8月數據表明，無(wú)論是經(jīng)濟需求還是供給都出現了持續的放緩，這意味著(zhù)下半年經(jīng)濟增長(cháng)將明顯回落，但考慮到中國經(jīng)濟增長(cháng)仍顯示出較強的增長(cháng)動(dòng)能，這種經(jīng)濟放緩不會(huì )演變?yōu)橛仓?zhù)陸。
首先，作為中國經(jīng)濟增長(cháng)最重要動(dòng)力的投資三季度以來(lái)出現了持續放緩。如從當月來(lái)看，8月投資增速僅有22.8%，延續了今年4月以來(lái)持續下降的態(tài)勢，而該增速也創(chuàng )下了近10年來(lái)同期新低。
從行業(yè)類(lèi)別來(lái)看，前期保持強勁的房地產(chǎn)投資增速出現了放緩：1—8月，全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資37781億元，同比增長(cháng)33.2%，比上月放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)，這表明盡管當前保障房投資突飛猛進(jìn)，但是仍難以平緩商品房投資增速的下滑。
人們期待的下半年由財政刺激推動(dòng)的基建投資增速也沒(méi)有好轉，如鐵路運輸業(yè)1—8月投資增速僅有-15.5%，比上月回落了13.4個(gè)百分點(diǎn)，而這與高鐵事件發(fā)生后，國家出于安全考慮，暫緩諸多高鐵線(xiàn)路的建設有關(guān)。這意味著(zhù)今年下半年預計應完成的4700億左右的鐵路投資將難以完成。而其他基建領(lǐng)域，受制于地方融資平臺的整頓以及貸款的持續收緊，投資增速也持續走低，如交運、倉儲和郵政業(yè)投資1-8月增速只有7.4%，主要以基建為主的中央項目投資在1—8月增速只有-8.9%，較上月回落4.2個(gè)百分點(diǎn)。
其次，消費方面仍沒(méi)有明顯好轉。如8月社會(huì )消費品零售總額14705億元，同比增長(cháng)17.0%，比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。拖累消費增長(cháng)的主要因素包括：前期受過(guò)度刺激，增速較快的耐用消費品增速仍顯疲軟，如家用電器今年以來(lái)總體呈現下降趨勢；房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷對相關(guān)商品增速的負面影響也越加明顯，如家具同比增長(cháng)29.5%，比上月回落3.6%，建材同比增速25.4%，比上月回落7%。
此外，外需增長(cháng)也顯露更多疲軟信號。如8月出口總額同比增速雖有所提高，從上月的20.4%提高到本月的24.5%，但這更多是受去年同期較低的基數影響。實(shí)際上，8月出口環(huán)比已經(jīng)出現下滑，而且不排除這種下滑態(tài)勢還有可能隨著(zhù)下半年全球經(jīng)濟二次回落的加快而繼續。因此，今后幾個(gè)月的出口同比增速將難以樂(lè )觀(guān)，對于經(jīng)濟的負面影響也將會(huì )更大。
三季度經(jīng)濟需求的持續回落無(wú)疑也會(huì )抑制經(jīng)濟供給面的擴張。當前企業(yè)去庫存的反復也會(huì )加大未來(lái)工業(yè)增加值的企業(yè)生產(chǎn)下滑的力度。在未來(lái)需求依舊難以有起色情況下，企業(yè)只有加大去庫存的力度，庫存水平才能回落到更合理的水平。而在此期間，工業(yè)增加值也將經(jīng)歷較快的下滑，由此導致經(jīng)濟供給面的調整壓力增大，今年三、四季度經(jīng)濟增速也將經(jīng)歷較快的下滑。
盡管經(jīng)濟下滑趨勢明顯，但我們認為經(jīng)濟因此陷入類(lèi)似2008年那樣經(jīng)濟硬著(zhù)陸的可能性依然較小 。
投資增速下滑仍是比較有限的。這是因為，盡管當前制約投資增長(cháng)的資金面還在持續收緊，但當前投資增長(cháng)動(dòng)能仍比較足。比如，受益于今年下半年各地方政府換屆的陸續完成，各地發(fā)展經(jīng)濟的熱情仍較高漲，由此決定地方項目投資增速持續保持高位；金融危機后中國展現出內需增長(cháng)的廣闊前景也不斷吸引著(zhù)更多外資企業(yè)來(lái)我國投資，如外商企業(yè)投資增速在經(jīng)歷2009年、2010年的沉靜后，今年以來(lái)持續提高；制造業(yè)廣泛的產(chǎn)業(yè)升級以及產(chǎn)能利用率提高誘發(fā)的產(chǎn)能擴張也刺激制造業(yè)投資增速維持高位，尤其是代表著(zhù)精密制造的專(zhuān)用設備部門(mén)投資增速最快，1-8月同比增速達到40%，創(chuàng )出今年以來(lái)的新高。
消費并不會(huì )持續走弱。首先，從環(huán)比來(lái)看，8月增速為1.36%，比上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。9月后受益于所得稅的門(mén)檻提高帶來(lái)的減稅效應以及各類(lèi)有利于提高消費者信心的民生工程的加快實(shí)施，消費平穩增長(cháng)仍是大概率事件；其次，從實(shí)際消費增速來(lái)看，增速已經(jīng)企穩，從7月的10%提高到8月的10.16%，未來(lái)幾個(gè)月隨著(zhù)通脹的回落，實(shí)際消費增速還將持續回升；第三，從過(guò)去的經(jīng)驗來(lái)看，我國汽車(chē)消費增速呈現兩年高、一年低的周期，在經(jīng)歷了今年以來(lái)增速的持續調整后，汽車(chē)消費增速有望于明年年初企穩回升，這意味著(zhù)今年年底汽車(chē)銷(xiāo)售低迷的局面將要改變。
出口方面，雖然受全球經(jīng)濟二次回落的影響，四季度出口將會(huì )出現明顯下降，但在美國金融系統的資產(chǎn)負債表修復較好以及歐債危機導致金融系統全面崩潰的可能性仍較小的情況下，我國出口受到的沖擊也會(huì )小于2008年。更何況經(jīng)過(guò)3年的調整后，當前我國經(jīng)濟更多受內需驅動(dòng)，這也使得當前我國經(jīng)濟對于外需快速回落的抵御性明顯增強。
此外，下半年經(jīng)濟供給面的調整也不會(huì )如2008年那樣劇烈。企業(yè)去庫存無(wú)論是規模還是力度上都會(huì )弱于2008年同期。這表現在以下方面：今年企業(yè)產(chǎn)成品庫存積累的相對規模明顯小于2008年；當前促發(fā)工業(yè)品價(jià)格出現類(lèi)似2008年那樣快速回落，誘發(fā)企業(yè)劇烈去庫存的情形也并不存在。
綜合以上因素，我們認為下半年經(jīng)濟雖然受多種因素沖擊，GDP增速會(huì )出現快速回落，不排除今年四季度GDP增速破9%、逼近8%的情形，但這種著(zhù)陸并不需要我們過(guò)度擔憂(yōu)，政策層面也不必做出類(lèi)似2008年那樣較大的政策轉向。而只有保持經(jīng)濟政策的基本穩定，才可以更好地解決那些長(cháng)期困擾我國經(jīng)濟的體制性、結構化的問(wèn)題，實(shí)現政府制定的中長(cháng)期調整中國經(jīng)濟結構、改變經(jīng)濟發(fā)展方式的目標。
