若做一個(gè)高度精煉簡(jiǎn)化的中國經(jīng)濟分析，最具有先行指標特征的觀(guān)察方向無(wú)疑是投資，特別是公共投資。當下中國宏觀(guān)政策的核心是財政，不是貨幣。貨幣實(shí)際是從屬財政的。因為從某種程度上講，中國貨幣創(chuàng )生主體是各類(lèi)政府經(jīng)濟活動(dòng)的擴張，所以關(guān)鍵是財政擴張態(tài)勢是否有所收斂，貨幣和通脹壓力才會(huì )實(shí)質(zhì)性減輕。
關(guān)于中國投資先行指標目前呈現出來(lái)的幾個(gè)證據如下：
第一，宏觀(guān)決策層態(tài)度上發(fā)生了變化�！白顕栏竦耐恋毓芾碇贫取�、“最嚴格的耕地保護制度”、“最嚴格的節約用地制度”，胡錦濤總書(shū)記最近用三個(gè)“最嚴格”強調中國的土地管理制度�！�7·23事件”后，中國高鐵投資規模開(kāi)始壓縮；停止一切主題公園建設，清理高爾夫球場(chǎng)項目。這些信息表明——中國準備開(kāi)始接受投資減速。
第二，現實(shí)的財政狀況可能也會(huì )迫使投資減速。今年地方政府的土地出讓金收入大幅下降幾成定局。由于土地出讓金收入是地方政府城市基建支出的主要資金來(lái)源，可以預期新增的地方政府主導的基建投資大幅放緩或不可避免。
第三，1—8月累計投資增速雖維持在25%的高位，但其中中央項目已經(jīng)錄得-9%的負增長(cháng)，而地方項目雖然增長(cháng)28%，5、6、7、8月份單月投資環(huán)比卻較為疲弱，分別為-1.54%、-1.3%、1.38%、1.13%。
第四，另一個(gè)可觀(guān)測的指標反映宏調政策調整的指標是貿易順差快速增長(cháng)（一是進(jìn)口量減速，二是進(jìn)口價(jià)格回落。國內投資減速一般都意味著(zhù)貿易條件改善），貿易順差從年初負值回升到6、7月分別為260億美元和278億美元的相對高位。
第五，房地產(chǎn)8月份35%的投資速度和微觀(guān)層面信號呈現背離。水泥市場(chǎng)在旺銷(xiāo)季節到來(lái)之前出現價(jià)格下跌，尤其是8月中旬華東市場(chǎng)的水泥開(kāi)始降價(jià)。投資可能確定減速了，企業(yè)預期的信號往往是最靈敏的、最真實(shí)的。
第六，保障房的高開(kāi)工率不等同于進(jìn)度，開(kāi)工剪彩儀式是很簡(jiǎn)單的事，實(shí)際進(jìn)度才是真的。目前反饋的信息，政府計劃機制或遠不如市場(chǎng)有效率。
從以上論據，我們或可以得出如下結論：投資增速或真的開(kāi)始下來(lái)了，通脹拐點(diǎn)信心是否能增加？再滯后1-2月，或許數據就更明顯了。
國外市場(chǎng)動(dòng)蕩，一則是其自身債務(wù)問(wèn)題，二則也反映了對于中國數據的預期。中國經(jīng)濟減速了，“中國因素”逐步褪色，跨國公司的利潤增長(cháng)的持續性預期就沒(méi)有了，大宗商品挺在高位的基石也松動(dòng)了，反過(guò)來(lái)也制約了美國量寬的空間，因為即便有量寬三，對風(fēng)險資產(chǎn)的刺激功效也會(huì )大不如前。
或許，過(guò)去兩年全球市場(chǎng)格局“美歐股市漲、大宗商品漲，中國股市萎靡”或被逐步顛覆，演變?yōu)椤懊罋W股市跌，大宗商品弱，中國股市開(kāi)始轉強”。因為中國投資減速是經(jīng)濟軟著(zhù)陸的良性信號。
中國投資減速的宏觀(guān)效應包括：若中國投資明確減速趨勢，全球大宗商品或下跌30%-50%；信貸資源能更多分配給私人部門(mén)，中小企業(yè)融資條件改善，成本降低；由于投資被抑制，青壯勞動(dòng)力緊張能得到舒緩，工資漲幅能變得平緩下來(lái)（劉易斯第一拐點(diǎn)階段的特征，工資上行更多受到基建和制造業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)結構所決定，更似周期性因素，而不具備長(cháng)期的可持續性）；政府財政從擴張轉向中性，財稅改革（減稅）才有空間（增值稅從17%降至13%）。
對于未來(lái)政策，筆者認為，在擴張型財政逐步淡出的核心前提下，貨幣政策被束縛的手腳可能被放開(kāi)，做結構調整的空間被打開(kāi)；中央政府推出一攬子綜合性處置地方政府性債務(wù)的方案，將商業(yè)銀行從夢(mèng)魘中解脫出來(lái)；逐步降低存款準備金率，自然地逐步釋放資金供給和需求；逐步淡出量化緊縮的軌道，改善私人部門(mén)的資金供給，提高效率增加供給，形成通脹治理的正向經(jīng)濟邏輯。
