9月份，實(shí)際新增信貸規模少于市場(chǎng)預期。從市場(chǎng)預期和實(shí)際貸款的情況看，2011年以來(lái)一直存在著(zhù)實(shí)際新增貸款低于市場(chǎng)預期的情況，5月、7月和8月是目前僅有例外的3個(gè)月份。9月實(shí)際新增貸款再次少于市場(chǎng)預期，說(shuō)明市場(chǎng)普遍認為商業(yè)銀行在現有的經(jīng)營(yíng)模式下，放貸沖動(dòng)依然強烈，信貸抑制較難見(jiàn)效。到現在為止，市場(chǎng)對緊縮政策的持續性還是存在著(zhù)不少質(zhì)疑之聲。
　　貨幣增速仍有下降空間。從歷史增速變化上看，目前貨幣增速無(wú)論是M2還是M1，都已到達了長(cháng)期均衡區間的下方，甚至穿透了正常區間下限水平。但是，考慮到未來(lái)經(jīng)濟發(fā)展階段的不同，經(jīng)濟結構的變化，以及當前貨幣政策的形勢，我們認為未來(lái)貨幣增速仍有可能再下行。
　　首先，貨幣緊縮政策持續。雖然未來(lái)通貨膨脹形勢將得到緩解，但為防止資產(chǎn)泡沫再次反彈，貨幣政策也難以大幅放松。在未來(lái)世界經(jīng)濟增長(cháng)面臨下滑甚至二次探底的情況下，中國經(jīng)濟增長(cháng)也面臨持續下降壓力。在經(jīng)濟景氣的下降格局下，為防止滯脹發(fā)生，貨幣政策的放松也會(huì )受到較多制約。尤其在中國經(jīng)濟存在較大結構問(wèn)題和資產(chǎn)泡沫已累積到影響社會(huì )情緒的情況下，即使未來(lái)通貨膨脹走穩，未來(lái)貨幣政策也只能在推動(dòng)經(jīng)濟結構調整的需求下得到有限放松。中國的產(chǎn)業(yè)升級和結構調整過(guò)程，很有可能需要經(jīng)歷一個(gè)通貨緊縮和貨幣緊縮同時(shí)并存的過(guò)程。
　　其次，經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)入貨幣深化拐點(diǎn)階段。在改革開(kāi)放后的第二個(gè)30年，中國經(jīng)濟進(jìn)入了小康向中等發(fā)達水平的過(guò)渡時(shí)期。改革開(kāi)放的第一個(gè)30年，是中國脫離貧困進(jìn)入小康社會(huì )的階段，這一時(shí)期伴隨著(zhù)市場(chǎng)化的建立和發(fā)展，經(jīng)濟對貨幣的吸納和需求程度都很高。這一時(shí)期的中國經(jīng)濟對于貨幣猶如海綿之于水，貨幣快速投放都被經(jīng)濟所吸收，并不會(huì )引起長(cháng)期性的嚴重價(jià)格問(wèn)題。上世紀90年代初，中國的“貨幣之迷”是國內外學(xué)術(shù)界研究的重要領(lǐng)域。在改革開(kāi)放后的第三個(gè)經(jīng)濟周期（1998-2007：改革開(kāi)放后，中國經(jīng)濟具有較為明顯的10年一周期特征），中國經(jīng)濟的市場(chǎng)經(jīng)濟體系已基本具備，對貨幣的需求增速隨之下降了一個(gè)臺階。
　　在20世紀80年代后期，中國經(jīng)濟市場(chǎng)化程度的快速發(fā)展曾導致了對貨幣需求的極大提高，當時(shí)雖然貨幣供給快速增長(cháng)，但仍趕不上全社會(huì )對貨幣需求更猛烈程度的增加。貨幣不足曾導致了企業(yè)間經(jīng)濟交往過(guò)程中普遍的三角債現象，引起了貨幣和經(jīng)濟的雙快速增長(cháng)，但同時(shí)物價(jià)卻保持穩定的中國“貨幣之迷”現象出現。90年代后，隨著(zhù)中國對外開(kāi)放的進(jìn)一步發(fā)展，外匯占款逐步成為中國貨幣投放的主渠道，中國的貨幣投放進(jìn)程逐漸加速，開(kāi)始超越了實(shí)體經(jīng)濟體系的實(shí)際流通需要，成為推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲和通貨膨脹的主要力量。進(jìn)入21世紀后，保持中國正常的經(jīng)濟運行已不再需要貨幣繼續深化，但貨幣通過(guò)外匯占款渠道繼續增加，使得我國貨幣深化程度達到了全球中的最高水平，也埋下了我國通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫上升的隱患。從改革開(kāi)放以來(lái)的長(cháng)周期視野角度，中國貨幣深化（M2/GDP）進(jìn)程的拐點(diǎn)已經(jīng)出現。