10月9日，歐洲著(zhù)名的德克夏銀行被分拆，這標志著(zhù)歷時(shí)近兩年的歐債危機，已經(jīng)從歐洲大陸的南部邊緣區域，蔓延到歐洲大陸的中心。就在德克夏銀行倒下的同一天，德國總理默克爾和法國總統薩科齊發(fā)表聲明，誓言要在未來(lái)3周內，拿出一個(gè)解決危機的“最終方案”，并擬在11月3日的20國集團峰會(huì )上獲得通過(guò)。自那時(shí)起，歐債危機的“最終方案”內容如何，其能否一舉解決問(wèn)題，引起了全世界的矚目。
但談判的過(guò)程一波三折，各方分歧巨大，決定關(guān)鍵要點(diǎn)的會(huì )議一再推遲，而全球金融市場(chǎng)也隨著(zhù)談判的不順利而劇烈波動(dòng)。目前雖然該方案的框架已逐漸清晰，即包括銀行增資、擴大救助基金的規模以及希臘債務(wù)重組“三大支柱”，但對其內容的談判并不順利，其關(guān)鍵細節的出爐仍有待最后敲定。
銀行需要補充資本，讓其能夠承受損失并吸納希臘破產(chǎn)的后續影響。相對而言，銀行增資是“三大支柱”中較容易的一個(gè)。其關(guān)鍵是要確定銀行核心一級資本的比例。前次歐洲銀行業(yè)管理局（EBA）的壓力測試，采取的是核心資本比率5%的標準，該標準過(guò)低了。對本次銀行增資，傾向于在2012年中期以前，將歐盟銀行體系的核心一級資本提升至9%。但最終簽署，還需要一些條件：西班牙、葡萄牙和意大利在歐洲金融穩定基金（EFSF）的規模確定前，不愿簽此方案；西班牙并認為，9%的核心一級資本雖然合理，但還要取決于具體細節。
據英國《金融時(shí)報》報道，有關(guān)方面正就銀行的新增資本規模進(jìn)行最后談判，可能需要1080億歐元，較此前國際貨幣基金組織（IMF）認為的2000億歐元要少�？傮w看，在資本的來(lái)源上，首要的是銀行先面向市場(chǎng)融資，比如發(fā)行可換股債券等；其次對無(wú)法向市場(chǎng)融資的銀行，政府出面注資；最后是啟動(dòng)EFSF資金。
對如何定位EFSF的功能，分歧較大。法國、歐盟和美國均希望EFSF能夠在銀行補充資本的過(guò)程中，發(fā)揮更加核心和積極的作用。德國則認為，應當讓EFSF充當最后貸款人的角色，只有在銀行自身以及本國政府不能提供必要的支持給有問(wèn)題的銀行時(shí)，才需要EFSF出面。除了計劃中的為銀行注資及第二輪希臘救助措施外，還要防止債務(wù)危機演變成銀行業(yè)危機。
新的EFSF將獲更大授權，除通過(guò)給政府貸款以增資銀行外，還有預防性的功能，即對那些基本面良好、政策健全且尚未發(fā)生融資困難的國家給予支持；另外，EFSF可以在一級市場(chǎng)標購債券，也可以從二級規模買(mǎi)入債券。筆者通過(guò)美國《華爾街日報》拿到了德國政府10月20日提交給本國立法機構審議的相關(guān)文件，內容已經(jīng)十分詳盡。但EFSF的規模太小，因此提高其杠桿很重要。最初考慮的方式包括提供擔保、面對市場(chǎng)融資以及向ECB借款等。
法國希望將EFSF轉變?yōu)殂y行，使其可以向歐洲央行（ECB）借款（美國也希望EFSF能夠向ECB借款），但德國和ECB反對。ECB主席特里謝雖然認為讓EFSF貸款給各國政府對銀行增資是可行的路徑，同時(shí)，EFSF的規模應當開(kāi)放、有彈性，并賦予其一定的杠桿，但他不愿意讓ECB介入提高EFSF的杠桿，認為這違反“不得救助歐元區成員國政府”的盟約，希望該作用由各國政府自身承擔。因向ECB借款不可能，所以最近對EFSF和歐洲穩定機制（即ESM）合并的討論提速，準備在2012年中期提前實(shí)現合并(原方案是2013年啟動(dòng)ESM機制，同時(shí)EFSF到期)。
因通過(guò)ECB擴大杠桿的選擇已被否定，所以目前擔保方式是首要考慮。
除EFSF外，還有另外一個(gè)新的有關(guān)“救助基金”的方案，即成立一個(gè)特別目的公司SPV，吸引私人投資者及主權財富基金（包括中國）的資金，其目的單一、清晰，即只提供擔保。但這個(gè)方案因只提供擔保，市場(chǎng)擔心其“彈藥”不足，但目前并沒(méi)有被否定，存在與EFSF并行的可能。
重組希臘債務(wù)的關(guān)鍵，在于對債權人持有的希臘政府債券進(jìn)行適當減計，使希臘的債務(wù)可持續，并通過(guò)財政約束和經(jīng)濟增長(cháng)來(lái)彌補。在7月21日的救助方案中，對銀行持有的債券減計21%，按面值計算相當于將希臘債務(wù)減少了5%。但現在遠遠不夠。法國最初反對大幅減計希臘債務(wù)，因法國是希臘債務(wù)最大的持有人。德國則建議大幅度削減希臘債務(wù)。
IMF、歐盟（EU）和ECB這“三駕馬車(chē)”在10月20日發(fā)表報告，認為若私人部門(mén)不大幅減計，則希臘需要的援助將遠遠超出7月21日方案的1090億歐元。此前，幾乎所有人都知道希臘問(wèn)題很?chē)乐�，但“三駕馬車(chē)”的報告仍令一些人大為震驚。此后，大幅削減債務(wù)的設想終于占據上風(fēng)，預計可能達到50%。市場(chǎng)預計，少于700億歐元會(huì )令人非常失望，1500億歐元以上則較易被接受。
實(shí)際上，上述“三大支柱”之間是密切關(guān)聯(lián)的。銀行增資多少部分取決于債務(wù)減計的規模，而政府彌補銀行資產(chǎn)負債表缺口的能力又依靠EFSF的彈藥是否充足。但銀行抵制大幅減計，ECB也擔心若強制大幅減計，會(huì )導致資金逃離南部歐洲。所以，與銀行所進(jìn)行的談判很吃力，結果仍然未知。該方案的出臺是一個(gè)痛苦的過(guò)程，更重要的是，任何一個(gè)方案都難說(shuō)是“最終的”，解決歐債危機需要進(jìn)行漫長(cháng)的艱苦努力。當前，促使希臘違約有序進(jìn)行，是各方力保的目標，否則，后果不堪設想。（作者劉菲系中國社科院金融研究所副研究員，高占軍系中信證券股份有限公司董事總經(jīng)理）
