宏觀(guān)當局為了抑制通脹，將銀行體系20余萬(wàn)億的資金鎖定。
過(guò)去兩年中，新開(kāi)工的計劃投資規模已經(jīng)累計高達經(jīng)濟總量的1.2倍，它們對于銀行信貸需求剛性，銀行依靠向資金緊張的借款人發(fā)放新的貸款來(lái)防止原有貸款變成不良貸款，這是體制使然。中國資金分配體制的問(wèn)題是，只要政府的經(jīng)濟活動(dòng)擴張強勁，私人部門(mén)從正規金融部門(mén)受到擠壓的程度就越強烈。
而另一方面，融資市場(chǎng)一直處于雙軌制狀態(tài)，體制外的企業(yè)融資成本一直很高，低的時(shí)候百分之十幾，緊張的時(shí)候達到20%至30%；而體制內的企業(yè)一直享受的基準政策利率的融資成本。長(cháng)期存在著(zhù)體制內部門(mén)向體制外部門(mén)的資金“漏損效應”，即金融資源從享有特權的國有部門(mén)流向受到信貸歧視的私人部門(mén)的過(guò)程。
擁有大量現金的體制內企業(yè)搖身一變成為準金融機構，突顯出中國經(jīng)濟的扭曲。許多中央企業(yè)都有各自的金融子公司，它們成了資金的掮客。
量化緊縮政策在融資市場(chǎng)的雙軌制下，不僅未能顯著(zhù)抑制全社會(huì )信用總量的擴張，而且逐步演變成高利貸泛濫成災，抬高了全社會(huì )的融資成本和通脹的壓力。不過(guò)這一狀態(tài)或已經(jīng)接近尾聲。資金利率的拐點(diǎn)快出現了。在主動(dòng)和被動(dòng)因素的推動(dòng)下，中國的政府投資降速已成加劇態(tài)勢。
今年地方政府的土地出讓金收入大幅下降幾成定局。由于土地出讓金收入是地方政府城市基建支出的主要資金來(lái)源，可以預期新增的地方政府主導的基建投資大幅放緩或不可避免。
1至8月累計投資增速雖維持在25%的高位，但其中中央項目已是-9%的負增長(cháng)，而地方項目增長(cháng)28%，5、6、7、8月份單月投資環(huán)比疲弱，分別為-1.54%，-1.3%，1.38%，1.13%。
另外一些可觀(guān)測的指標也反映宏調政策的明顯調整，如貿易順差快速增長(cháng)，貿易順差從年初負值回升到6、7月份分別為260億美元和278億美元的相對高位。用電量的增速也顯著(zhù)回落至9%。水泥市場(chǎng)在旺銷(xiāo)季節到來(lái)之前出現價(jià)格下跌，尤其是8月中旬華東市場(chǎng)的水泥開(kāi)始降價(jià)�？梢酝茰y，房地產(chǎn)投資可能減速了。
中國宏觀(guān)政策的核心是財政，不是貨幣，貨幣實(shí)際是從屬財政的。因為中國貨幣創(chuàng )生主體是政府經(jīng)濟活動(dòng)，關(guān)鍵是財政擴張態(tài)勢是否有所收斂轉向中性，貨幣和通脹壓力才會(huì )減輕。
隨著(zhù)政府經(jīng)濟活動(dòng)逐步弱化，即便現行鎖定資金的政策不松動(dòng)，企業(yè)部門(mén)融資高度緊張狀態(tài)也會(huì )出現相對松弛。
如果堅定既有的方向，抑制資金流向政府經(jīng)濟活動(dòng)，若更主動(dòng)一點(diǎn)，高企的存準率開(kāi)始下調，自然地逐步釋放資金供給和需求，那么經(jīng)濟將更可能導向軟著(zhù)陸。因為隨著(zhù)成本下行，企業(yè)部門(mén)投資意愿恢復上行，將逐步平滑政府投資減速所帶來(lái)的經(jīng)濟下行的影響。而改善私人部門(mén)的資金供給，提高效率增加供給，是治理通脹的正向經(jīng)濟邏輯。
當然，地方政府項目出現下馬和停工有可能造成銀行體系壞賬上漲，中央政府有必要采取一攬子綜合性解決方案，以避免宏觀(guān)經(jīng)濟出現大幅波動(dòng)的風(fēng)險。
