貨幣緊縮政策轉換時(shí)機已到
2011-09-29   作者:費良江(華泰證券)  來(lái)源:中國證券報
 
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  歐洲主權債務(wù)深陷泥潭,美國經(jīng)濟持續萎靡,中國經(jīng)濟增速連續下滑,期望的美國QE3沒(méi)有推出,歐洲債務(wù)談判沒(méi)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,還有中國地方融資平臺問(wèn)題、地產(chǎn)商資金鏈斷裂問(wèn)題,一系列的重大利空一時(shí)間充斥市場(chǎng),造成全球資本市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩。在此背景下,實(shí)行了一年的緊縮貨幣政策或將出現微調,貨幣政政策目標可能由治理通脹轉換為穩定經(jīng)濟增長(cháng)。

  短期內通脹已經(jīng)見(jiàn)頂

  去年下半年以來(lái),我國通脹逐月嚴重。原因主要來(lái)自三個(gè)方面:其一,國際流動(dòng)性過(guò)度充裕造成國際資源價(jià)格大幅上漲,而我國2008年底出臺的4萬(wàn)億元刺激政策助漲了國際資源品價(jià)格。其二,自然災害造成食品短缺,多年來(lái)工農產(chǎn)品比價(jià)不合理,農產(chǎn)品價(jià)格明顯偏低,造成食品以及農產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲。其三,多年來(lái)工資增長(cháng)水平遠慢于經(jīng)濟增長(cháng)水平,政府不得不通過(guò)大幅提高最低工資來(lái)提高社會(huì )整體工資水平。
  目前,以上三個(gè)方面的問(wèn)題發(fā)生了很大變化,甚至逆轉。首先,食品以及農產(chǎn)品價(jià)格經(jīng)過(guò)一年多來(lái)的大幅上漲,已經(jīng)縮小了工農產(chǎn)品的價(jià)格剪刀差,短期內大幅上漲的可能性極;其中,部分地區近期豬肉價(jià)格出現了較大的回調,也抑制了之前一段時(shí)間因豬肉價(jià)格引起的食品連鎖漲價(jià)。
  第二,政府一般在年初提高最低工資水平;用工荒基本緩和,市場(chǎng)提高低工資勞動(dòng)者的工資水平也將告一段落。
  第三,資源品價(jià)格進(jìn)入下降通道,輸入性通脹將轉向。目前歐美經(jīng)濟萎靡不振導致需求下降,資源品價(jià)格下降。9月21日,美國宣布采取扭曲操作以刺激經(jīng)濟。沒(méi)有推出QE3,美元資產(chǎn)沒(méi)有被稀釋?zhuān)蜁?huì )推動(dòng)美元上漲,以美元計價(jià)、目前在高位的大宗商品價(jià)格將被抑制。未來(lái)一年美國將進(jìn)入總統選舉,不管是民主黨還是共和黨都會(huì )采取措施或者提出政策,抑制石油價(jià)格上漲。同時(shí),我國4萬(wàn)億元刺激措施已經(jīng)結束,固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)回到正常軌道,之前產(chǎn)能迅速擴張可能導致產(chǎn)能過(guò)剩,供給大于需求。另外,從1999年開(kāi)始,12年來(lái)一直處于上升通道的有色金屬、石油、黃金等資源品目前都處于相對高位,周期性上漲過(guò)程已到頂峰,將進(jìn)入下跌通道。

  緊縮政策副作用日益嚴重

  為了治理通脹,去年下半年以來(lái),我國貨幣政策一緊再緊,輪番使用數量工具和價(jià)格工具。其中尤為突出的是數量型工具,準備金率不斷提高,大型金融機構達到空前的21.5%。貨幣增速也急劇放慢,M1從2010年的39%下降到2011年8月11%,預計將降至個(gè)位數增速,進(jìn)入歷史最低水平區域。這些緊縮措施在治理我國通脹中起到了積極作用,但也帶來(lái)了不可忽視的副作用,逐漸造成了一些經(jīng)濟問(wèn)題和社會(huì )問(wèn)題。
  首先,我國經(jīng)濟增長(cháng)開(kāi)始連續放緩,今年二季度比去年一季度經(jīng)濟增速已經(jīng)下降2.3個(gè)百分點(diǎn);制造業(yè)PMI回落嚴重,已經(jīng)從2009年12月的56.6下降到今年8月的50.9;2011年8月份,規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)13.5%,比7月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。第二,造成中小企業(yè)資金嚴重短缺,一些中小企業(yè)已經(jīng)出現資金鏈斷裂的現象,發(fā)展受到嚴重影響。第三,一些社會(huì )問(wèn)題出現,例如高利貸盛行,而相關(guān)個(gè)人或者企業(yè)到期資金不能償還,出現債務(wù)人外逃躲債現象。第四,一些金融問(wèn)題出現,利益驅使導致銀行資金開(kāi)始進(jìn)入高利貸領(lǐng)域,這是極不正常的金融混亂現象。

  貨幣政策轉換時(shí)機已到

  貨幣政策的目標是多重的,包括刺激經(jīng)濟增長(cháng)、促進(jìn)就業(yè)水平、治理通貨膨脹等。由于各個(gè)時(shí)期經(jīng)濟運行狀態(tài)不同,貨幣政策的目標也不盡相同,需要根據當期經(jīng)濟運行的主要矛盾來(lái)制定。當經(jīng)濟運行的主要矛盾開(kāi)始轉化為次要矛盾、原來(lái)的次要矛盾上升為主要矛盾時(shí),就要根據新的主要矛盾轉化貨幣政策目標,并圍繞新的目標制定貨幣政策。
  一年多來(lái)我國以治理通脹為目標,制定了不斷緊縮的貨幣政策,當下已經(jīng)取得明顯成效。我們判斷通脹在一個(gè)時(shí)期內已經(jīng)見(jiàn)頂,決定通脹的重要因素資源品即使今后有較大反復也已經(jīng)進(jìn)入下降通道。雖然今后一段時(shí)間食品漲價(jià)、工資提高等問(wèn)題還將繼續推高通脹,但是,管理層對通脹容忍度已有所提高,并且上述問(wèn)題預計不會(huì )嚴重發(fā)作。如此一來(lái),原來(lái)經(jīng)濟運行中的主要矛盾通脹問(wèn)題實(shí)際上已經(jīng)轉化為次要矛盾,只是在目前時(shí)點(diǎn)上有一些不同觀(guān)點(diǎn)罷了。而經(jīng)濟增長(cháng)這一次要矛盾已經(jīng)出現明顯問(wèn)題并日趨嚴重,實(shí)際上已經(jīng)取代通脹成為主要矛盾。
  既然經(jīng)濟增長(cháng)成為經(jīng)濟運行中的主要矛盾,那么,為治理通脹采取的緊縮貨幣政策或將結束,取而代之的是穩定經(jīng)濟增長(cháng)需要的穩妥貨幣政策。當然,針對還可能反復的通脹問(wèn)題,緊縮政策還不宜完全放開(kāi)。

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