據媒體報道，中國水電上市次日便下跌7.78%，而在獲配中國水電的機構中，不少券商給出高定價(jià)。其中，某券商提供首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）定價(jià)分析報告，預測其上市首日定價(jià)區間為5.53-6.80
元，而與此同時(shí)，這家券商也是在申購過(guò)程中獲配數量最多的機構（2.86億股）。獲配機構與高定價(jià)報告出具機構的雙重身份，令市場(chǎng)對此產(chǎn)生不少質(zhì)疑。
在市場(chǎng)行情好的時(shí)候，投資者對此類(lèi)信息并不敏感；近期股市低迷時(shí)，證券機構利用上市保薦、詢(xún)價(jià)等中介業(yè)務(wù)推動(dòng)其交易業(yè)務(wù)盈利，極易引發(fā)市場(chǎng)不滿(mǎn)情緒。實(shí)際上，保薦人與交易商身份之間的利益沖突問(wèn)題，所體現的并非僅僅是個(gè)案中的市場(chǎng)操縱疑問(wèn)，而是整個(gè)市場(chǎng)發(fā)行制度中存在的缺陷。筆者認為，亟須從完善反操縱法律規則與嚴控利益沖突風(fēng)險兩方面強化對發(fā)行環(huán)節市場(chǎng)操縱的法律監管。
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發(fā)行環(huán)節要引入反市場(chǎng)操縱 |
首要的是，《證券法》、《刑法》等反操縱行政處罰、刑事處罰規范體系應當全面調整規范表述，明確禁止發(fā)行環(huán)節的市場(chǎng)操縱行為。
我國《證券法》、《刑法》有關(guān)操縱證券、期貨市場(chǎng)違法犯罪的禁止性規定明確列舉了連續（聯(lián)合）交易、約定交易、洗售等三種操縱市場(chǎng)犯罪類(lèi)型，并以“兜底條款”將以其他方法操縱證券、期貨市場(chǎng)的犯罪行為納入市場(chǎng)操縱的處罰范圍。然而，上述法律明示的市場(chǎng)操縱行為都發(fā)生于交易環(huán)節。而證券發(fā)行市場(chǎng)中的現實(shí)是：有的上市公司、證券中介機構等利用信息、資金及其他資源優(yōu)勢，控制證券發(fā)行價(jià)格，并向市場(chǎng)發(fā)布偏離相關(guān)證券基本面的投資咨詢(xún)意見(jiàn)與詢(xún)價(jià)意見(jiàn)，誘導市場(chǎng)投資者接盤(pán)。
在這一過(guò)程中，上市公司獲取了較高的股份對價(jià)利益，中介機構趁勢通過(guò)自營(yíng)交易業(yè)務(wù)獲利。但截至目前，只有少數上市公司曾被認定為欺詐發(fā)行股票追究責任，而證券中介機構沒(méi)有一家因發(fā)行環(huán)節的股價(jià)操縱被追究過(guò)法律責任。
為了打造更加公平的市場(chǎng)環(huán)境，相關(guān)法律也應該與時(shí)俱進(jìn)，其中，反市場(chǎng)操縱的概念不能局限于市場(chǎng)交易領(lǐng)域。為了有效應對近年來(lái)資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展對反市場(chǎng)操縱帶來(lái)的現實(shí)挑戰，《證券法》、《刑法》應當同步修改操縱證券、期貨市場(chǎng)罪的構成要件，將發(fā)行環(huán)節的市場(chǎng)操縱行為納入歸責范圍，建構完整的反操縱責任規范體系。
應當強化對詢(xún)價(jià)機構的透明度管理，要求其發(fā)布定價(jià)分析報告時(shí)全面披露參與首次公開(kāi)發(fā)行證券配售情況，從源頭控制中介業(yè)務(wù)與自營(yíng)業(yè)務(wù)之間利益沖突對市場(chǎng)可能產(chǎn)生的損害風(fēng)險。
《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》對詢(xún)價(jià)和申購的報價(jià)約束、網(wǎng)下申購、網(wǎng)上發(fā)行、單個(gè)配售與申購賬戶(hù)上限等技術(shù)性問(wèn)題進(jìn)行了相對完善的制度設計，但是，對于證券發(fā)行詢(xún)價(jià)定價(jià)分析與配售之間可能存在的利益沖突、信息披露、交易限制等問(wèn)題沒(méi)有予以規定。證券發(fā)行詢(xún)價(jià)機構及其所屬關(guān)聯(lián)機構可能會(huì )持有首次公開(kāi)發(fā)行的證券并進(jìn)行相關(guān)證券交易。對于大量配售擬發(fā)行證券的詢(xún)價(jià)機構而言，其在向市場(chǎng)公開(kāi)的定價(jià)分析報告中建議的上市首日定價(jià)區間及其分析意見(jiàn)，顯然難以排除受到自營(yíng)業(yè)務(wù)影響的可能。應當認識到，證券機構有權參與證券發(fā)行過(guò)程中的定價(jià)、配售以及發(fā)行之后的市場(chǎng)交易，但其所有的業(yè)務(wù)必須建立于完整的信息披露，以使投資者能夠在對定價(jià)報告的真實(shí)性與中立性進(jìn)行獨立評估的基礎上參與市場(chǎng)交易和承擔市場(chǎng)風(fēng)險。
現階段正是由于沒(méi)有明確且完整的利益沖突信息披露機制，詢(xún)價(jià)機構在發(fā)布定價(jià)報告時(shí)通常向投資者宣布利益沖突免責而不具體公布配售業(yè)務(wù)的具體信息，使得投資者無(wú)法客觀(guān)評估配售業(yè)務(wù)對定價(jià)建議的影響程度。
所以，有必要通過(guò)強制詢(xún)價(jià)機構公開(kāi)其所屬或者關(guān)聯(lián)參與配售的信息，防止證券機構通過(guò)發(fā)布定價(jià)報告誤導市場(chǎng)投資者托盤(pán)并在證券上市初期獲利離場(chǎng)。
