“適時(shí)適度進(jìn)行預調微調”，溫家寶總理上周的講話(huà)言簡(jiǎn)意賅，聯(lián)系此前央票利率下行的跡象，市場(chǎng)研判為穩健貨幣政策的內涵正由緊縮轉向中性。
宏觀(guān)部門(mén)前期的一些動(dòng)作，已經(jīng)反映出了明顯的結構性微調特征。諸如，對小微企業(yè)的稅收減免以及金融政策支持，發(fā)改委對鐵道債明確了“政府支持債券”身份，允許地方政府發(fā)債，允許符合條件的平臺貸適當展期。
但現有的一些政策微調，僅是存量調節而非在增量上引入活水。筆者判斷，宏觀(guān)政策的調整將逐季展開(kāi)。這是因為在國內通脹回落趨勢確立，國際經(jīng)濟不確定性日趨增大，政府對通脹的接受程度逐漸增高的情況下，宏觀(guān)經(jīng)濟政策的重心將向避免經(jīng)濟出現大幅波動(dòng)的方向傾斜，畢竟中國經(jīng)濟此前大熱之后的大冷讓人印象深刻。
今年四季度，政策調整的重點(diǎn)僅在于結構性微調。而在年底的中央經(jīng)濟工作會(huì )議后，明年一季度，結構性微調或將轉向總量微松。處在歷史高位的存準率可能下調，尤其是資金壓力更大的中小銀行存準率下調的概率更高。為了保證不出現大規模的“半拉子”工程，明年的信貸目標、信貸控制也會(huì )好于今年，2012年的新增貸款目標將微超7萬(wàn)億元。
可以說(shuō)，本輪緊縮始于房?jì)r(jià)發(fā)力于物價(jià)。去年4月，為應對房?jì)r(jià)暴漲，決策層推出新一輪房地產(chǎn)調控政策；10月，由于通脹節節攀升，決策層選擇加息。因此，在流動(dòng)性已經(jīng)得到有效控制的情況下，政策基調何時(shí)轉變將充分考慮通脹和房?jì)r(jià)。
對于通脹而言，一方面，國內物價(jià)回落趨勢確立，另一方面，決策層對通脹的容忍度在提高。畢竟，在經(jīng)濟轉型期、在要素價(jià)格改革的背景下，通脹中樞的上移將是中長(cháng)期趨勢。對于房?jì)r(jià)而言，在投資需求被明顯壓制、信貸支持明顯緊張，以及房地產(chǎn)企業(yè)資金壓力日高的情況下，房?jì)r(jià)拐點(diǎn)即將顯現。在北京市場(chǎng)，前期泡沫化明顯的通州地區，房地產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始下降。
盡管前三季我國經(jīng)濟仍然保持著(zhù)比較穩健的增長(cháng)勢頭，但展望四季度，國內外經(jīng)濟環(huán)境可能更加復雜，GDP增速存在滑落到9%以下的可能。其中，投資方面需要關(guān)注的趨勢包括：以鐵路為代表的基建投資下滑，保障房投資是否能夠對沖商業(yè)性房地產(chǎn)投資的下滑，以及民間投資的持續乏力。外需方面的環(huán)境更為復雜：歐美債務(wù)調整帶來(lái)二次衰退的風(fēng)險漸高，人民幣的升值壓力，以及日益加劇的貿易保護主義趨勢。
同時(shí)，流動(dòng)性緊張、信貸資源枯竭，對實(shí)體經(jīng)濟的壓力日益加大。央行公布的9月貨幣信貸數據及前三季度社會(huì )融資總量數據證明，無(wú)論銀行表內表外、直接融資抑或是間接融資，市場(chǎng)上的流動(dòng)性都已非常緊張。
從某種意義上講，中小銀行、中小企業(yè)甚至地方平臺的困境，已經(jīng)成為中國經(jīng)濟的短板。如果這些地方出現局部“潰堤”，其引發(fā)的連鎖反應，對中國經(jīng)濟的影響不容小覷。但結構性的微調恐怕難于解決目前的結構性問(wèn)題，總量的適度放松才能矯正前期過(guò)猛的數量收縮。
