金融中心。具體而言就是要將上海建設成為綜合性的人民幣資產(chǎn)交易中心，不僅包含資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、保險、期貨、銀行等各個(gè)金融領(lǐng)域，同時(shí)也涵蓋在岸交易、國際交易和離岸交易等三類(lèi)交易。同時(shí)，在人民幣資本與金融項目尚不可完全自由兌換的環(huán)境下，積極建設香港人民幣離岸市場(chǎng)，使其成為全球人民幣市場(chǎng)的重要構成部分。目前，中央正在積極支持香港離岸人民幣中心向縱深發(fā)展。預計在今后兩三年內應發(fā)展到2至3萬(wàn)億人民幣存款的規模，在此過(guò)程中還要鼓勵外資企業(yè)用人民幣FDI替代外幣FDI，鼓勵人民幣貿易結算，推進(jìn)香港本地和第三國對人民幣的使用，尤其是外國企業(yè)在香港借人民幣并在境外使用。并且要進(jìn)一步豐富人民幣產(chǎn)品，活躍二級交易市場(chǎng)，確保人民幣回流機制的順暢，確保離岸市場(chǎng)的發(fā)展在加快人民幣國際化的同時(shí)，對境內貨幣供應、外匯儲備、對沖操作和境內外資本流動(dòng)的影響都是可控的。
四是適應境外人民幣多樣化資產(chǎn)配置需求加快人民幣金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng )新。首先是圍繞跨境人民幣結算的跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng )新，如跨境人民幣賬戶(hù)融資、人民幣貿易融資、境外項目人民幣融資、境外人民幣直接投資、人民幣購售和人民幣擔保等；其次是要進(jìn)一步推出人民幣匯率遠期等匯率避險產(chǎn)品，為境外持有者對沖匯率風(fēng)險提供必要的工具；再次是要提高人民幣對國際大宗商品的定價(jià)權，努力在上海形成以人民幣計價(jià)的貴金屬、能源、化工等特定大宗商品的期貨定價(jià)和交易中心，進(jìn)一步提升人民幣的國際影響力。
五是加快完善并規范現有與人民幣跨境流動(dòng)密切相關(guān)的各種法律規定。為便于與外匯部門(mén)管理中交易項目同步，更好地防范人民幣跨境流動(dòng)風(fēng)險，建議借鑒現行外匯政策中具體交易項目進(jìn)行逐項規范。按交易性質(zhì)將經(jīng)常項目和資本項目進(jìn)行分類(lèi)，對兩大類(lèi)別中的具體交易項目人民幣收支作詳細規范。同時(shí)，在有序、可控的前提下，逐步、漸進(jìn)地放松人民幣與外幣的兌換限制，包括將兌換主體從個(gè)人擴大到相關(guān)企業(yè)、提高目前的兌換限額等；從完善監測預警機制、加大檢查力度和建立國際應急保障制度三個(gè)方面入手，有效加強對跨境資金進(jìn)出的監測和甄別，防止金融資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)和影響金融市場(chǎng)穩定；進(jìn)一步完善外匯賬戶(hù)管理制度，具體包括規范境外機構境內外匯賬戶(hù)(NRA)的管理、增加境外人民幣外匯賬戶(hù)等。