從全球視角審視中國經(jīng)濟金融之現狀和未來(lái)，在筆者看來(lái)，中國高層傳遞出的貨幣政策變化信息，“適時(shí)適度、預調微調”這八個(gè)字可以得到更進(jìn)一步的解讀：因“�！倍�“調”，謂之“適時(shí)”；“調”則必“微”，謂之“適度”。自從中央銀行誕生以來(lái)，其政策菜單上的兩大主項就是經(jīng)濟增長(cháng)和物價(jià)穩定，雖然魚(yú)和熊掌不可兼得，但政策制定者總是力求在兩者間尋求趨勢的平衡，每次政策調整，往往總是對應著(zhù)“蹺蹺板”兩端的失衡。這次當然也不例外。從全球看中國，一邊是增長(cháng)動(dòng)力的相對減弱，另一邊則是通脹中樞的長(cháng)期上移，微調則是兩相權衡之下順勢而為的理性選擇。
　　一方面，全球經(jīng)濟和中國經(jīng)濟的結構對比表明，中國貨幣政策的調整勢在必行。
　　具體而言，說(shuō)全球經(jīng)濟“大衰退”雖有些聳人聽(tīng)聞，但“大停滯”似已難以避免。在經(jīng)歷了今年夏季的劇烈惡化之后，歐洲債務(wù)危機在本月稍稍停歇，德法在援助希臘方面的積極表現讓市場(chǎng)情緒有所平復。由于預期在此前過(guò)于悲觀(guān)，一系列新公布數據也陸續呈現出“超預期”特征，例如前天公布的5.7%的美國新屋銷(xiāo)售環(huán)比增幅和1.7%的核心耐用品訂單環(huán)比增幅，都明顯優(yōu)于預期。不過(guò)，值得注意的是，近一段時(shí)間經(jīng)濟形勢改善僅僅是短期現象，債務(wù)危機的風(fēng)暴在稍作停歇之后恐將繼續肆虐。根據國際貨幣基金組織、世界銀行的數據估算，明年，全球公共債務(wù)預估值將為59.025萬(wàn)億美元，較今年增長(cháng)5.92%，較本世紀初增長(cháng)169.53%。而經(jīng)過(guò)連續幾年的危機，全球經(jīng)濟增長(cháng)的潛在水平已有所下降。著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家羅格夫研究了44個(gè)國家200年的債務(wù)歷史，得出的結論顯示，當負債率從60%至90%區間上升至90%以上區間，全球經(jīng)濟增長(cháng)水平將從2.5%降至-0.2%，自2008年到明年，全球負債率恐將上升15個(gè)百分點(diǎn)，這意味著(zhù)全球經(jīng)濟潛在增長(cháng)水平可能已受到一個(gè)百分點(diǎn)左右的債務(wù)危機沖擊。
　　中國經(jīng)濟的相對表現更加不容樂(lè )觀(guān)。從現狀看，中國經(jīng)濟增長(cháng)與發(fā)達國家呈現出短期錯配現象。今年第三季度，GDP同比增長(cháng)9.1%，低于前一個(gè)季度的9.5%；而同期美國GDP季環(huán)比增長(cháng)年率則有望超過(guò)2%，較前個(gè)季度明顯回升，日本經(jīng)濟也有望實(shí)現由負轉正，只有深陷債務(wù)危機核心的歐元區依舊積弱不振。展望未來(lái)，中國經(jīng)濟增長(cháng)力度的相對變化恐將弱于其他主要國家。據IMF最新預測，明年，中國經(jīng)濟增長(cháng)率預估值為9.0%，較今年下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，同為金磚國家的印度、巴西和俄羅斯同期增長(cháng)率預估值下降幅度則僅為0.3、0.2和0.2個(gè)百分點(diǎn)，歐元區增長(cháng)率預估值下降幅度也同為0.5個(gè)百分點(diǎn)，美國和日本則甚至有望邂逅增長(cháng)力度的小幅改善。再從風(fēng)險構成看，中國經(jīng)濟在經(jīng)歷了連續多年的高速發(fā)展后，追趕已初顯疲憊，結構調整和經(jīng)濟轉型的壓力不斷加大。昨天的《華爾街日報》有篇文章甚至直言不諱地指出，中國經(jīng)濟已經(jīng)出現一些令人不安的跡象。
　　面對全球經(jīng)濟“大停滯”烏云壓頂和國內經(jīng)濟的相對疲態(tài)，中國貨幣政策的應對略顯不足。前期6個(gè)百分點(diǎn)的準備金率上調和1.25個(gè)百分點(diǎn)的基準利率上調，正在對實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生不容忽視的“滯后”緊縮影響。適時(shí)調整政策，實(shí)屬順勢而為。
　　而在另一方面，從全球通脹和中國通脹的結構對比看，中國貨幣政策的調整仍需循序漸進(jìn)。在全球經(jīng)濟“大停滯”的背景下，全球大通脹顯然是個(gè)偽命題，近期大宗商品市場(chǎng)的價(jià)格回落以及各國通脹形勢的好轉已提供了有力證明。而IMF的最新預測顯示，明年全球通脹率有望從今年的4.96%降至3.66%。但值得強調的是，在全球通脹警報漸次減弱的背景下，中國通脹雖已連續2個(gè)月觸頂回落，但長(cháng)期形勢依舊不容樂(lè )觀(guān)。
　　從橫向對比看現狀，IMF數據顯示，作為金磚四國的領(lǐng)跑者，今年中國的通脹率預估值為5.5%，雖大幅高于西方發(fā)達國家，但小于印度的10.55%、俄羅斯的8.88%和巴西的6.59%，表面上劣于發(fā)達國家，卻優(yōu)于其他金磚國家，但實(shí)際情況卻未必如此。動(dòng)態(tài)看通脹，中國通脹形勢的相對惡化程度甚至劣于其他金磚國家。這種比較可以從兩個(gè)維度展開(kāi)。其一，小范圍比較，今年中國通脹率預估值較去年上升了2.17個(gè)百分點(diǎn)，高于印度、俄羅斯和巴西-1.44、2.02和1.55個(gè)百分點(diǎn)的變化。其二，大范圍比較，筆者將IMF提供的國別通脹數據進(jìn)行排序，并比較其長(cháng)期以來(lái)的變化趨勢，結果，在183個(gè)經(jīng)濟體中，今年中國通脹水平排在第90位。而近10年、近20年和近30年，中國通脹率均值的全球排名為第160位、第110位和第110位。再看其他金磚國家，巴西近10年、近20年和近30年的排名分別是第67位、第6位和第6位；印度近10年、近20年和近30年的排名分別是第73位、第87位和第97位；俄羅斯近10年、近20年和近30年的排名分別是第22位、第14位和第17位。今年排位與近10年排位相比，中國上升了70位，巴西沒(méi)有變化，印度上升了47位，俄羅斯上升了17位。
　　從縱向對比看未來(lái)，在回落過(guò)程中，中國通脹的絕對水平依舊高于過(guò)去10年的平均水平，絕對壓力依舊較大。更進(jìn)一步，從長(cháng)期看，鑒于人口紅利的消失和劉易斯拐點(diǎn)的到來(lái)導致中國勞動(dòng)力成本上升，食品價(jià)格上升的爆發(fā)點(diǎn)多而散，食品漲價(jià)不確定性廣泛存在，居民消費的長(cháng)期提升以及長(cháng)期內跨境資本的凈流入都將推升中國通脹壓力，中國通脹中樞恐將有所上升。
　　所以，盡管暫時(shí)性的形勢好轉帶來(lái)了喘息機會(huì )，但在中國，應對通脹將是一場(chǎng)持久戰。貨幣政策的穩健基調還將維持較長(cháng)一段時(shí)間，即便增長(cháng)壓力之下，政策調整勢所必然，但調整過(guò)程將循序漸進(jìn)，如將“微調”理解為“大轉向”顯然是誤讀。