眼下,銀行股估值很低，有些銀行股的市盈率只有5倍，平均市盈率也不到10倍，而市凈率平均只有1.4倍。銀行股如此廉價(jià)，形成的原因主要有兩點(diǎn)：其一是銀行盈利水平大幅度增長(cháng)，今年上半年平均盈利增長(cháng)超過(guò)三成；其二是股價(jià)的節節走低，自4月底以來(lái)，銀行股平均下跌了20%，最大跌幅達25%，而同期上證指數或滬深300指數的平均跌幅只有銀行股的一半。
為什么銀行業(yè)績(jì)大幅度增長(cháng)而股票卻遭到拋售？筆者試圖從以下幾個(gè)方面來(lái)剖析這個(gè)問(wèn)題：
一是投資者對銀行信貸資產(chǎn)不良率的擔憂(yōu)。從上半年的報表看，多數銀行同時(shí)實(shí)現了不良貸款余額和不良貸款率的“雙降”。但靚麗業(yè)績(jì)背后，多數上市銀行逾期貸款額出現“抬頭”，其中，建行逾期貸款較年初增長(cháng)約10.09%；中行較年初增10.13%；交通銀行增幅為約11%；利潤增長(cháng)較快的民生、深發(fā)展逾期貸款額增幅分別達到25%和16%；浦發(fā)、光大增幅則達到22%和18%。值得注意的是，銀行逾期貸款中相當大一部分為新近出現，數據顯示，建行、中行3個(gè)月內逾期貸款額分別較年初增長(cháng)40.6%和36.1%；股份制銀行中，光大、民生、深發(fā)展3個(gè)月以?xún)扔馄谫J款占比也分別達到61%、54%和54%。如果說(shuō)幾個(gè)月前投資者對逾期貸款普遍上升的擔憂(yōu)還是推測的話(huà)，那么，現在該擔憂(yōu)正在變成現實(shí)。
中報披露的逾期貸款只是冰山一角，市場(chǎng)最擔心的是地方政府融資平臺貸款究竟會(huì )有多少會(huì )出現壞賬。從各家銀行公布的數據看，工行對各類(lèi)地方政府融資平臺的貸款余額超過(guò)9340億元；農行為5301億元；中行為5315億元；建行為5800億元；交行為3083億元。五大行地方融資平臺貸款余額總計達到2.87萬(wàn)億元。從實(shí)際情況看，多數地方政府的融資還款來(lái)源寄希望于土地出讓收入。而受房地產(chǎn)調控的影響，今年土地市場(chǎng)十分不景氣，截至目前，土地出讓面積只完成今年年度計劃的三成，土地流標的數量卻大大增加
（比去年增加2倍）。土地出讓收入減少，而還款的時(shí)間越來(lái)越緊迫，這將考驗銀行家的智慧，也將考驗地方政府官員的能力。對于股市投資者來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是巨大的不確定性，選擇回避才是最安全的策略。
二是市場(chǎng)流動(dòng)性的減少。因為物價(jià)的快速上漲，今年上半年人民銀行采取了提高存準率、提高利率、信貸規�？刂频仁侄慰刂剖袌�(chǎng)的流動(dòng)性，使貨幣供應量的增長(cháng)速度出現明顯下滑，由2009年的30%下降到目前的15%左右。于是，市場(chǎng)流動(dòng)性明顯緊張，民間借貸利率已經(jīng)超過(guò)20%，資金價(jià)格的飆升必然導致估值水平的快速下降。因此，當我們在看到估值水平接近歷史底部時(shí)，不要忽視資金價(jià)格也在創(chuàng )歷史新高的事實(shí)。
在市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性支持的情況下，受影響最大首先是大盤(pán)藍籌股，尤其是銀行股。按行業(yè)來(lái)劃分的話(huà)，銀行股的流通市值占比在股市里居第一位，銀行板塊的股票數量占總市場(chǎng)的42%，總市值占比達30%，流通市值占市場(chǎng)總流通市值比例的15%以上。單只銀行股票的流通市值都比較大，“塊頭”最小的光大銀行的流通市值也在100億元以上。因此，炒作銀行股需要大量的資金，在市場(chǎng)資金不充裕的情況下，銀行股必然遭到拋棄。只要市場(chǎng)流動(dòng)性沒(méi)有出現改善，以銀行為代表的藍籌股價(jià)格還將不斷走低。
目前資金緊張的原因，是過(guò)去兩三年政府投資規模過(guò)大占用了太多信貸資源。在正常情況下，固定資產(chǎn)投資的50%是靠融資的，去年的固定資產(chǎn)投資規模是27萬(wàn)億元，融資規模約為14萬(wàn)億元，今年固定資產(chǎn)投資規模至少比2010年多20%，因此，總規模應該在32.5萬(wàn)億元左右，需要配套的融資規模是16萬(wàn)億元左右。如果將融資規�？刂圃谌ツ甑�14萬(wàn)億元，資金自然緊張。在資金緊張的情況下，銀行首先要滿(mǎn)足國有企業(yè)及政府融資平臺的貸款，民營(yíng)企業(yè)的貸款就被壓縮。
如果不壓縮，中國每年增加十幾萬(wàn)億元的貨幣投放，物價(jià)穩定將是很大的問(wèn)題。7月21日召開(kāi)的中央政治局會(huì )議強調，下半年“穩定物價(jià)是第一位的工作”。顯然，資金緊張的問(wèn)題在下半年還不會(huì )緩解。
近日，在市場(chǎng)期盼貨幣政策放松的“緊要關(guān)頭”，貨幣當局又傳出了“緊”的聲音，人民銀行又開(kāi)始將商業(yè)銀行的保證金列入存款準備金的基數。假設按照21%的平均比例計算，商業(yè)銀行體系累計需上繳的存款準備金在9000億元左右。這幾乎相當于在原有基數上，上調2~3次存款準備金的效果。
上述分析說(shuō)明“適度從緊”將是未來(lái)一段時(shí)期貨幣政策的主要基調，銀行股依然不會(huì )有機會(huì )。
三是主力機構不斷“減員”，缺少戰斗力。從投資者結構看，投資藍籌股的主要是以基金為主的機構投資者，私募基金及散戶(hù)投資者對藍籌股沒(méi)有興趣（除非藍籌股形成了明顯上升的趨勢）。因此，基金規模擴張的快慢就決定了藍籌股股價(jià)上漲的速度。2008年以后，基金的總規模一直沒(méi)有擺脫凈減少的悲慘命運，即使2009年基金業(yè)績(jì)大增的情況下，基金規模也是縮水的。藍籌股的主力買(mǎi)家不斷縮水，藍籌股股價(jià)當然只有不斷下跌了。假如出現2007年的情形，基金投資者瘋狂買(mǎi)基金，則藍籌股將有大牛市行情了。
今年80%股票型基金出現虧損，虧損總額達1200多億元。與此對應的是投資者對證券投資基金的信任度越來(lái)越低，今年以來(lái)新基金發(fā)行市場(chǎng)一直處于亢奮狀態(tài)，但基民對此卻不買(mǎi)賬。數據顯示，截至8月25日，今年以來(lái)總共成立新基金152只，而去年全年總共成立新基金154只。由此，今年前8個(gè)月所誕生新基金數目已與去年全年水平持平。而年內成立的新基金平均單只募集規模僅為13.42億元，這不僅低于去年的21.30億元和2009年的31.89億元，而且還低于2008年大熊市創(chuàng )出的單只基金首發(fā)18.2億元的最慘銷(xiāo)售業(yè)績(jì)。
因為主力部隊缺乏充足的彈藥，無(wú)法展開(kāi)大規模的陣地戰。這就是當前股市的真實(shí)寫(xiě)照。
