歷經(jīng)一年多的銀根緊縮，央行收緊流動(dòng)性，將貨幣環(huán)境拉回正�；呐�，終于初現戰果。之前本專(zhuān)欄曾呼吁貨幣環(huán)境盡快走向正�；�，結束天量信貸時(shí)代，今天，我們終于看到希望。
無(wú)論是從近期陸續發(fā)布的經(jīng)濟增長(cháng)數據，還是貨幣金融數據來(lái)看，都預示著(zhù)宏觀(guān)調控效力正在顯現。三季度，GDP同比增長(cháng)9.1%，較之去年前三季度10.6%的高速增長(cháng)明顯放緩。過(guò)往一直過(guò)熱的固定資產(chǎn)投資亦回落至25%以下，投資結構也有所改善。
上周四發(fā)布的9月金融數據顯示，廣義貨幣M2已經(jīng)回落至13%，基本達到溫家寶總理在今年“兩會(huì )”上給定的預期。若接下來(lái)幾個(gè)月保持現有態(tài)勢，全年16%的廣義貨幣M2增長(cháng)目標能夠很輕松完成。而形成廣義貨幣M2重要來(lái)源的新增貸款，也在9月份降至4700億元，漸漸逼近2008年金融危機之前的常態(tài)水平，這對于穩定貨幣泡沫、緩解流動(dòng)性泛濫大有裨益。
雖然前三季度，新增貸款仍然高達5.68萬(wàn)億，但隨著(zhù)下半年貨幣投放量的明顯放緩，預計全年信貸增量不會(huì )超過(guò)7萬(wàn)億。這為結束過(guò)去三年的信貸激增格局，貨幣投放走向正常狀態(tài)奠定基礎。
固然，眼下經(jīng)濟形勢風(fēng)聲鶴唳，呼吁放松貨幣調控的聲音愈發(fā)強烈，可是造成這一切的并不能簡(jiǎn)單歸咎于央行的貨幣緊縮，關(guān)鍵的問(wèn)題是結構改革的遲緩。當前，很多民間資本，尤其是溫州高利貸危機持續蔓延，好事者將此定性為銀根緊縮的后果。這明顯有失公允，對于從事正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)而言，不可能因為借不到錢(qián)就資金鏈斷裂，企業(yè)破產(chǎn)。若日常業(yè)務(wù)運行上佳，單憑良好的業(yè)績(jì)也足以在市場(chǎng)上獲得所需資金。只有那些寄希望賺取快錢(qián)，大肆燒錢(qián)投機的群體，才會(huì )因為要維持資金鏈不斷裂而四處借錢(qián)。
三年前，我們就因為出于保增長(cháng)的考慮，啟動(dòng)了貨幣嗎啡刺激，而錯失了結構改革的一次良機。這一次，在貨幣環(huán)境漸入常態(tài)之際，切不可再度陷入放松貨幣政策的錯誤幻境�，F在放松貨幣政策，只不過(guò)是緩解投機者流動(dòng)性緊張的壓力，這只會(huì )對經(jīng)濟造成更大的傷害。如果讓宏觀(guān)調控從求穩、治通脹和遏制泡沫的軌道上發(fā)生轉移，勢必會(huì )鑄成貽害無(wú)窮的更大錯誤。
經(jīng)過(guò)艱苦卓絕的貨幣收緊之戰，廣義貨幣M2短期之內應該能夠保證穩定，不至于在“十二五”時(shí)期再度翻一番。為此，必須將廣義貨幣M2降至與GDP增速大體相當的水平。若在“十二五”時(shí)期，M2增長(cháng)目標仍然高達16%以上，則5年內必然翻番，這樣的貨幣投放量勢必會(huì )帶來(lái)一輪超級通脹和巨大泡沫。
這兩年CPI數據的迭創(chuàng )新高，足以說(shuō)明中國貨幣傳導機制，能夠很輕易地帶來(lái)貨幣超發(fā)引起的通脹。中國現有的金融市場(chǎng)，是難以像美國金融系統那樣，有效地吸收掉過(guò)量的貨幣。美聯(lián)儲三輪量化寬松，但是通脹一直未明顯出現，關(guān)鍵就在于此。
實(shí)際上，高達78萬(wàn)億的廣義貨幣M2水平，支撐GDP的8%增長(cháng)綽綽有余。盡管現在M2增速已經(jīng)遠遠低于前兩年20%到30%的水平，但是仍然遠遠高于中國的潛在增長(cháng)。高于經(jīng)濟潛在增長(cháng)率的貨幣增長(cháng)必然將變成通脹。
而通脹無(wú)論如何，都將是中國經(jīng)濟未來(lái)最大的挑戰。盡管最近幾個(gè)月CPI數據沒(méi)有再次創(chuàng )出新高，甚至給人以通貨緊縮的擔憂(yōu)，但長(cháng)期趨勢是，中國的人口拐點(diǎn)即將出現，人力成本會(huì )大幅上升，加之能源資源和環(huán)境領(lǐng)域日益緊張，生產(chǎn)要素市場(chǎng)化改革如箭在弦，這些都將推升通脹。
而當此之際，若貨幣猛虎還得不到控制，那么，打壓通脹只會(huì )愈發(fā)艱難。只有解決了貨幣超發(fā)，流動(dòng)性過(guò)剩格局大大改觀(guān)，才能有更多的精力放手解決引發(fā)通脹的長(cháng)期基本力量。中國經(jīng)濟也才能有時(shí)間鳳凰涅槃，完成結構轉型和產(chǎn)業(yè)升級的偉大使命。
無(wú)疑，貨幣回歸常態(tài)是大勢所趨，中國經(jīng)濟再平衡不能寄希望于貨幣再刺激。當務(wù)之急是提升國有部門(mén)和地方政府的效率，激活民間資本進(jìn)入實(shí)業(yè)，給民企以進(jìn)入更多的高利潤行業(yè)的機會(huì )。近期，溫家寶總理重申盡快出臺新“36條”細則，并強調一定著(zhù)力實(shí)施，這為下一步的產(chǎn)業(yè)布局和結構轉型指明了方向。更向市場(chǎng)說(shuō)明，不會(huì )重啟保增長(cháng)的放松貨幣政策。
也只有如此，中國經(jīng)濟才能走向高質(zhì)量、高附加值，增長(cháng)效益和成本明顯改善的良性循環(huán)狀態(tài)。那時(shí)，高增長(cháng)才可能讓民眾所共享。
