日前我國發(fā)布了自行編制的鐵礦石指數。樂(lè )觀(guān)的評論認為，這是我國作為全球最大鋼鐵生產(chǎn)國奪取鐵礦石定價(jià)權的重要一步；悲觀(guān)的人士指出，鐵礦石貿易的主要供應商不會(huì )理睬我們的指數，因為他們手里拿著(zhù)鐵礦石資源，可以忽略我們的指數，繼續揮舞著(zhù)他們武斷的定價(jià)大棒。筆者感覺(jué)這些提法都有些道理，但是有關(guān)討論都偏離了金融學(xué)中有關(guān)什么是定價(jià)模式的思想軌跡。
　　在年度定價(jià)的談判體系內，鐵礦石的礦主們會(huì )傾向于和競爭力最強的鋼廠(chǎng)達成長(cháng)期協(xié)議價(jià)格；對于礦主們來(lái)說(shuō)，最具競爭力的鋼廠(chǎng)既是一個(gè)安全的長(cháng)期客戶(hù)，又是一個(gè)能夠接受更高價(jià)格的客戶(hù)。鐵礦石的長(cháng)協(xié)價(jià)包含著(zhù)行業(yè)內優(yōu)勝劣汰的因素，接受該價(jià)格的鋼廠(chǎng)認為這是一個(gè)能夠把其他潛在競爭者屏蔽在行業(yè)之外的價(jià)格，又是一個(gè)能夠保證自己盈利水平的價(jià)格。所以，我們看到長(cháng)協(xié)價(jià)一般都是勞動(dòng)生產(chǎn)率最高的鋼廠(chǎng)率先接受。
　　長(cháng)協(xié)機制未能預見(jiàn)中國鋼廠(chǎng)的蓬勃興起，在中國內地的旺盛需求推動(dòng)下，中國鋼廠(chǎng)的產(chǎn)量大幅度增長(cháng)，導致鐵礦石貿易格局發(fā)生了變化。在原有的框架體系下，如果中國市場(chǎng)是一個(gè)資源價(jià)格完全開(kāi)放的市場(chǎng)，不可能出現大量的低效率鋼廠(chǎng)，實(shí)際情況是我們的鋼廠(chǎng)在各地地方政府的扶持下、各地銀行的幫助下，依賴(lài)強大的國內市場(chǎng)迅猛發(fā)展起來(lái)�，F在的鐵礦石市場(chǎng)亂象其實(shí)是舊機制瓦解、新機制尚未建立之前的過(guò)渡時(shí)期。
　　其實(shí)，當年的鐵礦石貿易和現在的房地產(chǎn)一樣，是非連續時(shí)間金融框架下的定價(jià)機制。土地和房屋的買(mǎi)賣(mài)并不是時(shí)時(shí)刻刻發(fā)生，而是跳躍的。鐵礦石的定價(jià)也是一年一度的，并不像股票和黃金那樣在交易所連續交易獲得報價(jià)。如何在跳躍的、非連續的交易中研究其定價(jià)機制，是一件非常困難的事情。各國都沒(méi)有什么現成的解決方法。
　　那么，現在我們打破了鐵礦石原有的非連續框架之后，要用指數定價(jià)的方法在連續時(shí)間金融的框架內獲得定價(jià)權，就必須要解決好讓鐵礦石指數可微、可導、可對沖等前提條件。如果我們的交易所中，鐵礦石指數交易是可以對沖的，而且這種對沖不依賴(lài)于三大礦山提供的實(shí)物賣(mài)盤(pán)，我們就向著(zhù)獲得定價(jià)權邁出了關(guān)鍵的一步。
　　許多人都認為我們作為最大的客戶(hù)，理應獲得鐵礦石的定價(jià)權，筆者想提醒他們，定價(jià)權其實(shí)和供求沒(méi)有多大關(guān)系。從金融學(xué)的角度去理解一筆交易，定價(jià)權的實(shí)質(zhì)和核心不是大客戶(hù)和大礦主之間的斗爭，而是通過(guò)市場(chǎng)的交易體系來(lái)化解特定標的物風(fēng)險的便利。所以，這不是一筆大買(mǎi)賣(mài)，而是一個(gè)完整的化解風(fēng)險的交易體系。如果我們能夠為投資人、廠(chǎng)商、礦主和其他貿易商提供這種便利，定價(jià)權就是我們的，這個(gè)過(guò)程應該包括一系列制度設計和金融創(chuàng )新。對此，筆者有如下建議：
　　要充分認識到原來(lái)的長(cháng)協(xié)價(jià)有其合理性，那就是由最有效率的鋼廠(chǎng)來(lái)給全行業(yè)定價(jià)，這就在無(wú)形之中把低效率的生產(chǎn)者排除出去。我們需要把這個(gè)合理因素吸收到交易體系中。我們不僅要編制一個(gè)基于貿易歷史數據的統計指數，還要建立一個(gè)指數化的交易體系。這個(gè)體系中，應該包括而不限于鐵礦石指數期貨，甚至包含鐵礦石的實(shí)物ETF等品種。其中，鐵礦石ETF的交易可以考慮引進(jìn)一項新的機制，那就是選擇當前市場(chǎng)上最高效率的生產(chǎn)商的鐵礦石冶煉率，折算出一個(gè)標準，允許用標準化的鋼錠取代鐵礦石來(lái)向基金管理者實(shí)物申購。這樣做的好處在于，鼓勵大家提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，改善生產(chǎn)工藝，提高能源使用效率，降低鐵礦石損耗率，由此就由市場(chǎng)給予優(yōu)秀企業(yè)一項特權——可以用產(chǎn)成品來(lái)申購實(shí)物ETF的份額，然后可以?huà)伋霁@利或者贖回鐵礦石。
　　除此之外，我們還可以給該實(shí)物ETF提供一個(gè)下游的選擇權，把煉焦煤納入ETF的實(shí)物申購范圍，但折算率以行業(yè)內能源效率最高的企業(yè)作為標桿，這樣就等于打開(kāi)了更多通道，進(jìn)一步擴大ETF交易的參與者。
　　編制一份鐵礦石指數并不能確保我們立即獲得定價(jià)權，如果沒(méi)有足夠的做空能力，反而不利于該標的物形成合理的價(jià)格。為了讓這種做空機制得到發(fā)揮，可以考慮引進(jìn)實(shí)物ETF的交易。如果允許把產(chǎn)成品和其他原材料用于ETF的申購和贖回，我們就獲得了一個(gè)獨特的做空機制，可以用其他標的物通過(guò)ETF來(lái)做空鐵礦石，這樣就彌補了市場(chǎng)中的缺陷。鋼廠(chǎng)和煤礦參與到鐵礦石的ETF交易之中，可以使得我們擺脫對三大礦山的依賴(lài)，而獨立完成鐵礦石指數在交易所內的可對沖。而且這種上下游的激勵機制，是其他市場(chǎng)所不能提供的。
　　筆者還建議，今后還要針對該ETF來(lái)開(kāi)發(fā)系列的權證產(chǎn)品，方便鋼鐵行業(yè)的參與者通過(guò)創(chuàng )設權證來(lái)鎖定風(fēng)險，為各方提供全面化解風(fēng)險的工具，而不僅僅是創(chuàng )立記錄貿易數據的指數。