9月以來(lái)，存款加速從銀行體系流出。前半個(gè)月，僅四大國有商業(yè)銀行存款就較8月末減少4200億元左右。歷史高位的準備金率和存款的天量減少?lài)乐赜绊懥算y行的貸款發(fā)放。存款為何會(huì )如此罕見(jiàn)地大逃亡呢？
　　目前，一年期存款利率為3.5%，但8月份CPI同比上漲了6.2%，實(shí)際存款利率不僅為負，而且其間的缺口不小。保值增值的愿望很可能使天量存款從銀行轉向了理財、信托、藝術(shù)品、收藏品市場(chǎng)，甚至進(jìn)入了民間借貸市場(chǎng)。藝術(shù)品、收藏品市場(chǎng)的火爆和民間借貸市場(chǎng)的巨款堆積可以作為佐證。溫州、東莞等越是民間借貸興旺的地方，就越是銀行存款少。
　　民間借貸市場(chǎng)為何如此火爆？在應對通脹的過(guò)程中，中央銀行采用了一再提高準備金率的辦法，凍結了大量資金，造成了資金的空前緊缺。許多中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)不能從銀行體系得到貸款，只好從民間借貸市場(chǎng)以高利率融資，其利率往往是銀行同期貸款利率的4-6倍甚至更高。影子銀行在金融市場(chǎng)上扮演了越來(lái)越重要的角色。高度炒作的藝術(shù)品、收藏品市場(chǎng)和規范欠缺的民間借貸市場(chǎng)埋藏了高風(fēng)險的巨大隱患。
　　面對銀行存款的負利率和低利率，為什么不適當提高呢？中央銀行可能是擔心那將進(jìn)一步增加人民幣升值的壓力，但這樣的話(huà)，實(shí)際上等于在相當程度上放棄了利率這一重要的對付通脹的貨幣政策工具。
　　實(shí)際上，提高利率會(huì )導致貨幣升值的觀(guān)念，在國內外學(xué)術(shù)界受到的質(zhì)疑已越來(lái)越大。目前許多新興國家的利率比我國高得多，如印度的一年期存款利率為7.25%，巴西為12%，國際熱錢(qián)為何不流去呢？國際資本看重的主要不是利率變動(dòng)帶來(lái)的“微不足道”的利息收益的變化，更加看重的是資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可能帶來(lái)的巨大的預期收益的變動(dòng)，而利率又常常是與該國的資產(chǎn)價(jià)格成反向運行的。我們曾在一項運用了14個(gè)國家和地區的經(jīng)濟數據的實(shí)證研究中發(fā)現，在某些市場(chǎng)條件下，利率變動(dòng)對國際資本流動(dòng)幾乎沒(méi)有影響，金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)才常常是影響國際資本流動(dòng)的主要因素。
　　在存款實(shí)際利率為負的條件下，面對通脹壓力，沒(méi)有必要死抱類(lèi)似于提高利率會(huì )導致貨幣升值的觀(guān)念。面對人民幣的升值壓力，可以在其他方面譬如進(jìn)出口戰略和外匯儲備等方面做更多的事情，不應一味地壓制利率。否則，不僅不能真正緩解人民幣升值的壓力，還將在通脹面前付出巨大的經(jīng)濟成本和社會(huì )成本。
　　準備金率的一再提高，縮減了銀行體系可用于貸放的資金量，在目前的市場(chǎng)環(huán)境中，大企業(yè)和國有企業(yè)還是能較容易地得到低利率的資金，這些企業(yè)甚至可能會(huì )以低利率從銀行借款，再通過(guò)各種途徑，以高利率貸放給中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。而中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)則將面臨嚴峻的資金困難或高成本資金的困擾。這將有可能會(huì )造成一方面總需求不減，另一方面大量中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)困難而大量裁員，從而帶來(lái)通脹與失業(yè)的并存。發(fā)改委發(fā)布的信息表明，今年以來(lái)，工業(yè)用電需求仍然保持較快的增長(cháng)，這說(shuō)明上述擔憂(yōu)并非完全是杞人憂(yōu)天。
　　如果在現行實(shí)際利率為負的基礎上適當提高利率，有的大企業(yè)和國有企業(yè)還無(wú)法承受的話(huà)，那只能說(shuō)明它們的管理和市場(chǎng)競爭能力亟待提高，或者它們將利潤內化為成本的現象太嚴重了。提高利率有助于迫使這些企業(yè)改進(jìn)管理和提升產(chǎn)品品質(zhì)，否則，高物價(jià)和低利率的組合會(huì )對那些管理松懈、產(chǎn)品落后的企業(yè)起鼓勵作用。另一方面，現在許多中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在難以獲得銀行信貸的條件下，以令人咋舌的高利率向民間借貸渠道和地下錢(qián)莊借入所需資金，就長(cháng)期而言是難以承受的，也將對社會(huì )就業(yè)構成沖擊。
　　所以，建議央行擇機下調已高達21.5%的準備金率，以增加銀行體系非常緊張的流動(dòng)性，同時(shí)可考慮適當提高利率以對付通脹，并加快利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。改善了眾多中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，還可以增加在財政政策上的回旋余地，減少圖一時(shí)之快的刺激性干預。