由國際經(jīng)濟走勢看，明年中國經(jīng)濟保持較高增長(cháng)速度，既無(wú)物價(jià)上升風(fēng)險，又可避免國際經(jīng)濟下滑帶來(lái)的風(fēng)險，更有利于利用相對較低的國際能源原材料以及生產(chǎn)資料產(chǎn)品的價(jià)格，來(lái)爭取實(shí)現低成本的發(fā)展，實(shí)現“彎道超車(chē)”。
2011年轉眼即將過(guò)去，中國經(jīng)濟正在“回落的高增長(cháng)”軌跡上。國家統計局新近公布的三季度GDP增速為9.1%，低于市場(chǎng)預期，由此帶來(lái)國內外比較普遍的悲觀(guān)反應。但我們的看法與此不同，我們認為，宏觀(guān)調控已取得顯著(zhù)成效，較為符合“軟著(zhù)陸”的趨勢正在形成，某種程度上，中國經(jīng)濟的前景更明朗、更樂(lè )觀(guān)了。鑒于外需以及國內房地產(chǎn)投資增速的下滑，預計總體經(jīng)濟增速還將進(jìn)一步放緩，直至明年一季度見(jiàn)底，底部區間可能在8.5%左右，明年經(jīng)濟將呈現“前低后高”局面，仍有極好的增長(cháng)基礎和政策空間。
而中國經(jīng)濟面臨的主要風(fēng)險，從現在到明年中期，將集中在外需及房地產(chǎn)投資方面。
三季度以來(lái)，世界經(jīng)濟增速普遍放緩，由于歐債危機的持續發(fā)酵和美國經(jīng)濟的長(cháng)期低迷，外需不可避免地遭受到?jīng)_擊。更令人擔憂(yōu)的是，9月貿易數據顯示出口整體已由前期的僅發(fā)達經(jīng)濟體疲軟轉為發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體雙雙下滑，國內有人希望通過(guò)后者出口增長(cháng)來(lái)彌補前者份額下滑的愿望恐要落空。另外，10月PMI數據下滑，新出口訂單指數大幅下滑，是主要拖累因素，制造業(yè)出口增長(cháng)不容樂(lè )觀(guān)。雖然近期歐盟峰會(huì )達成了一攬子救助計劃，但短期內對實(shí)體經(jīng)濟的提振幅度有限，而希臘的全民公投更加重了國際市場(chǎng)對于歐債危機的擔憂(yōu)程度。美國三季度GDP增長(cháng)較為強勁，但四季度能否持續并不樂(lè )觀(guān)，外需疲弱的現狀在四季度很有可能繼續加劇，出口對于國內經(jīng)濟下行的風(fēng)險正在積蓄。
在房地產(chǎn)調控政策的持續壓力下，房地產(chǎn)投資明年有加速下滑之勢�？瓷鲜泄救緢�，行業(yè)整體資產(chǎn)流動(dòng)性繼續惡化，償債能力均有所下滑。前期對于房地產(chǎn)投資貢獻頗大的保障房建設年內高峰期已過(guò)，住建部數據顯示當前保障房開(kāi)工率已達98%，龐大的開(kāi)工量背后，是大量的資金需求，然而當前保障房融資渠道匱乏，資金缺口成為制約保障房建設的一大問(wèn)題。
筆者在8月曾指出，平息不斷走高的物價(jià)壓力、防范可能出現的資產(chǎn)泡沫是本輪貨幣政策不斷收緊的關(guān)鍵背景，但隨著(zhù)一輪又一輪的政策收緊，當前的金融生態(tài)已進(jìn)入寒冬，甚至貨幣政策也面臨超調的險境。9月M2同比增長(cháng)13%，M1同比增長(cháng)8.9%，可以說(shuō)已跌入冰點(diǎn)，同時(shí)當月新增人民幣貸款僅為4700億元，亦創(chuàng )21個(gè)月新低。
本輪強勢調控的初始目標是房地產(chǎn)行業(yè)，不斷高企的房?jì)r(jià)使得民怨沸騰，這是萬(wàn)不可忽視的問(wèn)題。當然，從緊的貨幣政策也使得當前中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)極為艱難。如此，緊縮政策的調整勢在必行。調整的時(shí)間窗口有三：年底前、明年4月以及十八大以后。鑒于國內經(jīng)濟繼續放緩的可能性較大，政策調整在所必然，早調則可微調，從而避免經(jīng)濟過(guò)大起伏；如晚調，則必是劇調，即風(fēng)險在積累放大的情況下再全面放開(kāi)，這樣容易加劇經(jīng)濟形勢回調風(fēng)險。所以，真正靈活審慎的調控，時(shí)間是從當前開(kāi)始越早越好。
我們看到，政府的動(dòng)作已開(kāi)始變化。例如，以增值稅改革為手段的財政政策微調已經(jīng)開(kāi)始，而主要對象就是前期面臨經(jīng)營(yíng)困境的中小企業(yè)，上調增值稅和營(yíng)業(yè)稅起征點(diǎn)等一系列針對中小企業(yè)的定向寬松有助于改善其經(jīng)營(yíng)活力。如此，我們判斷，“有保有壓”將成為近一段時(shí)間政策微調的方針，“�！钡氖墙�(jīng)濟增長(cháng)不出現大起伏，同時(shí)進(jìn)一步支持中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)；“壓”的重點(diǎn)仍將放在物價(jià)以及房地產(chǎn)調控上。以財政政策為重要手段的微調，可能將貫穿四季度，這有三方面原因，一是當前宏觀(guān)經(jīng)濟背景可作為深化稅制改革的契機；二是財政收入已完成全年預算的91%，政府對于財政政策的運用既有心有力，又可做到有的放矢；三是受來(lái)自物價(jià)和房地產(chǎn)調控的持續壓力，貨幣政策難有大的放松。
但也應注意到，國內經(jīng)濟加速放緩的風(fēng)險在積聚。10月宏觀(guān)經(jīng)濟數據應成為重點(diǎn)關(guān)注對象。如果未來(lái)經(jīng)濟數據嚴重下滑，那就不能排除貨幣政策比預期提前放松的可能，但手段仍會(huì )以定向微調為主，近期全面放松的可能性不大。明年1月物價(jià)的翹尾因素相對較高，到上半年應會(huì )持續下滑，下半年或會(huì )有微幅回升，但在全球經(jīng)濟向下的態(tài)勢下，政策放松不太可能引起物價(jià)顯著(zhù)反彈，筆者預計全年可能在3.8%左右，將基本達到政府預期。因此，積極的財政政策和穩健的貨幣政策的組合仍然是合宜的，但此處的“穩健”，應有別于從緊的“穩健”，其相機變化的成分將更大。
眼下多數預測，鎖定中國經(jīng)濟將進(jìn)入9%以下的增長(cháng)通道。但我們基于對中國經(jīng)濟總體來(lái)看仍是“軟著(zhù)陸”的趨勢，明年增速將小幅低于今年的判斷，建議明年宏觀(guān)政策目標應果斷朝向9%的增長(cháng)目標，而不要低于9%。
這樣判斷的理由有：
首先，歐債危機可能會(huì )引起歐洲經(jīng)濟陷入長(cháng)期低迷，美國經(jīng)濟增長(cháng)乏力的現狀也不會(huì )得到明顯改善，因此，明年中國經(jīng)濟保持較高增長(cháng)速度，既無(wú)物價(jià)上騰風(fēng)險，又可避免國際經(jīng)濟下滑帶來(lái)的風(fēng)險，更有利于利用相對較低的國際能源原材料以及生產(chǎn)資料產(chǎn)品的價(jià)格，實(shí)現“彎道超車(chē)”，可謂動(dòng)態(tài)發(fā)展的最優(yōu)選擇。
其次，自去年以來(lái)的緊縮政策已將大量流動(dòng)性收歸央行，財政收入今年也可能會(huì )有一定盈余，加之開(kāi)始推行增值稅改革，政府手中應有大把的牌可以使用，如果經(jīng)濟增速超預期下滑，那么政府主導的投資亦完全可以再度發(fā)揮經(jīng)濟增長(cháng)穩定器和助推器的作用。
還有，中國經(jīng)濟有著(zhù)較為明顯的周期效應。明年地方政府換屆行將結束，而中央換屆則拉開(kāi)帷幕�？疾鞖v史上各次五年規劃的第二年，即召開(kāi)新一屆黨代會(huì )的當年，投資增速和經(jīng)濟增速都相對較高，表現為GDP增長(cháng)普遍比上年要高。預計這一效應在明年仍將發(fā)揮作用。
綜上所述，筆者看好軟著(zhù)陸下的2012年，中國經(jīng)濟仍能取得平穩較快增長(cháng)，同時(shí)，加快調整經(jīng)濟發(fā)展方式、深化稅制改革等措施也將為明年的中國經(jīng)濟增添亮色。當前最需要關(guān)注的就是，政策的累積效應和臨界效應，務(wù)必做到靈活性和前瞻性，及時(shí)微調避免被動(dòng)劇調。
�。ㄗ髡呲w曉系北京科技大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授，岳安時(shí)系渤海證券研究所宏觀(guān)分析師）
