市場(chǎng)終于沒(méi)能等來(lái)美聯(lián)儲第三輪量化寬松(QE3)的答案，而是看到美聯(lián)儲揮動(dòng)起了另一種非常規貨幣政策工具——扭曲操作。按照最新方案，美聯(lián)儲將在2012年6月前減持3年期以下國債4000億美元，同時(shí)換購期限為6～30年的等量長(cháng)期國債。美聯(lián)儲的目的非常明確：通過(guò)賣(mài)短買(mǎi)長(cháng)延長(cháng)手中所持國債期限，拉高長(cháng)期債價(jià)格的同時(shí)壓低收益率水平，進(jìn)而降低長(cháng)期融資成本以刺激經(jīng)濟復蘇。
　　債券市場(chǎng)出色地策應了“扭曲操作”所需要的效果。9月22日，美國10年期國債收益率觸及1.868%，為20世紀40年代來(lái)最低水平；與此同時(shí)，美國30年長(cháng)期國債期貨價(jià)格觸及歷史新高，收益率劇降12個(gè)基點(diǎn)。然而，伴隨著(zhù)債市收益率曲線(xiàn)的下墜，金融市場(chǎng)也同時(shí)上演了斷崖跳水的驚魂大戲。截至當日收盤(pán)，美國股市三大股指均大跌2%以上；紐交所11月份交割的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格重挫6.3%，創(chuàng )下6個(gè)星期以來(lái)的最低收盤(pán)價(jià)；12月黃金期貨價(jià)格合約每盎司暴跌101.9美元，創(chuàng )下5年來(lái)的最慘重單日暴跌，同日12月交貨的白銀期貨價(jià)格狂跌17.7%。創(chuàng )下自1984年以來(lái)的最慘重單日暴跌。
　　表面上看來(lái)，金融市場(chǎng)的過(guò)激反應是對QE3期待落空的一次情緒宣泄，但實(shí)際上是對美國與全球經(jīng)濟的重大憂(yōu)慮。一方面，在談到經(jīng)濟前景時(shí)，美聯(lián)儲在貨幣會(huì )議的聲明中前所未有地使用了“面臨重大下行風(fēng)險”的嚴厲措辭；另一方面，國際貨幣基金組織在剛剛發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》報告中已將今年全球經(jīng)濟增長(cháng)從4.3%下調至4.0%，并稱(chēng)全球經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入了“危險新階段”，下行風(fēng)險“急劇上升”。兩種權威表態(tài)的疊加不能不令投資者惴惴不安，甚至市場(chǎng)將“扭曲操作”解讀為經(jīng)濟惡化加劇的信號并進(jìn)而采取了“用腳投票”的方式。
　　應當承認，“扭曲操作”存在著(zhù)合乎邏輯的政策功效。一方面，以長(cháng)換短只是增加了美聯(lián)儲資產(chǎn)組合中長(cháng)期債券的比重，其2.85萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負債表規模不變，這為日后美聯(lián)儲進(jìn)一步擴充數量型貨幣政策空間留下了余地；另一方面，美國30年期國債的收益率就是房屋貸款利率的標準，因此拋短買(mǎi)長(cháng)有助于減少企業(yè)借貸和居民貸款買(mǎi)房、買(mǎi)車(chē)與上學(xué)的成本，為未來(lái)企業(yè)和居民擴大投資及消費創(chuàng )造了寬松的環(huán)境。然而，所有的這些在投資者眼中只具有“畫(huà)餅”意義，在市場(chǎng)看來(lái)，美國實(shí)體經(jīng)濟只有得到更多流動(dòng)性的刺激才能實(shí)現有效提振，而“扭曲操作”的拉動(dòng)作用相當有限。
　　的確，從理論上分析，壓低長(cháng)期利率可以讓實(shí)體經(jīng)濟獲得抵押貸款和使資本支出的速度加快，但事實(shí)表明，超低的國債收益率卻并不一定能使私營(yíng)部門(mén)的借貸和投資需求得到真實(shí)的滿(mǎn)足。觀(guān)察發(fā)現，基于對未來(lái)經(jīng)濟前景的擔憂(yōu)和安全邊際的考慮，美國商業(yè)銀行的信貸投放功能正受到劇烈的擠壓。數據顯示，到今年8月底，美國銀行現金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到11.3%，銀行的超額準備金達到1萬(wàn)億美元之多，而同期美國消費信貸、工商業(yè)貸款、不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款增速卻均處于歷史最低水平，銀行放貸的能力或意愿甚至大大低于衰退之前。如果這種金融環(huán)境長(cháng)期得不到改善，美國經(jīng)濟將難以獲得穩定而持續的支撐力量。
　　因此，在“扭曲操作”并沒(méi)有為市場(chǎng)創(chuàng )造更多的流動(dòng)性需求，目前金融機構信貸功能普遍萎縮的前提下，美聯(lián)儲手中的QE3就給人們制造了很大的想象空間。一定程度而言，美聯(lián)儲實(shí)施“扭曲操作”帶有許多的無(wú)奈。資料顯示，今年8月，美國通脹率已漲至3.8%，核心通脹率達到2%的管理目標上限，如果采取QE3增加流動(dòng)性，美聯(lián)儲將面臨著(zhù)短期通脹增大的壓力；不僅如此，量化寬松政策已經(jīng)讓美聯(lián)儲引起了國際輿論的聲討以及美國國內共和黨的抵制，從而迫使美聯(lián)儲在推出QE3問(wèn)題上更趨謹慎。但是，如果在“扭曲操作”之后仍然沒(méi)有看到國內經(jīng)濟的實(shí)質(zhì)性改觀(guān)和就業(yè)的增長(cháng)，或者說(shuō)在通脹壓力得到有效緩釋之后，美聯(lián)儲勢必會(huì )推出QE3，依此觀(guān)察，如今的“扭曲操作”實(shí)際上是在為未來(lái)的QE3搭橋鋪路。