歐洲主權債務(wù)深陷泥潭，美國經(jīng)濟持續萎靡，中國經(jīng)濟增速連續下滑，期望的美國QE3沒(méi)有推出，歐洲債務(wù)談判沒(méi)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，還有中國地方融資平臺問(wèn)題、地產(chǎn)商資金鏈斷裂問(wèn)題，一系列的重大利空一時(shí)間充斥市場(chǎng)，造成全球資本市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩。在此背景下，實(shí)行了一年的緊縮貨幣政策或將出現微調，貨幣政政策目標可能由治理通脹轉換為穩定經(jīng)濟增長(cháng)。
去年下半年以來(lái)，我國通脹逐月嚴重。原因主要來(lái)自三個(gè)方面：其一，國際流動(dòng)性過(guò)度充裕造成國際資源價(jià)格大幅上漲，而我國2008年底出臺的4萬(wàn)億元刺激政策助漲了國際資源品價(jià)格。其二，自然災害造成食品短缺，多年來(lái)工農產(chǎn)品比價(jià)不合理，農產(chǎn)品價(jià)格明顯偏低，造成食品以及農產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲。其三，多年來(lái)工資增長(cháng)水平遠慢于經(jīng)濟增長(cháng)水平，政府不得不通過(guò)大幅提高最低工資來(lái)提高社會(huì )整體工資水平。
目前，以上三個(gè)方面的問(wèn)題發(fā)生了很大變化，甚至逆轉。首先，食品以及農產(chǎn)品價(jià)格經(jīng)過(guò)一年多來(lái)的大幅上漲，已經(jīng)縮小了工農產(chǎn)品的價(jià)格剪刀差，短期內大幅上漲的可能性極��；其中，部分地區近期豬肉價(jià)格出現了較大的回調，也抑制了之前一段時(shí)間因豬肉價(jià)格引起的食品連鎖漲價(jià)。
第二，政府一般在年初提高最低工資水平；用工荒基本緩和，市場(chǎng)提高低工資勞動(dòng)者的工資水平也將告一段落。
第三，資源品價(jià)格進(jìn)入下降通道，輸入性通脹將轉向。目前歐美經(jīng)濟萎靡不振導致需求下降，資源品價(jià)格下降。9月21日，美國宣布采取扭曲操作以刺激經(jīng)濟。沒(méi)有推出QE3，美元資產(chǎn)沒(méi)有被稀釋?zhuān)蜁?huì )推動(dòng)美元上漲，以美元計價(jià)、目前在高位的大宗商品價(jià)格將被抑制。未來(lái)一年美國將進(jìn)入總統選舉，不管是民主黨還是共和黨都會(huì )采取措施或者提出政策，抑制石油價(jià)格上漲。同時(shí)，我國4萬(wàn)億元刺激措施已經(jīng)結束，固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)回到正常軌道，之前產(chǎn)能迅速擴張可能導致產(chǎn)能過(guò)剩，供給大于需求。另外，從1999年開(kāi)始，12年來(lái)一直處于上升通道的有色金屬、石油、黃金等資源品目前都處于相對高位，周期性上漲過(guò)程已到頂峰，將進(jìn)入下跌通道。
為了治理通脹，去年下半年以來(lái)，我國貨幣政策一緊再緊，輪番使用數量工具和價(jià)格工具。其中尤為突出的是數量型工具，準備金率不斷提高，大型金融機構達到空前的21.5%。貨幣增速也急劇放慢，M1從2010年的39%下降到2011年8月11%，預計將降至個(gè)位數增速，進(jìn)入歷史最低水平區域。這些緊縮措施在治理我國通脹中起到了積極作用，但也帶來(lái)了不可忽視的副作用，逐漸造成了一些經(jīng)濟問(wèn)題和社會(huì )問(wèn)題。
首先，我國經(jīng)濟增長(cháng)開(kāi)始連續放緩，今年二季度比去年一季度經(jīng)濟增速已經(jīng)下降2.3個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)PMI回落嚴重，已經(jīng)從2009年12月的56.6下降到今年8月的50.9；2011年8月份，規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)13.5%，比7月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。第二，造成中小企業(yè)資金嚴重短缺，一些中小企業(yè)已經(jīng)出現資金鏈斷裂的現象，發(fā)展受到嚴重影響。第三，一些社會(huì )問(wèn)題出現，例如高利貸盛行，而相關(guān)個(gè)人或者企業(yè)到期資金不能償還，出現債務(wù)人外逃躲債現象。第四，一些金融問(wèn)題出現，利益驅使導致銀行資金開(kāi)始進(jìn)入高利貸領(lǐng)域，這是極不正常的金融混亂現象。
貨幣政策的目標是多重的，包括刺激經(jīng)濟增長(cháng)、促進(jìn)就業(yè)水平、治理通貨膨脹等。由于各個(gè)時(shí)期經(jīng)濟運行狀態(tài)不同，貨幣政策的目標也不盡相同，需要根據當期經(jīng)濟運行的主要矛盾來(lái)制定。當經(jīng)濟運行的主要矛盾開(kāi)始轉化為次要矛盾、原來(lái)的次要矛盾上升為主要矛盾時(shí)，就要根據新的主要矛盾轉化貨幣政策目標，并圍繞新的目標制定貨幣政策。
一年多來(lái)我國以治理通脹為目標，制定了不斷緊縮的貨幣政策，當下已經(jīng)取得明顯成效。我們判斷通脹在一個(gè)時(shí)期內已經(jīng)見(jiàn)頂，決定通脹的重要因素資源品即使今后有較大反復也已經(jīng)進(jìn)入下降通道。雖然今后一段時(shí)間食品漲價(jià)、工資提高等問(wèn)題還將繼續推高通脹，但是，管理層對通脹容忍度已有所提高，并且上述問(wèn)題預計不會(huì )嚴重發(fā)作。如此一來(lái)，原來(lái)經(jīng)濟運行中的主要矛盾通脹問(wèn)題實(shí)際上已經(jīng)轉化為次要矛盾，只是在目前時(shí)點(diǎn)上有一些不同觀(guān)點(diǎn)罷了。而經(jīng)濟增長(cháng)這一次要矛盾已經(jīng)出現明顯問(wèn)題并日趨嚴重，實(shí)際上已經(jīng)取代通脹成為主要矛盾。
既然經(jīng)濟增長(cháng)成為經(jīng)濟運行中的主要矛盾，那么，為治理通脹采取的緊縮貨幣政策或將結束，取而代之的是穩定經(jīng)濟增長(cháng)需要的穩妥貨幣政策。當然，針對還可能反復的通脹問(wèn)題，緊縮政策還不宜完全放開(kāi)。
