中國經(jīng)濟正朝著(zhù)正確的調控方向發(fā)展，但結構上還需要做出調整。
“最嚴格的土地管理制度”、“最嚴格的耕地保護制度”、“最嚴格的節約用地制度”，胡錦濤總書(shū)記最近用三個(gè)“最嚴格”強調中國的土地管理制度�！�7·23事件”后，中國高鐵投資規模開(kāi)始壓縮；停止一切主題公園建設，清理高爾夫球場(chǎng)項目。這些信息表明——中國準備開(kāi)始接受投資減速。
此外，現實(shí)的財政狀況可能也會(huì )迫使投資減速。今年地方政府的土地出讓金收入大幅下降幾成定局。由于土地出讓金收入是地方政府城市基建支出的主要資金來(lái)源，可以預期地方政府主導的基建投資大幅放緩或不可避免。
1-7月累計投資增速維持在25.4%的高位。其中，中央項目已經(jīng)錄得-4.7%的負增長(cháng)，而地方項目增長(cháng)28%。值得關(guān)注的是，5、6、7月份單月投資環(huán)比顯著(zhù)減速，分別為0.08%,-0.67%,0.27%。宏調政策階段性結果是貿易順差快速增長(cháng)，貿易順差從年初負值回升到6、7月份分別為260億美元和278億美元的相對高位。
主要經(jīng)濟體中還沒(méi)有哪個(gè)像中國一樣，每年將一半左右的GDP用于資本形成（投資），而消費僅占到33％的水平。如果按照今天中國龐大的公共投資計劃推進(jìn)，投資比例還會(huì )進(jìn)一步提高。
投資率上升到極端高度的宏觀(guān)效應是通貨膨脹、投資回報率下降和經(jīng)濟下行風(fēng)險累積。
中國的通脹，從需求面上看是多年的貨幣超發(fā)，從供給面上看則是投資效率低，資源錯配。中國在這兩方面皆很突出。
當很大部分的經(jīng)濟活動(dòng)處于低效率的狀況后，宏觀(guān)上的表現是最后財務(wù)負擔都會(huì )增加到經(jīng)濟中有效率的部門(mén)身上。在一定程度上政府經(jīng)濟活動(dòng)會(huì )使得有競爭力的實(shí)體部門(mén)越來(lái)越虛弱。
今年上半年我國財政收入增長(cháng)了30%，在銀行體系20萬(wàn)億資金被凍結的情況下，銀行利潤增長(cháng)50%。在這種情況下，企業(yè)如何賺錢(qián)？損害供給面的結果是累積未來(lái)通脹的壓力和經(jīng)濟下行的風(fēng)險。
當前輸入型通脹的概念很流行，這是孤立地靜止地看全球商品市場(chǎng)對中國的影響。所謂輸入型通脹因素其實(shí)很大程度是內生因素。中國石油對外依存度已超過(guò)美國達到55%，這本身就說(shuō)明“中國因素”是支撐全球能源和商品市場(chǎng)核心要素之一，某種程度要超過(guò)“金融因素”的影響。中國近兩年的公共投資的大幅擴張，使得這個(gè)市場(chǎng)處于“緊平衡”，金融資本才敢往上做。若中國投資明確減速趨勢，全球大宗商品或會(huì )下跌30%-50%。
公共投資減速的宏觀(guān)經(jīng)濟含義還包括：信貸資源更多分配給私人部門(mén)，中小企業(yè)融資條件改善。由于投資被抑制，青壯勞動(dòng)力緊張局面能得到舒緩，工資漲幅能變得平緩下來(lái)（劉易斯第一拐點(diǎn)階段的特征，工資上行更多受到基建和制造業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)結構所決定，更似周期性因素而不具備長(cháng)期的可持續性。當勞動(dòng)力成本達到了邊際成本的時(shí)候，就宣告這個(gè)過(guò)程的結束）；短期經(jīng)濟或因投資放緩而下行，但隨著(zhù)流動(dòng)性的退潮，私人投資增長(cháng)會(huì )對沖掉政府投資的減速，經(jīng)濟將會(huì )走向軟著(zhù)陸方向。
其實(shí)中國企業(yè)韌性很強，這么高的宏觀(guān)稅負（美國財年稅收2.2萬(wàn)億美元，相當于其經(jīng)濟規模的14%。中國小口徑財政收入今年達到10萬(wàn)億人民幣，相當于經(jīng)濟規模的25%，再加上其他基金收入、企業(yè)收入，宏觀(guān)稅負恐怕高達35%），政策上又經(jīng)常受到政府經(jīng)濟活動(dòng)擠壓，但依然生命力頑強。這也說(shuō)明中國制造的確有很多內在獨到的競爭力。政府若能進(jìn)一步給予支持（減稅，更直接的是約束政府活動(dòng)，減少與企業(yè)爭資源，成本就能下來(lái)），中國經(jīng)濟宏觀(guān)面和微觀(guān)面的活力很快就能釋放出來(lái)。
央行最近再度加碼了量化控制的手段。但量化緊縮方式對私人部門(mén)擠壓是不公平的，它們過(guò)多地承擔了緊縮政策的后果（實(shí)體融資成本的暴漲）。
關(guān)于未來(lái)的政策，筆者一直建議對現行宏觀(guān)政策進(jìn)行結構性組合：控公共投資（這個(gè)是核心）＋加息（這個(gè)幅度有限，如果投資有效減速，也可能就此不會(huì )動(dòng)了，畢竟政府債務(wù)負擔需要時(shí)間換空間的方式去稀釋?zhuān)鸩浇档痛婵顪蕚浣鹇剩ㄗ匀坏刂鸩结尫刨Y金供給和需求）。
逐步淡出量化緊縮的軌道，改善私人部門(mén)的資金供給，提高效率增加供給是壓制通脹的正向邏輯。
如果一切有序地、主動(dòng)地、可持續地實(shí)施，我們有理由增強對中國經(jīng)濟軟著(zhù)陸和通脹拐點(diǎn)的信心。
