盡管贏(yíng)得了一部分貿易保護主義者的贊同，美國國會(huì )參議院通過(guò)的《2011年貨幣匯率監督改革法案》仍然在國內外激起了廣泛的反對聲浪。且不提中美綜合國力對比及其變動(dòng)趨勢削減了美國強制施行這份法案的能力；且不提這份法案一旦付諸實(shí)施將對中美經(jīng)貿、乃至全球貿易體系和全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生巨大沖擊，以至禍及美國自身；僅僅從國際市場(chǎng)的走勢看，這個(gè)法案也很有些生不逢時(shí)，因為這份目的在于逼迫貿易伙伴貨幣升值的法案很有可能與全球金融市場(chǎng)的走勢相悖，令其顯得相當無(wú)理。
新興市場(chǎng)貨幣對美元匯率普遍貶值是今年全球金融市場(chǎng)的突出現象。9月以來(lái)，新興市場(chǎng)貨幣貶值之風(fēng)尤甚，即使最為熱門(mén)的金磚國家也不例外。
今年前9個(gè)月，除中國銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率對美元累計升值超過(guò)3%以外，另外4個(gè)“金磚”國家貨幣對美元匯率全面顯著(zhù)貶值：俄羅斯盧布貶值4.06%，巴西雷亞爾貶值8.01%，印度盧比貶值8.50%，南非蘭特貶值15.70%。其中巴西雷亞爾僅9月一個(gè)月就對美元貶值16%。數年來(lái)一直努力抑制雷亞爾升值的巴西央行不得不于9月22日宣布，出售27.5億美元貨幣互換合約以干預雷亞爾貶值趨勢。外部市場(chǎng)參與者對中國宏觀(guān)經(jīng)濟走勢不確定性估計較為嚴重，離岸市場(chǎng)人民幣匯率也開(kāi)始下滑并出現了低于在岸市場(chǎng)匯率的倒掛現象，無(wú)論是即期匯率還是NDF遠期匯率皆然（人民幣無(wú)本金交割遠期，non-deliverable
forward，縮寫(xiě)為“NDF”，又譯作“離岸非交割遠期”）。展望未來(lái)，假定不人為干預外匯市場(chǎng)，至少在今年剩余時(shí)間和明年上半年，人民幣對美元的貶值壓力都在日積月累。
之所以如此，主要原因在于美元“避風(fēng)港效應”凸顯和新興市場(chǎng)經(jīng)濟體宏觀(guān)走勢不確定性上升兩個(gè)方面。美元作為全球貨幣體系的核心貨幣，以及目前全世界唯一依托強大軍事霸權和政治霸權支撐的國際貨幣，每當全球性危機爆發(fā)之日，就是美元“避風(fēng)港效應”凸顯之時(shí)。在未來(lái)幾個(gè)月里，這種“避風(fēng)港效應”仍將表現得相當明顯。
初級產(chǎn)品牛市正在走向終結和新興市場(chǎng)經(jīng)濟體風(fēng)險上升，進(jìn)一步增強了美元的升值壓力。近年來(lái)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟增長(cháng)和初級產(chǎn)品牛市在相當程度上是同一枚硬幣的兩面，中國之外的新興市場(chǎng)經(jīng)濟增長(cháng)尤其如此。但這一輪初級產(chǎn)品牛市必將終結，而且終結之期不會(huì )太遠。而初級產(chǎn)品牛市終結、新興市場(chǎng)經(jīng)濟體經(jīng)濟停滯貨幣疲軟、資本逃向美元三者會(huì )形成自我強化的循環(huán)。
自2002年啟動(dòng)以來(lái)，這一輪初級產(chǎn)品牛市已經(jīng)歷時(shí)9年，持續時(shí)間之長(cháng)，在世界經(jīng)濟史上堪稱(chēng)少見(jiàn)，正是這漫長(cháng)的持續期令許多初級產(chǎn)品企業(yè)和市場(chǎng)參與者們盲目看多，但無(wú)論多么漫長(cháng)的牛市都不可能永遠延續�？纯创笞谏唐放Ｊ械闹饕С忠蛩亍獙�(shí)際需求、貨幣政策、政治和災害沖擊、投機，我們會(huì )發(fā)現，實(shí)際需求難以永久向上，貨幣政策變動(dòng)、自然災害沖擊給市場(chǎng)帶來(lái)了更多的不確定性，昔日曾經(jīng)給牛市推波助瀾的投機在不同環(huán)境下照樣會(huì )成為加速市場(chǎng)下跌的力量。
在中國，當我們看到許多出口制成品行業(yè)已經(jīng)從昔日的“搖錢(qián)樹(shù)”淪為“苦菜花”，利潤率從1990年代后期的20%—30%跌落到今天的2%—3%，甚至只有1%，即使內銷(xiāo)利潤率也比這高不了多少�！爸袊枨蟆笔潜据喩唐放Ｊ凶顝娪辛Φ尿寗�(dòng)力量，但隨著(zhù)中國基礎設施和基礎產(chǎn)業(yè)因日臻完善而增長(cháng)減速，隨著(zhù)中國經(jīng)濟增長(cháng)模式轉型，昔日強有力的“中國需求”將趨向削弱。
不錯，不少人寄希望于其他新興市場(chǎng)需求增長(cháng)彌補中國需求減少，特別是寄希望于印度。問(wèn)題是，中國龐大的初級產(chǎn)品需求來(lái)自基礎產(chǎn)業(yè)和基礎設施連續多年突飛猛進(jìn)，而這背后是強有力的財政動(dòng)員體系、土地公有制等一系列因素。這些因素，印度有嗎？不僅印度，在其他大部分發(fā)展中國家，財政相對虛弱、土地私有制等因素決定了即使有與中國相似的經(jīng)濟增長(cháng)速度和經(jīng)濟規模，他們的基礎產(chǎn)業(yè)和基礎設施也難以達到中國的水平，相應也就難以為初級產(chǎn)品行業(yè)提供能與中國媲美的需求。
盡管中國經(jīng)濟與其他絕大多數熱門(mén)新興市場(chǎng)有著(zhù)本質(zhì)的不同，盡管中國經(jīng)濟已經(jīng)表現出了并將繼續表現出較強的宏觀(guān)穩定性，而且初級產(chǎn)品牛市終結對中國還有一定程度的利好，但一旦其他熱門(mén)新興市場(chǎng)經(jīng)濟和貨幣匯率大逆轉啟動(dòng)，金融市場(chǎng)上的傳染效應仍然會(huì )使人民幣匯率難以獨善其身，不得不承受與其他新興市場(chǎng)貨幣一樣的貶值壓力。近年來(lái)中國經(jīng)常項目順差縮小的趨勢被視為全球經(jīng)濟失衡程度減輕的標志而受到歡迎，但屆時(shí)完全有可能被市場(chǎng)列為中國經(jīng)濟走向疲弱的表現，從而激勵投機性貨幣攻擊。畢竟，中國經(jīng)常項目順差與GDP之比在2007年達到10.1%的歷史最高峰之后正在明顯回落，2010年為5.2%，2011年上半年進(jìn)一步下降至2.8%。
美國國會(huì )時(shí)常在非理性貿易保護主義情緒驅使下通過(guò)一些缺乏經(jīng)濟和國際準則基本知識的法案，這不足為奇。中國是一個(gè)大國，不可能無(wú)視自身及全球經(jīng)濟的現實(shí)和未來(lái)發(fā)展趨勢，把自己的匯率問(wèn)題交給這樣一個(gè)外國群體去決定。
初級產(chǎn)品牛市終結、新興市場(chǎng)經(jīng)濟體經(jīng)濟停滯貨幣疲軟、資本逃向美元三者會(huì )形成自我強化的循環(huán)。
隨著(zhù)中國基礎設施和基礎產(chǎn)業(yè)因日臻完善而增長(cháng)減速，以及中國經(jīng)濟增長(cháng)模式轉型，昔日強有力的“中國需求”將趨向削弱。
一旦其他熱門(mén)新興市場(chǎng)經(jīng)濟和貨幣匯率大逆轉啟動(dòng)，金融市場(chǎng)上的傳染效應會(huì )使人民幣匯率難以獨善其身，不得不承受與其他新興市場(chǎng)貨幣一樣的貶值壓力。
