過(guò)去幾周全球金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)對歐洲銀行融資能力的擔憂(yōu)，并對美國債務(wù)上限和標普調降其主權評級，以及經(jīng)濟復蘇前景的看法趨于負面，最終引發(fā)避險情緒集中爆發(fā)。
歐洲銀行業(yè)目前確實(shí)面臨很大麻煩。一是歐洲銀行危機后的杠桿率普遍高于美國，沒(méi)有像美國那樣由聯(lián)儲大量購買(mǎi)和轉移；二是公共債務(wù)與銀行之間形成負反饋循環(huán)，西歐的銀行體系累積了南歐國家4萬(wàn)億美元的債權。每次評級下調引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，銀行資本金面臨收縮，銀行融資與政府債務(wù)相互競爭致使利率上升，又進(jìn)一步打擊脆弱的銀行資本，需要更多資本金補充，銀行的流動(dòng)性壓力持續升級。
更深層面上，金融市場(chǎng)波動(dòng)與經(jīng)濟負反饋循環(huán)也被打通。銀行的流動(dòng)性壓力導致信貸收縮，信貸收縮又導致投資和消費放緩，投資和消費放緩又會(huì )反過(guò)來(lái)進(jìn)一步打擊市場(chǎng)信心，中長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)前景更加黯淡。出于對歐元體系的擔憂(yōu)，對沖基金累積的歐元空頭頭寸上升。
應該說(shuō)，經(jīng)濟發(fā)展參差不齊的23國之所以能構成歐元體系，自然有這個(gè)機制存在的道理。弱國因此獲得更便宜的資金，因為利率趨同一開(kāi)始便是這些國家加入歐元區的初衷。它們的這一愿望在過(guò)去十年的時(shí)間里已經(jīng)實(shí)現。比如意大利，利率趨同使得其中期債務(wù)利息負擔減少了相當于GDP6%的數量。不過(guò)這一好處最后被濫用，形成了今天的債務(wù)鏈，西歐的銀行將4萬(wàn)億美元借給了“南歐五國”。
對強國來(lái)說(shuō)，歐元體系給予它們更便宜的匯率。比如德國大大緩解了上世紀60－80年代匯率升值之苦。萊茵國家一旦獲得這個(gè)優(yōu)勢，它的精密工業(yè)體系的競爭力將變得無(wú)比強大。過(guò)去的十年中，德國積累了1.64萬(wàn)億歐元的貿易盈余，而中國為1.35萬(wàn)億美元。
當然，這盤(pán)根錯節的債務(wù)鏈最終會(huì )把大家圈在一起，“南歐五國”欠法國9000億美元，欠德國7000億美元，欠英國4000億美元。清除掉其中任何一個(gè)成員，都意味著(zhù)這些債權風(fēng)雨飄搖，歐洲銀行信用的整體收縮有可能將主體國家拖入深度衰退。
但筆者認為，除非極端情況發(fā)生，歐元崩潰的可能性非常小，因為沒(méi)有人會(huì )選擇主動(dòng)放棄，并且德國在解決危機的過(guò)程中會(huì )挽救歐元。德國最近對歐洲債券說(shuō)不，只是國家間的博弈，是警告那些處于危機邊緣的國家必須度過(guò)債務(wù)紀律階段，除告別寬松預算約束之外別無(wú)他法。
再回到美國。盡管全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，美國經(jīng)濟也沒(méi)有因過(guò)去幾周的事件而進(jìn)一步糟糕到哪里去。
美國企業(yè)現金流處于歷史上最好的時(shí)期，比如蘋(píng)果公司(Apple)沒(méi)有負債卻擁有762億美元現金和高流動(dòng)性資產(chǎn)。假若危機后，用蘋(píng)果公司替換掉思科成為道瓊斯指數成份股，道指在今年7月份會(huì )創(chuàng )出歷史新高。
蘋(píng)果公司靠新潮電腦和手機產(chǎn)品異軍突起，更彰顯美國企業(yè)并未失去內在活力，提示人們不應低估美國經(jīng)濟微觀(guān)層面的自我調整能力，不應忽視美國的制度優(yōu)勢、創(chuàng )新精神、法治保障等因素所蘊含的巨大發(fā)展潛力。
美國金融部門(mén)目前的現金和儲備都處于歷史峰值，從2008年7月的3165.5億美元和435.8億美元，到2009年底經(jīng)濟開(kāi)始復蘇時(shí)急速飆升到1.17萬(wàn)億美元和1.14萬(wàn)億美元，到今年6月更是進(jìn)一步上升到2萬(wàn)億美元和1.67萬(wàn)億美元的歷史高位。
除了美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）提供保險的銀行存款之外，機構所持現金的數額（不受政府保護）目前相當于FDIC所保護資金規模的三分之二，而此比例在1990年時(shí)僅為5%。這意味著(zhù)有數萬(wàn)億美元處于銀行體系之外，所以美債收益率被壓得這么低。
綜上所述，歐美經(jīng)濟再發(fā)生2008年流動(dòng)性極端事件的可能性非常小 。無(wú)論西方國家政府或個(gè)人未來(lái)皆面對減債壓力，杠桿率要下降到長(cháng)期均衡線(xiàn)下，才能令企業(yè)敢招聘新人手增加資本性支出，銀行的信貸轉向更為積極（事實(shí)上，美國M3已經(jīng)結束了危機以來(lái)下降的趨勢轉為緩慢上升）。所以預期歐美經(jīng)濟會(huì )保持低增長(cháng)，應該不會(huì )陷入二次探底或衰退之中。
