美國國債市場(chǎng)非但沒(méi)有因美國主權信用評級下調而出現蕭條，反而呈現出更加火爆的局面。10年期國債收益率一度創(chuàng )下1.976%的最低紀錄。當前國債收益率走低對美國十分有利，美聯(lián)儲QE3推出也成為大概率事件。
在過(guò)去20年間，美國國債收益率曲線(xiàn)總體呈現下行趨勢。根據經(jīng)濟學(xué)常識，國債收益率與財政赤字水平、政府債務(wù)規模應該是同向變化關(guān)系，債務(wù)人債務(wù)負擔增加，債權人會(huì )要求更高的風(fēng)險補償，借貸成本必然上升，國債收益率走高。
從近20年來(lái)看，除克林頓執政期間出現短暫盈余外，美國財政多數年份都是赤字。2008年美國財政赤字達到4590億美元，2009年為1.42萬(wàn)億美元，2010年為1.29萬(wàn)億美元。為緩解不斷惡化的赤字狀況，美國國會(huì )自2007年起將國債上限從9萬(wàn)億美元提高到14.29萬(wàn)億美元，這一上限于2011年5月16日被用盡。而從1990年到2000年的絕大多數年份，美國10年期國債收益率平均在6%~9%，2000年以后到2007年之前，這一數值下降到3%~5%，次貸危機爆發(fā)之后，繼續降到了4%以下，一直持續到今天�？梢钥闯�，美國呈現出“借債越多，利率越低，借錢(qián)越容易”的奇怪現象。
從發(fā)行上看，2003年以后美國貿易逆差激增，在2005~2007年達到最高峰，貿易賬戶(hù)下的逆差需要資本賬戶(hù)下的順差彌補，由此美國國債發(fā)行規�？焖僭黾�。2008年金融海嘯后，隨著(zhù)經(jīng)濟刺激方案陸續實(shí)施，加上美聯(lián)儲采取債務(wù)貨幣化操作，美國國債發(fā)行驟然暴增。據統計，2009年美國國債余額比2008年增加2.29萬(wàn)億美元。國債發(fā)行量大增，理論上國債價(jià)格應該大跌，收益率提高，政府利息支出增加，但事實(shí)并非如此。
美國國債收益率的走低，也就是國債價(jià)格的走高，在債券市場(chǎng)上必然呈現明顯的需求大于供給態(tài)勢。眾所周知，美國國債的需求方主要由國內和國外兩部分投資者組成。根據美國財政部公布的數據，國內投資者包括美聯(lián)儲、各州政府、各地方政府、美國退休基金、國內基金等，大約持有國債余額的
68%，總額超過(guò)9萬(wàn)億美元；國外投資者主要是一些外國央行和投資單位等，持有剩下的32%，總額約5萬(wàn)億美元，其中排名前五位的是中、日、英、石油輸出國組織和巴西。毋庸質(zhì)疑，國債收益率走低對美國是十分有利的，可以減少其國債發(fā)行成本。
面對巨大的發(fā)行規模，對于外國投資者，他們持有國債占可交易美國國債余額的50%以上，美國沒(méi)有太多擔心，因為他們大規模減持幾無(wú)可能。拿中國來(lái)說(shuō)，作為美國最大的國債投資者，持有國債占可交易美國國債余額的1/8以上，一旦中國減持美國國債，很可能引發(fā)其他外國持有者的“羊群效應”，從而在美國國債市場(chǎng)上造成供過(guò)于求的局面，這會(huì )導致美國國債價(jià)格暴跌。然而，由于中國持有太多的美國國債，不可能在一夜之間將其全部拋光，沒(méi)來(lái)得及出售的美國國債將遭受顯著(zhù)的資本損失。這正是美國前財長(cháng)薩默斯所謂的“金融恐怖均衡”。
此外，一旦中國拋售美國國債引發(fā)市場(chǎng)價(jià)格下跌，跌至一定程度時(shí)，覺(jué)得有利可圖的投資者會(huì )開(kāi)始接盤(pán)，對美國國債的全球性抄底行動(dòng)將開(kāi)始，這會(huì )促使美國國債市場(chǎng)重歸穩定。這樣以來(lái)，拋售美國國債對中國來(lái)講沒(méi)有一點(diǎn)好處，簡(jiǎn)直就是“枉為他人做嫁衣”。因此，為確保手里的美國國債保值增值，外國投資者希望美國國債能夠穩定在較高的價(jià)格水平上，會(huì )選擇繼續持有并購買(mǎi)新發(fā)行國債。
外國投資者畢竟占美國國債持有者的少數，最大的投資者仍在國內。帶領(lǐng)國內投資者積極購買(mǎi)的任務(wù)落在了美聯(lián)儲身上。美聯(lián)儲不負眾望，首先執行了“零利率”政策，打壓了美國短期國債收益率，也為美國國債保持較高的價(jià)格水平創(chuàng )造了政策環(huán)境。隨后實(shí)施的QE1購買(mǎi)了1.25萬(wàn)億美元MBS、3000億美元國債和和1750億美元的機構證券，QE2則購買(mǎi)了6000億美元長(cháng)期國債，此舉只為打壓長(cháng)期國債收益率，加計先前MBS到期本金再購買(mǎi)國債（每月約350億美元），2010年11月~2011年6月美聯(lián)儲總共購買(mǎi)國債總額為8500億~9000億美元，平均每個(gè)月約1100億美元。金融海嘯后，美國居民儲蓄率從危機前的2%攀升至5.8%，美國金融機構手上有1萬(wàn)億美元現金，非金融企業(yè)持有
2萬(wàn)億美元的儲備金，這些都可作為購買(mǎi)美國國債的資金來(lái)源。
低利率的好處非常多，2009年美國聯(lián)邦政府利息支出1969億美元，比2000年5.67萬(wàn)億美元國債規�；A上的利息還少支出263億美元，美聯(lián)儲功不可沒(méi)。2008年后，美國發(fā)行的大量2~3年期國債將于2011~2013年間迎來(lái)還債高峰，據估算，2011年需償還本金8562億美元，2012年增至1.24萬(wàn)億美元。更可怕的是，2005年以后簽訂的衍生金融合約，這些有毒資產(chǎn)也即將到期，新一輪次貸危機可能就在眼前。經(jīng)濟依舊不振的美國，只能選擇借新債還舊債，千方百計籌措資金，不得不修改國債上限。這個(gè)時(shí)候，美國國債收益率更是只能低不能高，并且要避免資金流向股市、商品等資產(chǎn)，以順利吸引美國本土資金與全球資金回流美國購買(mǎi)新發(fā)行國債。美國最近的行動(dòng)恰好印證了這一點(diǎn)，股市下跌、歐洲動(dòng)蕩，美聯(lián)儲推出QE3也是幾無(wú)懸念。
