債市警覺(jué)“黑天鵝”是市場(chǎng)成熟標志
2011-09-22   作者:朱凱  來(lái)源:證券時(shí)報
 
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  債券市場(chǎng)似乎已經(jīng)是進(jìn)退兩難。在這塊最貼近宏觀(guān)經(jīng)濟形勢和政策的市場(chǎng)上,信用風(fēng)險、流動(dòng)性風(fēng)險、政策風(fēng)險、技術(shù)性風(fēng)險等均已紛紛露出水面,市場(chǎng)各方人士翹首期待“黑天鵝”早日到來(lái),快點(diǎn)過(guò)去。
  國內市場(chǎng)“黑天鵝”第一次振動(dòng)雙翼,源于6月底的城投債風(fēng)波。接力棒在7月份由鐵道債接過(guò)。緊接著(zhù),城投債風(fēng)波蔓延至企業(yè)債市場(chǎng)。6、7月份流動(dòng)性的異常緊張,又將“黑天鵝預期”轉嫁至中短期限的利率債、信用債等。8月至今,可轉債又陷入了漫漫長(cháng)夜。
  一級市場(chǎng)新發(fā)債券近幾個(gè)月來(lái)也是慘淡經(jīng)營(yíng)。統計數據顯示,由證監會(huì )主管的公司債,9月初至今僅發(fā)行了1只,而8月、7月和6月則各發(fā)行了15只、13和8只。由發(fā)改委主管的企業(yè)債,9月份也僅發(fā)行了1只,8月、7月及6月則各發(fā)行了5只、6只和18只。新發(fā)行銳減及成交低迷背后的邏輯,恰在于二級市場(chǎng)收益率持續攀升向一級市場(chǎng)的傳導。
  “黑天鵝”是否已經(jīng)快要飛抵?我更傾向于否定。筆者的判斷是:這只“黑天鵝”正在半途,市場(chǎng)風(fēng)險釋放也遠未結束。
  最新統計顯示,各類(lèi)品種、各種期限的債券融資成本均有所上升?v向比較不難發(fā)現,6月以來(lái)收益率最高的前三位皆為AA級,時(shí)間則均為今年9月份。這無(wú)疑表明,信用風(fēng)險與流動(dòng)性風(fēng)險交織之下,市場(chǎng)對其未來(lái)估值將繼續上行的預期仍非常強烈。
  剛剛發(fā)生的山東海龍事件再度將市場(chǎng)的信用風(fēng)險擔憂(yōu)推向了高潮。該事件緣于聯(lián)合資信評估公司調降ST海龍信用等級。信用違約風(fēng)險的上升,令資本市場(chǎng)心驚膽戰。筆者認為,信用風(fēng)險的產(chǎn)生并不能脫離經(jīng)濟基本規律,近來(lái)市場(chǎng)對一系列負面消息的反應或超調或不足,均體現了投資者對明年上半年經(jīng)濟仍存在下行風(fēng)險的擔憂(yōu)。
  實(shí)際上,今年以來(lái)市場(chǎng)技術(shù)性風(fēng)險也在日益抬頭,但這一點(diǎn)并未受到市場(chǎng)應有的重視。由中債登公司負責的短期融資券登記結算業(yè)務(wù)轉至上海清算所集中辦理。新清算機構在操作上的完善需要一個(gè)過(guò)程,其導致的整體流動(dòng)性偏弱也將繼續抑制市場(chǎng)交投。這問(wèn)題與其它不利因素形成疊加,給市場(chǎng)增加了新的風(fēng)險。
  值得注意的是,具有國家信用的、無(wú)風(fēng)險的國債,如今也受到了一些波及。除了其現券收益率繼續上行外,整個(gè)利率債券收益率曲線(xiàn)的“惡劣”扁平化趨勢也正在蔓延。
  這里有一個(gè)鮮活的例子,筆者在與貨幣市場(chǎng)交易員交流時(shí)了解到,已有部分風(fēng)控較嚴格的銀行,對做回購的質(zhì)押券折扣率提出了更高的要求。一般來(lái)說(shuō),無(wú)風(fēng)險利率債券都是按照“市價(jià)”折扣實(shí)行的,即100元票面的券如果市價(jià)是98元,就按照98折操作。但最近華東地區某家銀行對10年期國債的折扣率竟已多至7折,可見(jiàn)銀行機構的風(fēng)險厭惡程度在上升。
  不過(guò),正如一個(gè)硬幣的正反兩面一樣,目前中國債券市場(chǎng)投資者對信用風(fēng)險的擔憂(yōu)增加,也在一定程度上體現了我國資本市場(chǎng)的日益成熟。畢竟在歐美等發(fā)達國家的市場(chǎng)中,債券違約事件并算不上是什么大事?梢韵嘈,近期屢屢出現的信用風(fēng)險事件,將有利于促進(jìn)我國監管部門(mén)出臺更貼近市場(chǎng)的游戲規則。這樣看來(lái),“壞事”也有可能變?yōu)楹檬隆?!--/enpcontent-->
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