今年7月份以來(lái)，世界經(jīng)濟金融突發(fā)事件應接不暇，歐洲主權債務(wù)的病情更是惡化到一個(gè)非常嚴峻的階段。盡管歐盟（EU）、國際貨幣基金組織（IMF）等國際組織聯(lián)手對希臘債務(wù)危機實(shí)施了巨額救助，但主權債務(wù)困境和銀行資金壓力依然存在。意大利、西班牙主權債務(wù)被下調，英國、意大利主要金融機構也遭降級，被迫重組的德克夏銀行成為歐債危機中尋求政府援助的第一家核心國家大銀行……種種跡象表明，債務(wù)危機正加速由歐元區邊緣國家向核心經(jīng)濟體及銀行體系蔓延。
為防止危機蔓延至核心經(jīng)濟體以及銀行體系，歐洲各大機構和國際方面頻繁出招，試圖救援邊緣區重債國和提振市場(chǎng)信心。歐洲領(lǐng)導人已經(jīng)清晰地意識到歐債危機已經(jīng)發(fā)展到系統性層面，可能威脅到整個(gè)歐元區的穩定。
由于修補歐元區的漏洞遠比歐元區解體的成本要低得多，因此歐元區各個(gè)國家會(huì )努力保住歐元區的整體性，歐元區解體的可能性很小 。但希臘違約已經(jīng)成為市場(chǎng)公認的大概率事件。由于歐洲的銀行和非銀行投資者持有大量的歐洲國家主權債券，希臘等歐元區邊緣重債國一旦發(fā)生違約，很可能導致歐元區金融系統的全面震蕩。因此，當務(wù)之急是維持歐元區金融系統的穩定性，防止希臘違約造成毀滅性的破壞。
今年6月底以來(lái)，歐元LIBOR-OIS息差持續擴大，表明歐洲銀行間交易對手風(fēng)險上升，銀行間流動(dòng)性緊張使得歐洲銀行迫切需要增加資本。不同于美國，歐洲企業(yè)融資的70％來(lái)自各大銀行，各大銀行與各國政府之間錯綜復雜的借貸關(guān)系放大了金融流動(dòng)性障礙的破壞性。
與美國銀行業(yè)的情況類(lèi)似，歐洲的銀行都趨向做大并走向國際化，并且銀行與國家之間存在大規模的借貸，雙方的資產(chǎn)負債表深入地交織在一起。當危機來(lái)臨時(shí)，這些銀行通常只對本國負責。但事實(shí)上，這些銀行的動(dòng)蕩也潛在地威脅到很多相關(guān)國家。與此同時(shí)，這種相互交織構成了極其危險的放大機制。銀行削減信貸，必定會(huì )影響經(jīng)濟的增長(cháng)和稅收；反過(guò)來(lái)，由于銀行持有大量的主權債券，因此國家實(shí)力的削弱又進(jìn)一步損害銀行的資本狀況和正常運營(yíng)，形成螺旋式下降的惡性循環(huán)。
一旦希臘發(fā)生債務(wù)重組，歐洲各國將不可避免地受到影響。為了控制損失和風(fēng)險，各國需要建立防火墻機制，特別是在希臘和意大利、西班牙之間筑起防火墻機制。歐元區正加強當前危機應對，并已開(kāi)始著(zhù)手準備希臘債務(wù)重組，并同時(shí)為其他債務(wù)國家以及銀行注資，來(lái)應對希臘債務(wù)重組對私人及公共部門(mén)造成的損失。但歐元區政府直接注資銀行的能力已經(jīng)有限，因此維持金融系統穩定主要靠歐洲央行和歐洲金融穩定基金。但以EFSF現有的資金能力，顯然無(wú)法覆蓋龐大的歐洲銀行系統，其能力和規模亟須增強。
然而，至關(guān)重要的還是要對歐洲的金融穩定架構進(jìn)行徹底改革，使遭受財政、金融危機的國家得到保護，并重樹(shù)投資者對金融市場(chǎng)的信心。保障歐盟金融體系的穩定性還需要泛歐的存款保險、銀行風(fēng)險管理和應對機制、超越主權國家的監管體制以及宏觀(guān)審慎的監管理念，這些措施對于有統一貨幣而無(wú)統一財政的歐洲而言，都是難度較大的。歐元區重債國的最終目標是努力控制財政赤字，使經(jīng)濟盡快步入穩定復蘇軌道以提振市場(chǎng)信心。
| |
新興市場(chǎng)國家可加強對發(fā)達國家直接投資 |
歐元區的債務(wù)困境不單是邊緣國家過(guò)度借債的結果，也是債權國過(guò)度放貸造成的。因此，化解歐元區的債務(wù)危機不能僅靠歐元區邊緣債務(wù)國的財政調整，而且需要債權國肩負起自身的責任。在債務(wù)國通過(guò)借債實(shí)現經(jīng)濟增長(cháng)的同時(shí)，債權國亦收獲頗豐，不僅享受了低利率和低通脹的經(jīng)濟穩定，避免了歐元區成立后貨幣再估值的經(jīng)濟沖擊，而且克服了區內經(jīng)濟發(fā)展水平不均衡，保持經(jīng)常性賬戶(hù)的穩定，更促成更強的國際競爭力。沒(méi)有德國等國一度高漲的經(jīng)常賬戶(hù)盈余為邊緣國家過(guò)度借款提供了充裕的資金，就不可能達成曾經(jīng)的“雙贏(yíng)”局面。因此，無(wú)論是短期內解決債務(wù)危機和金融風(fēng)險，還是中長(cháng)期內實(shí)現經(jīng)濟治理和財政一體化的共同愿景，都需要債務(wù)國和債權國的共同努力、齊心協(xié)力，解決根源上的痼疾。
2007－2008年源于美國的金融危機，在全球主要經(jīng)濟體超常規的財政和貨幣政策的刺激下，得以避免演變成全球經(jīng)濟的大衰退，其中新興市場(chǎng)國家和歐元區國家的貢獻都起到了非常關(guān)鍵的作用。因此，處理歐洲的債務(wù)問(wèn)題，美國和新興市場(chǎng)國家也不能袖手旁觀(guān)、隔岸觀(guān)火。
由于全球經(jīng)濟金融貿易已經(jīng)緊密融合在一起，德、法、英、美等國銀行在歐豬五國的風(fēng)險敞口高達2.5萬(wàn)億美元，如果歐洲債務(wù)危機演變到不可收拾的局面，其他主要經(jīng)濟體也將不可能獨善其身。事實(shí)上，雪中送炭對于國內經(jīng)濟金融狀況也堪憂(yōu)的美國可謂奢求，然而美國的評級機構似乎正在為歐債危機推波助瀾，其不斷唱衰歐洲的主權和銀行，導致部分國家無(wú)法以合理的價(jià)格通過(guò)市場(chǎng)獲得融資，源源不斷的到期債務(wù)加上日益高漲的赤字，進(jìn)一步導致這些國家財政難以為繼。歐洲狀況的急轉直下，推高了投資者美國國債和美元的避險需求，給了美國經(jīng)濟債務(wù)不可持續問(wèn)題的喘息時(shí)間。對于新興市場(chǎng)國家而言，此時(shí)可以加強對發(fā)達國家的對外直接投資，這不僅有助于國內控通脹和調結構，也有利于發(fā)達國家的經(jīng)濟復蘇，協(xié)助他們渡過(guò)債務(wù)危機。
歐債危機步步驚心。歐元區國家主權信用、歐洲銀行業(yè)頻遭降級，金融市場(chǎng)持續動(dòng)蕩，市場(chǎng)擔心歐債危機持續發(fā)酵。目前的救助政策為何遲遲未見(jiàn)效，又將如何調整，歐債危機會(huì )不會(huì )進(jìn)一步向核心經(jīng)濟體擴散？
