2011年上半年，受緊縮政策和歐債危機惡化影響，全球新興市場(chǎng)經(jīng)濟增速連續兩個(gè)季度放緩，印度、巴西和俄羅斯國內生產(chǎn)總值（GDP）同比增速分別下滑至7.8％和7.7％、4.17％和3.14％、4.1％和3.4％。2011年第三季度，隨著(zhù)美國長(cháng)期評級被下調和歐債危機急劇惡化，全球經(jīng)濟二次探底風(fēng)險上升，而新興市場(chǎng)經(jīng)濟指標則繼續下滑，同時(shí)，通脹壓力居高不下，巴西9月份消費價(jià)格指數（CPI）攀升至7.31％的六年來(lái)峰值，俄羅斯和印度CPI亦達到7.2％和9％。預計2011年新興市場(chǎng)經(jīng)濟增速將由2010年的7.3％降至6.4％，CPI將由2010年的6.1％大幅升至7.5％。
　　在復雜的國際局勢下，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟出現較為相同的特征：經(jīng)濟增速連續三個(gè)季度持續放緩，整體通脹水平居高不下，滯脹風(fēng)險不斷加大。但由于他們面臨的經(jīng)濟風(fēng)險及政策目標不同，各國貨幣政策方向卻出現了明顯分化。
　　我們從貨幣政策角度對G20中的主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟體進(jìn)行分類(lèi)，第一類(lèi)是繼續加息的印度，第二類(lèi)是以巴西為代表的降息經(jīng)濟體，第三類(lèi)是以中國和俄羅斯為代表的按兵不動(dòng)的經(jīng)濟體。
　　作為2011年8月以來(lái)惟一一個(gè)加息的經(jīng)濟體，印度國內通脹高漲且繼續呈現上揚趨勢，治理通脹是其首要政策目標。今年以來(lái)，印度通脹居高不下，CPI從1月份的8.23％一路上揚至9月的9.72％，然而前兩季度GDP同比增速分別放緩至7.8％和7.7％。作為內需拉動(dòng)型的經(jīng)濟體，私人消費是其經(jīng)濟增長(cháng)主引擎，通脹高低直接影響到其經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力。
　　在此背景下，印度央行于10月25日將基準利率上調25個(gè)基點(diǎn)至8.5％，這是2010年初以來(lái)第13次加息，顯示出印度央行治理通脹的決心。預計隨著(zhù)印度通脹預期的下降，印度央行未來(lái)將保持基準利率不變，并視經(jīng)濟增長(cháng)狀況進(jìn)行相機抉擇。印度央行的貨幣政策將會(huì )對抑制通脹具有明顯效果，不僅有助于刺激私人消費增長(cháng)，對經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生較強的支撐作用，而且為今后刺激經(jīng)濟增長(cháng)留下更多的貨幣政策空間，有助于熨平經(jīng)濟波動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟的平穩增長(cháng)。
　　與印度截然相反，以巴西為代表的第二類(lèi)經(jīng)濟體果斷降息。在通脹率從6月的6.71％繼續上揚至9月的7.31％且零售銷(xiāo)售同比增速持續下滑的背景，巴西央行在8月29日和10月19日連續兩次降息100個(gè)基點(diǎn)。與巴西類(lèi)似的G20國家還有土耳其和印尼，兩國分別于8月和10月分別降息25個(gè)基點(diǎn)，但兩國第二季度經(jīng)濟增速遠超市場(chǎng)預期，且通脹率仍處高位。我們認為，巴西、土耳其和印尼表面上看似將政策重心由控通脹轉為保增長(cháng)，但是其過(guò)度信賴(lài)降息對投資和信貸寬松的積極刺激作用，而在一定程度上忽視了通脹風(fēng)險及其對私人消費的負面效應，這將對內需產(chǎn)生較大影響。預計巴西等經(jīng)濟體的降息措施可能致使通脹率繼續上升的同時(shí)，并不會(huì )促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)出現明顯好轉，反而進(jìn)一步加劇經(jīng)濟滯脹的局面，政策風(fēng)險將成為未來(lái)此類(lèi)經(jīng)濟體經(jīng)濟增長(cháng)的又一風(fēng)險。
　　以中國、俄羅斯為代表的第三類(lèi)經(jīng)濟體，則較為謹慎地采取了按兵不動(dòng)的貨幣政策，在保持對通脹打壓力度的同時(shí)，通過(guò)政策微調來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)。以俄羅斯為例，為為抑制貨幣流動(dòng)性過(guò)剩對通脹造成過(guò)大壓力，2011年2月和4月俄羅斯央行兩次分別加息25個(gè)基點(diǎn)，將基準利率推高至8.25％。2011年6月至9月，俄羅斯通脹率從9.4％大幅下滑至7.2％，雖然面對歐債危機不斷惡化和國內經(jīng)濟增長(cháng)連續兩個(gè)季度放緩的趨勢，但俄羅斯一直保持基準利率不變。同時(shí)，俄羅斯央行上調存款利率25個(gè)基點(diǎn)至3.75%，增強居民存款意愿有助于進(jìn)一步抑制通脹走高。
　　與俄羅斯相似，雖然前三季度中國經(jīng)濟有所放緩，但在2011年7月加息之后并沒(méi)有放松貨幣政策，而是更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，對資金鏈較為緊張的中小企業(yè)等方面進(jìn)行信貸支持。與中國、俄羅斯相似的國家有墨西哥、韓國、南非，預計待全球經(jīng)濟不確定性降低之后，可視經(jīng)濟增長(cháng)、通脹走勢情況進(jìn)行權衡，穩健地決定貨幣政策方向。按兵不動(dòng)的經(jīng)濟體在貨幣政策方面具有較強的主動(dòng)性，不僅保持了政策的延續性，降低了未來(lái)通脹預期，而且又能通過(guò)政策微調加大對部分資金短缺行業(yè)和地區的支持，有助于經(jīng)濟的平穩增長(cháng)。