從經(jīng)濟學(xué)原理來(lái)講，匯率升值本身具有抑制通脹的作用。然而，匯率持續升值與刺激資產(chǎn)膨脹的低利率結合也可能誘發(fā)資本流入，從而刺激資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生。通貨膨脹最終是一種貨幣現象，歸根到底是貨幣發(fā)行過(guò)多造成的，匯率升值抑制通脹的作用不可強調過(guò)度。
　　匯率升值對通脹的抑制作用主要從三個(gè)方面體現。從總供求角度看，匯率升值有利于限制出口以及促進(jìn)進(jìn)口，相當于限制需求同時(shí)增加供給；從投入產(chǎn)出角度看，中國大量進(jìn)口鐵礦石、原油、銅等初級產(chǎn)品，匯率升值有利于降低進(jìn)口原材料成本，從而有利于控制產(chǎn)成品價(jià)格；從巴-薩模型看，匯率升值通過(guò)抑制貿易品和非貿易品部門(mén)工資上漲可以抑制非貿易品價(jià)格上漲。
　　相反，也有人對人民幣升值抑制通脹的作用持有疑慮。他們認為，在低利率、寬貨幣的背景下，匯率持續升值最可能誘發(fā)資本流入。
　　實(shí)際上，在低利率、寬貨幣背景下，中國企業(yè)規模膨脹，房地產(chǎn)價(jià)格暴漲，外商對華投資資產(chǎn)市值迅速增長(cháng)。截至2010年底，外商在華資產(chǎn)按成本價(jià)格計算約1.5萬(wàn)億美元，2008年和2005年底分別為9200億和4700億美元�？紤]到中國近年來(lái)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的速度，按市值計算，外商在華資產(chǎn)價(jià)格有可能達到3萬(wàn)億美元，與中國外匯儲備規模孰高孰低難以定論，中國對外到底是凈資產(chǎn)還是凈負債需要細察。但有一點(diǎn)可以肯定，流入的外國資本不僅賺取了人民幣升值的收益，還獲得了中國資產(chǎn)價(jià)格膨脹的增值。
　　國內外教訓都證明，貨幣政策立場(chǎng)是一國宏觀(guān)政策的根基，貨幣信貸利率是貨幣政策的基本變量，相比之下匯率次要得多。
　　2010年2月，國際貨幣基金組織少見(jiàn)地發(fā)布了一篇正面對待資本管制的報告——《資本流入：管制的角色》。報告承認，資本跨境自由流動(dòng)對新興市場(chǎng)國家存在有利的方面，但是也存在問(wèn)題。巨額資本流入可能導致匯率高估，加大信貸膨脹，刺激資產(chǎn)泡沫，增加金融體系風(fēng)險。如果一國經(jīng)濟增長(cháng)處于潛在增速，儲備水平適度，匯率沒(méi)有低估，資本流入是短期形式的，那么配套以審慎的宏觀(guān)經(jīng)濟政策，資本管制對于控制資本流入有效。報告指出，在應對資本流入時(shí)，可以考慮對于外匯借款征收無(wú)息外匯準備金，對短期外債征收流入稅，對于短期套利交易征收交易稅，對于外資流入規定最短停留期等等。從國際多邊角度看，適度的資本管制有助于管理跨國的溢出影響，減少熱錢(qián)流動(dòng)，降低負債風(fēng)險，有利于調整全球失衡和促進(jìn)系統穩定。
　　2008年9月至2011年8月，美聯(lián)儲數量寬松貨幣政策使其資產(chǎn)負債表從9100億擴張到2.8萬(wàn)億美元，貨幣供應量M2從7.9增加到9.3萬(wàn)億美元，但是貸款余額從7萬(wàn)億下降到6.8萬(wàn)億美元，美國輸出資本2萬(wàn)億美元（其中貿易逆差8000億美元，資本外流1.2萬(wàn)億美元）。對于美聯(lián)儲數量寬松政策而言，美國實(shí)體經(jīng)濟得到的信貸支持沒(méi)有增加，只是增加了資本流入國和美國金融市場(chǎng)流動(dòng)性。在此背景下，對流入國來(lái)說(shuō)，資本管制的作用非常關(guān)鍵，而匯率持續升值與刺激資產(chǎn)膨脹的低利率結合最可能誘發(fā)資本流入。
　　應該說(shuō)，通貨膨脹最終是一種貨幣現象，歸根到底是貨幣發(fā)行過(guò)多造成的。匯率升值抑制通脹的作用不可強調過(guò)度。首先，中國貿易順差來(lái)自加工貿易，匯率變動(dòng)對于加工貿易進(jìn)出口調節效應有限；其次，國際上資源型商品價(jià)格高漲反映了全球工業(yè)化進(jìn)程加快，以及出口商相對進(jìn)口商存在階段性議價(jià)優(yōu)勢。依據購買(mǎi)力評價(jià)，匯率變動(dòng)主要是體現不同經(jīng)濟體的可貿易品綜合價(jià)格水平變動(dòng)，對于調節可貿易品不同類(lèi)別之間比價(jià)的作用有限；再次，巴-薩效應反映了充分就業(yè)狀態(tài)下，非貿易品部門(mén)工資和價(jià)格與非貿易品部門(mén)工資和價(jià)格的關(guān)系，這種比價(jià)調整是有序甚至一定程度上必要的，與貨幣超發(fā)導致的通貨膨脹截然不同。巴-薩效應在中國顯現有限，2005年以來(lái)中國居民收入占GDP的比重下降，工資上漲不是通脹的源頭而是其結果。
　　2005年以來(lái)，中國對于資本流入管制略有加強，但是沒(méi)有采取無(wú)息外匯準備金、對短期外資征收流入稅以及交易稅等措施。貨幣政策主要采取提高準備金率和發(fā)行央票對沖資本流入產(chǎn)生的流動(dòng)性。當前在中國貿易依存度超過(guò)50%情況下，資本流入管制的確面臨困難。然而，經(jīng)濟全球化就是對中國提出挑戰，要么提高行政管理效率控制資本流入；要么加快改革向成熟市場(chǎng)經(jīng)濟體演進(jìn)，比如將城市長(cháng)期的農民工待遇市民化促進(jìn)城市化和人本化，支持民營(yíng)經(jīng)濟向國際發(fā)展，加快利率定價(jià)市場(chǎng)化等。