9月下旬，在香港NDF市場(chǎng)，人民幣出現大幅貶值預期。為什么在外國金融機構紛紛看空中國的經(jīng)濟和金融體系的背景下，美國政客仍強硬地拋出“2011年貨幣匯率監督改革法案”立項預案？
筆者認為，這項將于11日表決的預案固然包含很多美國的政治因素，但更多是基于美國自身貿易和財政平衡的決策。如果說(shuō)2003至2004年中美匯率爭執之時(shí)，中國應該采取有底線(xiàn)的妥協(xié)，那么面對眼下的美國政治壓力，我們則應該選擇有原則的堅持———匯率穩定。
這是因為，美國政客對人民幣匯率的考量早已經(jīng)超出貿易層面。人民幣對美元升值，對于改善美國的貿易平衡、改善美國的就業(yè)益處不大。但由于中國是美國主要的債權人，而美國的債務(wù)以美元債券的形式表現，逼迫人民幣升值將直接削減美國的債務(wù)。
外界認為，美國這項立法旨在逼迫人民幣加速升值，以平衡美國貿易。但這一做法是否能夠達到平衡貿易的目的？這一做法的真實(shí)目的又是否單純地在于中美貿易的調整呢？
這兩個(gè)問(wèn)題的答案應該都是“否”。雖然美國貿易項目中最大的赤字來(lái)自中國，但在2010年，美國與88個(gè)國家有貿易赤字。如果說(shuō)來(lái)自中國的貿易赤字是因為人民幣匯率被壓低，那么為什么美國與其他87個(gè)國家都產(chǎn)生了貿易赤字呢？答案很簡(jiǎn)單，美國的貿易赤字是因為美國人沒(méi)有凈儲蓄，美國人花明天的錢(qián)過(guò)今天的日子，美國人用提前消費的方式透支經(jīng)濟。
人民幣對美元升值，能否改善美國就業(yè)呢？美國智庫傳統基金會(huì )亞洲研究中心研究員史劍道指出，從1991至2010年的數據看，當人民幣兌美元匯率走弱時(shí)，美國失業(yè)率較低，當人民幣兌美元走強時(shí)，美國失業(yè)率反而較高�！耙虼�，是美國、而不是中國的政策決定了美國失業(yè)率水平�！�
更為重要的一點(diǎn)在于，美國的負債以美元債券的形式表現，美元貶值的直接后果就是對債務(wù)人“變相賴(lài)賬”。此前，哈佛大學(xué)教授、IMF前首席經(jīng)濟學(xué)家肯尼思·羅戈夫已經(jīng)直白地解釋過(guò)：“真正的問(wèn)題在于災難性的負債，它不僅涉及全球經(jīng)濟，而且唯一的解決方式是通過(guò)不付款、金融壓制或通貨膨脹等手段，在債權人與債務(wù)人之間建立起財富轉移機制�！�
但美元究竟能夠對誰(shuí)貶值？對歐元？恐怕不成，畢竟歐洲的形勢更亂。對日元？恐怕也不成，畢竟在20世紀80年代的調整中已經(jīng)貶過(guò)一次。對加拿大、墨西哥？恐怕還不成，這兩個(gè)北美自由貿易區成員，一個(gè)給美國提供資源，一個(gè)給美國提供勞力。剩下的就是金磚四國這些新興市場(chǎng)國家了，在美國人的算盤(pán)里恐怕只有人民幣了。
但在這個(gè)時(shí)候人民幣是否應該升值呢？筆者認為，中國必須有原則地堅持匯率穩定。這是因為當下的中國經(jīng)濟、全球經(jīng)濟和2005年有巨大的差異，中國的資本項目開(kāi)放程度遠遠高于2005年。2005年的全球市場(chǎng)中美元還不是套利貨幣，而眼下在兩輪量化寬松之后、QE3預期仍高的情況下，美元早已成為全球主要的套利貨幣，如果人民幣貿然升值必然成為熱錢(qián)攻擊的主要對象。而且，在資本項目開(kāi)放程度越來(lái)越高的當下，熱錢(qián)對中國的沖擊將更加猛烈。
在這個(gè)時(shí)候，中國應該在穩步開(kāi)放資本項目的同時(shí)，加大對資本流動(dòng)、尤其是短期資本流動(dòng)的監管，改變人民幣單邊升值的預期，形成人民幣匯率雙邊上下波動(dòng)的格局。
