美聯(lián)儲近期宣布將推出價(jià)值4000億美元的“扭轉操作”。它對美國和全球經(jīng)濟會(huì )產(chǎn)生什么樣的效果，這也是日前在美國華盛頓舉行的IMF和世界銀行秋季年會(huì )一個(gè)重要議題。筆者認為，“扭轉操作”或治標不治本，美國刺激經(jīng)濟政策須另辟蹊徑。
“扭轉操作”計劃在明年6月底之前通過(guò)賣(mài)出4000億美元的較短期限國債，買(mǎi)入同等數額的較長(cháng)期限的國債，即“賣(mài)短買(mǎi)長(cháng)”，以延長(cháng)所持國債資產(chǎn)的整體期限，達到在不增加美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規模的情況下壓低長(cháng)期利率，刺激經(jīng)濟增長(cháng)。美聯(lián)儲近期和未來(lái)的計劃，主要考慮如下因素：
一是經(jīng)過(guò)前兩輪量化寬松的貨幣政策，美國經(jīng)濟依然沒(méi)有走出低迷的泥潭。二季度GDP第二次估測值按年率計算增長(cháng)1%，個(gè)人消費開(kāi)支按年率計算增長(cháng)0.4%，8月份美國非農部門(mén)失業(yè)率高達9.1%，而非農就業(yè)人數環(huán)比零增長(cháng)。在這種情況下，美聯(lián)儲必然進(jìn)一步采取措施為經(jīng)濟增長(cháng)創(chuàng )造寬松貨幣環(huán)境。二是美國總統奧巴馬19日宣布了新的赤字削減方案，其中包括在未來(lái)10年增加1.5萬(wàn)億美元稅收、削減國防開(kāi)支、改革社會(huì )保障體系等。然而，新方案存在無(wú)法通過(guò)的可能。如果方案通不過(guò)，經(jīng)濟還得走上提高債務(wù)上限、增加國債發(fā)行、美聯(lián)儲購買(mǎi)國債的量化寬松政策（QE）的老路。三是如果美聯(lián)儲不持續收購國債，新發(fā)行國債的利率必然要提高，這將導致政府負債的財務(wù)成本的增長(cháng)。
鑒于上述因素，這次議息會(huì )議美聯(lián)儲主推“扭轉操作”，但市場(chǎng)普遍認為這種操作力度對于扭轉當前美國經(jīng)濟頹勢根本不夠，所起作用也不大。為此，筆者預計美聯(lián)儲不會(huì )放棄QE3，它只會(huì )視“扭轉操作”的效果而確定下一步QE3的推出時(shí)機，即采取“扭轉操作”加QE3組合梯次推進(jìn)模式，具體政策取向或在10月議息會(huì )議上有所體現。
“扭轉操作”與此前操作的QE1、QE2不同，它在能起到壓低長(cháng)期國債收益率作用的同時(shí)，不會(huì )增加貨幣供應量。但問(wèn)題是利率及收益率曲線(xiàn)形態(tài)并不是解決美國經(jīng)濟的關(guān)鍵。那么，問(wèn)題的關(guān)鍵是什么？
筆者認為，一是受美國“大政府”的拖累。金融危機后美國政府財政規模占國民收入的比重已經(jīng)由30%升到了約40%，而美國的高負債更使美國財政狀況雪上加霜，這種情況造成美國經(jīng)濟在金融危機后至今根本無(wú)力實(shí)現快速增長(cháng)。另一是實(shí)體經(jīng)濟對未來(lái)投資與消費預期不振。從當前企業(yè)、銀行和居民的情況來(lái)看，由于金融危機造成的資產(chǎn)負債表衰退，它們目前仍然處在修復資產(chǎn)負債表階段，居民忙于降低杠桿率，企業(yè)忙于囤積資金，而銀行則惜貸避免產(chǎn)生更多不良資產(chǎn)。對未來(lái)的投資和消費更是不敢奢望，因此需求會(huì )很低。
在這樣的窘?jīng)r下，不管是“扭轉操作”還是將來(lái)或會(huì )推出的QE3，都只是將著(zhù)力點(diǎn)放在貨幣供給方，注重向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性，但在沒(méi)有貨幣需求的情況下，這樣做的結果只能是產(chǎn)生“流動(dòng)性陷阱”。更何況QE1和QE2政策，雖然“看上去很美”，且富有科技含量，但因實(shí)踐證明“藥不對癥”，不但不能起到挽救美國經(jīng)濟頹勢的作用，反而造成大量美元變成套利交易資金流出美國境外，造成新興市場(chǎng)輸入型通脹以及國際大宗商品價(jià)格迅速膨脹。
首先，財政政策需要回到“小政府”。積極通過(guò)財政上的增收減支，減少財政赤字。為此，奧巴馬推出的新的赤字削減方案盡管阻力重重，也應努力取得進(jìn)展并最終付諸實(shí)施，尤其是征收“富人稅”。
其次，美國政府應當盡快推出刺激房地產(chǎn)消費的政策。雖然美國的房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)調整了四年多，但從多項指標來(lái)看，目前仍然沒(méi)有觸底回升的跡象。美國政府應能夠通過(guò)推出一系列財政金融促進(jìn)政策，刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)消費活躍化，以增加美國經(jīng)濟復蘇的強度和力度。同時(shí)，加強金融監管，避免再走次貸危機的老路。
再次，應盡快推出吸引國際資本回流美國的政策。比如實(shí)行減免稅等優(yōu)惠政策，對美國在海外投資的資金甚至全球的資金產(chǎn)生吸引力，使其回流到美國市場(chǎng)，因為只有回流到美國市場(chǎng)，特別是一定要進(jìn)入到美國的實(shí)體經(jīng)濟當中，才能夠幫助美國解決高失業(yè)率的問(wèn)題。
另外，積極推動(dòng)出口增長(cháng)。美國需要專(zhuān)注于對全球特別是對新興經(jīng)濟體的產(chǎn)品和服務(wù)的出口，以此促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)并提升就業(yè)率。依靠其科技、資源、市場(chǎng)機制等有利條件推進(jìn)美國經(jīng)濟結構調整，促進(jìn)長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)；發(fā)展清潔能源等新興產(chǎn)業(yè)，其經(jīng)濟社會(huì )長(cháng)期效益將明顯大于短期效益。那么，隨著(zhù)經(jīng)濟擴張的不斷持續，“奧肯法則”將會(huì )產(chǎn)生作用，美國的失業(yè)率自然就會(huì )下降。
