過(guò)去，我們一直把外匯儲備當成好事，以為越多越好，追求外匯儲備規模，似乎成了中國對外經(jīng)濟的目標之一。隨著(zhù)中國外儲成為世界第一，外儲的性質(zhì)以及規模過(guò)大的弊端，終于可以討論了。
　　中國外匯儲備的主要來(lái)源是：經(jīng)常項目下的貿易順差、FDI（外國直接投資）、熱錢(qián)流入。我僅以外貿順差來(lái)說(shuō)明，FDI和熱錢(qián)的流入，原理是一樣的。
　　企業(yè)和個(gè)人賺得的外匯，過(guò)去必須悉數賣(mài)給央行，現在，可以自行決定，是賣(mài)給央行，還是自己保留。央行把企業(yè)和個(gè)人手里的外匯買(mǎi)過(guò)來(lái)，按規定匯率付給前者等值的人民幣。企業(yè)和個(gè)人就可以用所獲得人民幣，在國內市場(chǎng)購買(mǎi)商品或者資產(chǎn)。而央行獲得外匯后，就去購買(mǎi)相應的外幣資產(chǎn)。這些資產(chǎn)，包括外國國債（如美國國債）、黃金、股權資產(chǎn)等，這就是外匯儲備。外儲不是外匯，這是兩個(gè)概念。
　　問(wèn)題是，那些獲得外匯的企業(yè)和個(gè)人，本該用這些外匯去國外購買(mǎi)商品（和資產(chǎn)），因為外匯對應的商品，本來(lái)就在國外�，F在，他們把外匯換成了人民幣，這些新增人民幣，或者說(shuō)這些企業(yè)和個(gè)人，就占了國內消費者的便宜。比如，本來(lái)市場(chǎng)上，有1000件商品，共有1000元的貨幣，則一件商品價(jià)格是1元錢(qián)，現在，某人突然增加了1000元，也來(lái)購買(mǎi)商品，則每件商品的價(jià)格就成2元了，所有人的實(shí)際購買(mǎi)力降低了一半。
　　當然，這些企業(yè)和個(gè)人，并不覺(jué)得自己占了便宜，因為他們付出了外匯，獲得的是等值的人民幣，畢竟，不能要求他們無(wú)償把外匯上交央行。
　　在理論上，央行獲得外匯后應做的是，用這些外匯，去國外購買(mǎi)商品，然后拿到國內市場(chǎng)上來(lái)，與國內增加了的，等值外匯的人民幣相對應。這樣，總的貨幣供給量與總的商品量重又均衡。消費者的損失，從總體上得以補償�？墒�，起碼在十幾年前，多數人還把巨額外貿順差看成是好事，如果央行可以把全部的外匯買(mǎi)外國商品，就沒(méi)有順差了。其實(shí)，貿易逆差和順差，都不好，平衡才是最好的結果。以中美貿易為例，假定中國順差，美國逆差，結果就是中國拿到美元，而美國則拿到了中國實(shí)實(shí)在在的商品。美元，說(shuō)得難聽(tīng)點(diǎn)，只是紙片。美國人只要印刷美元紙片，就可換到需要的商品，簡(jiǎn)直空手套白狼。你說(shuō)，順差好么？
　　那么，外匯儲備究竟屬于誰(shuí)？近日《人民日報》有篇“外儲不適合無(wú)償分給民眾”的文章，說(shuō)外儲是央行的資產(chǎn)，因為它體現在央行的資產(chǎn)負債表上。但是，央行本身并不生產(chǎn)任何財富，它不過(guò)是擁有貨幣發(fā)行權，用人民幣這種負債，去交換企業(yè)和個(gè)人手里的外幣（外國央行的負債）。理論上，央行這種持有所謂的資產(chǎn)的方式，只是暫時(shí)的，只有當用這些外匯買(mǎi)回相應外國商品，投放到國內市場(chǎng)上，才算是實(shí)現了這個(gè)交換行動(dòng)的目的。
　　可是如前所述，我們沒(méi)什么可買(mǎi)的，除了風(fēng)險難控制外，還有兩個(gè)原因：我們有意控制進(jìn)口，鼓勵出口；由于政治經(jīng)濟原因，外國不愿意賣(mài)給我們商品，比如美國，口頭上對自己的逆差表示不滿(mǎn)甚至憤怒，其實(shí)，內心卻是歡喜的。所以，央行拿到的外匯，主要部分購買(mǎi)了外國資產(chǎn)，這也是國際慣例。不正常的是，我們外儲過(guò)多。一般認為，外儲規模，只要能夠維持3至6個(gè)月的進(jìn)口即可。太多，就有損失了。
　　中國持有外匯儲備的主要形式，是美國國債，因為這被認為是無(wú)風(fēng)險資產(chǎn)，是全球所有資產(chǎn)定價(jià)的基礎，是最安全的。但是，安全，就意味著(zhù)低收益。美債的收益率，一般不超過(guò)3%，可以說(shuō)大大低于國內投資的回報率。
　　任何購買(mǎi)資產(chǎn)，也就是投資行為的目的，不是投資，而是消費，所有的外儲資產(chǎn)，最終會(huì )變成商品。如果回報率過(guò)低，則當這些外儲最終能購買(mǎi)到的外國商品投放國內市場(chǎng)時(shí)，理論上，就不能沖抵當初國內市場(chǎng)增加了的那些人民幣。國內消費者，因此就有了凈的損失。更不用說(shuō)，如果外儲投資出現虧損，換回來(lái)外國商品很少時(shí)，消費者的損失就更大�？紤]到時(shí)間因素，消費者的損失，也會(huì )放大。這也是我們面臨的實(shí)際狀況。
　　在這個(gè)意義上說(shuō)，超出必要水平的外儲，需要獲得全體消費者的同意，因為他們的利益可能會(huì )受損。所以，在本質(zhì)上，只有消費者，才是可能損失的承受者。也因為如此，說(shuō)外儲不屬于央行，而屬于全體國人，是對的，沒(méi)有問(wèn)題。
　　但很多人認為，把外儲分給全體國人不符合原理，不切合實(shí)際。我不同意這種說(shuō)法。央行能把相應的人民幣投放國內市場(chǎng)，也就可以把外儲分給全體消費者，道理是一目了然的。老百姓拿到錢(qián)以后，能不能花出去，怎么花，那是他們自己的事。跟現在央行持有外儲不同的是，老百姓去把外國的商品買(mǎi)回來(lái)，國內損失，可以從國外補償回來(lái)。
　　另外，所謂把外匯分給民眾，會(huì )造成通脹、央行破產(chǎn)的說(shuō)法，則是無(wú)稽之談，因為，這些錢(qián)，不在國內買(mǎi)東西，而央行只不過(guò)不再充當暫時(shí)的中間人而已。
　　既然外儲屬于全體國人，央行只是中間人和托管人，央行就有義務(wù)公布這些資產(chǎn)的真實(shí)狀況，用途、損益等，而不能是一本糊涂賬。