從短期效果看，將商業(yè)銀行保證金存款納入存款準備金的繳存范圍，會(huì )對中國商業(yè)銀行體系內的流動(dòng)性造成非常大的沖擊，但若從長(cháng)期來(lái)看，這樣的調整有利于理順中國傳統貨幣政策傳導渠道，能有效彌補社會(huì )融資總量的監管漏洞，加大央行貨幣政策影響社會(huì )融資總量的范圍。
央行正準備將商業(yè)銀行的保證金存款納入存款準備金的繳存范圍。據報，相關(guān)通知已下發(fā)，將納入上繳基數的商業(yè)銀行保證金存款包含承兌匯票、信用證、保函三部分。這個(gè)大舉措，從近處看，是為了能有效彌補社會(huì )融資總量的監管漏洞，降低銀行系統性風(fēng)險，而放長(cháng)了距離看，筆者以為，更預示著(zhù)中國正朝著(zhù)建立新型金融調控體系的方向邁出了一大步。
按照當前商業(yè)銀行保證金存款的規模計算影響，目前凍結資金可能達到近9000億元，相當于提高傳統準備金率兩至三次。從短期效果看，毋庸諱言，這會(huì )對中國商業(yè)銀行體系內的流動(dòng)性造成非常大的沖擊，但若從長(cháng)期來(lái)看，這次調整有利于理順中國傳統貨幣政策傳導渠道，加大央行貨幣政策對社會(huì )融資總量影響的范圍。
本質(zhì)而言，一國的融資結構與金融體制有很大的相關(guān)性，我國的融資模式是由信貸主導的。改革開(kāi)放30年多年來(lái)，以銀行信貸為主的間接融資占據我國社會(huì )融資總量的80%至90%，構成社會(huì )融資及貨幣供應的絕對主力。比如，2002年人民幣貸款占比為92%。央行貨幣政策調控也可以簡(jiǎn)略概括為：根據GDP增速確定廣義貨幣供應量M2的大致增速，并將之折算為當年新增貸款規模。央行貨幣政策目標名義瞄準M2，實(shí)質(zhì)只須控制住信貸規模。
然而，近十年以來(lái)，隨著(zhù)全球金融自由化以及中國“金融深化”和“金融脫媒”的快速發(fā)展，中國金融機構的融資規模占全社會(huì )融資總量的比重有所下降，而影子銀行、表外業(yè)務(wù)以及各類(lèi)產(chǎn)品比重正在上升，表內信貸增長(cháng)量已不能準確反映全社會(huì )的資金供求狀況，這個(gè)變化已深刻地改變了傳統商業(yè)銀行的“信用創(chuàng )造機制”。因此，全方位建立針對社會(huì )融資總量的風(fēng)險監管體系刻不容緩。
金融脫媒和大量表外資產(chǎn)的出現，影子銀行發(fā)展迅速，資金脫媒對信貸投放有重要影響，主要表現在兩個(gè)方面。一是銀行可自由運用資金比率下降；二是脫媒資金流向直接融資市場(chǎng)，直接融資規模增加，信貸擴張速度放緩。而另一方面，其他融資方式發(fā)展迅速，銀行貸款在社會(huì )融資總量中的比重下降。隨著(zhù)我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，金融總量快速擴張，金融結構多元發(fā)展，金融產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng )新，證券、保險類(lèi)機構對實(shí)體經(jīng)濟資金支持加大，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對貸款表現出明顯替代效應。2010年新增人民幣貸款以外融資6.33萬(wàn)億元，為同期新增人民幣貸款的79.7%。而在2002年，新增人民幣貸款以外融資1614億元，僅為同期新增人民幣貸款的8.7%。
再查看今年上半年的數據，這種趨勢更加顯著(zhù)。由于穩健貨幣政策對銀行信貸供給控制較嚴，但社會(huì )資金需求旺盛，在“規模外”資金供給明顯增多。數據顯示，今年一季度銀行信貸同比少增3524億元；外幣貸款同比少增457億元，但委托貸款、企業(yè)債券凈融資以及金融企業(yè)股票融資同比分別多增1684億元、1874億元和309億元。在央行不斷加息、提高準備金率以及動(dòng)用公開(kāi)市場(chǎng)頻繁操作的同時(shí)，我國社會(huì )融資總量還能有如此規模的急劇增長(cháng)，就是因為影子銀行、表外業(yè)務(wù)以及各類(lèi)金融創(chuàng )新急劇放大了社會(huì )融資總規模。
隨著(zhù)金融自由化以及金融市場(chǎng)的發(fā)展，非銀行金融機構成為重要的“信用創(chuàng )造者”，非銀行業(yè)金融機構對社會(huì )融資總量影響越來(lái)越大。這些機構超越了傳統的證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，不斷通過(guò)自身的資產(chǎn)和負債活動(dòng)為實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)提供重要的外部融資。比如，證券公司、投資基金公司、住房資金管理中心、擔保公司、養老基金公司、期貨公司等非銀行金融機構，它們的一些資產(chǎn)構成了貨幣供應量。保險公司業(yè)務(wù)的發(fā)展使保險存款增長(cháng)較快，對貨幣供應量以及社會(huì )融資總量的影響越來(lái)越大。
近幾年，銀行等金融部門(mén)內部的融資活動(dòng)和信用聯(lián)系日趨加強，整個(gè)社會(huì )的信用鏈條越拉越長(cháng)。銀行借助資本市場(chǎng)實(shí)現上市和上市后再融資，不斷增加和充實(shí)資本金，從而導致銀行信貸規模不斷膨脹，銀行資金脫媒趨勢越來(lái)越顯著(zhù)。
2010年，我國銀行業(yè)實(shí)現了有史以來(lái)最大規模的融資，滬深股市上市銀行的A股股權融資總額為5632億元（含IPO、再融資），加上A股可轉債融資后達到6387億元，以及H股股權融資額5208.9億元，合計總融資額達1.16萬(wàn)億元。其中，僅自2006年大型銀行在A(yíng)股上市至今，銀行的首發(fā)融資加上增發(fā)配股融資、股權融資，總額即達5254億元，占過(guò)去5年上市公司融資總額的20%以上。如今，工商銀行和建設銀行的市值已分別位居全球第一和第二。隨著(zhù)信貸規模的不斷擴大，未來(lái)銀行通過(guò)資本市場(chǎng)融資的規模也將越來(lái)越大。
與此同時(shí)，總量調控的收緊也產(chǎn)生了一些結構性問(wèn)題，中小企業(yè)的資金饑渴導致資金供需加速失衡。于是，銀行信貸與民間金融之間形成了位差，致使民間利率奇高，這在一定程度上刺激了小額貸款公司貸款、保險公司賠償、典當融資等非正規金融的融資規模的增長(cháng)。這樣看來(lái)，當前央行擴大存款準備金覆蓋范圍，我們應當密切關(guān)注銀行間與民間資金需求同時(shí)上升或將引發(fā)的資金鏈斷裂風(fēng)險。
不過(guò)，相比貨幣調控政策失效、資金信號失靈以及政策傳導機制失靈，短期的資金市場(chǎng)動(dòng)蕩以及可能引發(fā)的暫時(shí)失血，或許是金融調控轉型過(guò)程必須經(jīng)歷的陣痛。