統計局公布的數據表明，10月消費物價(jià)指數（CPI）和生產(chǎn)價(jià)格指數（PPI）都出現了大幅回落，這表明當前通脹的風(fēng)險已基本消除，這將有利于當前政策重點(diǎn)更多轉向穩增長(cháng)，但由于當前經(jīng)濟形勢好于2008年同期，這些穩增長(cháng)措施力度將不會(huì )大，著(zhù)力點(diǎn)也更多在于幫助市場(chǎng)主體恢復增長(cháng)活力。
10月CPI同比上漲5.5%，相對于上月大幅度回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，這雖然有翹尾因素的作用：10月翹尾因素比9月低0.5%，但從CPI環(huán)比上升0.1%來(lái)看，也是明顯低于歷史同期均值0.25%的，而這也是CPI同比見(jiàn)頂以來(lái)，連續3個(gè)月環(huán)比漲幅低于歷年平均，這都表明當前CPI漲幅下降的趨勢性已經(jīng)十分明顯。
食品類(lèi)價(jià)格漲幅回落對于CPI同比下降貢獻較大，10月食品價(jià)格同比上漲11.9%，比上月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降-0.2%，也低于歷史同期均值0.19%。非食品價(jià)格也出現了明顯的回落，同比上漲2.7%，比上月低0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比漲幅為0.2%，也低于歷史均值0.29%。
相比較CPI，PPI漲幅回落更大：10月環(huán)比回落0.7%，創(chuàng )出2009年以來(lái)的最大降幅，同比則上漲5%，比上月漲幅回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。
而我們預計，物價(jià)連續下行還會(huì )在年底加快，延續到明年一季度。
如CPI方面，11月翹尾因素只有0.5%，比10月回落1%，而考慮到以下因素，新漲價(jià)因素也會(huì )明顯弱于歷年同期均值。伴隨著(zhù)今年3月以來(lái)生豬存欄量的持續增加，豬肉新一輪供給多增已于今年8月開(kāi)始啟動(dòng)，由此決定未來(lái)較長(cháng)一段時(shí)間豬肉價(jià)格同比將會(huì )持續回落，從而給CPI漲幅帶來(lái)下行壓力；當前房地產(chǎn)量?jì)r(jià)雙跌將使得居民住房?jì)r(jià)格漲幅繼續回落；中上游原料價(jià)格明顯回落也將使得消費品行業(yè)漲價(jià)動(dòng)力減弱。
因此，CPI將在11月后漲幅出現明顯回落，我們預計11月、12月CPI將大約回落至4.4%、4.2%的水平，而明年一季度CPI則會(huì )回落到4%以?xún)取?BR> PPI年底也有望繼續大幅度回落，如首先，11月PPI翹尾因素只有0.7%，比10月翹尾要低1.4%；其次，受?chē)鴥韧顿Y需求減弱和企業(yè)加速去庫存化影響，主要投資品價(jià)格仍在持續回落過(guò)程中，PPI環(huán)比短期仍很可能出現負增長(cháng)。由此我們預計，PPI年底將會(huì )回落到3%左右，而明年一季度PPI將會(huì )接近1%左右。
物價(jià)的大幅度回落使得物價(jià)漲幅目標開(kāi)始接近政府年初確定的水平，宏觀(guān)政策的逐漸放松也就“水到渠成”，而當前經(jīng)濟增長(cháng)的疲軟也使得穩增長(cháng)措施的出臺更加必要，如10月工業(yè)增加值同比增長(cháng)13.2%，比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(cháng)0.9%，這也是今年以來(lái)的最低值。因此10月以來(lái)，宏觀(guān)政策微調的措施連續不斷，如前期暫停施工的諸多鐵路投資項目伴隨著(zhù)鐵道部融資問(wèn)題的初步解決已重新開(kāi)始啟動(dòng)；一系列有利于緩解中小企業(yè)發(fā)展困難的金融財稅措施也加快實(shí)施等。而為配合這些定向寬松政策的實(shí)施，央行貨幣政策10月以來(lái)明顯放緩的信號也越來(lái)越越明顯：如從10月20日下調三年央票發(fā)行利率，到暫停三年央票發(fā)行，再到昨日下調一年央票利率，央行引導金融市場(chǎng)利率水平回落的意圖十分明顯，而這也明顯刺激年底信貸的增加。
而我們預計，由于明年初物價(jià)水平的進(jìn)一步回落以及明年一季度經(jīng)濟下滑的風(fēng)險更加凸顯，宏觀(guān)政策穩增長(cháng)的措施還會(huì )更多出臺，如明年仍將實(shí)施積極財政政策，財政刺激的力度不會(huì )比今年小，信貸政策方面也有望比今年更積極些，新增信貸有望在7.5萬(wàn)億~8萬(wàn)億之間。
當然，這樣的政策刺激力度比起2009年要小得多，畢竟當前外需出現類(lèi)似2009年那樣大幅度下滑的風(fēng)險很小，在經(jīng)歷了3年多區域規劃以及產(chǎn)業(yè)規劃的振興后，內需增長(cháng)的動(dòng)力也比2008年要強。因此，這次刺激政策的著(zhù)力點(diǎn)將更多是市場(chǎng)不愿意干的公共領(lǐng)域，如保障房、水利建設領(lǐng)域等，這也就使得明年經(jīng)濟恢復不會(huì )像2009年一樣“V”型復蘇，而要更多依靠市場(chǎng)內生力量的增長(cháng)。而除了信貸小幅增加外，明年還有兩個(gè)方面的因素有利于市場(chǎng)主體活力的增強：明年初原材料價(jià)格的大幅度回落將會(huì )使得中下游的制造業(yè)成本明顯降低，政府正在加快實(shí)施諸多結構性減稅措施以降低中小企業(yè)的稅費成本，這都有利于企業(yè)盈利的恢復和投資能力的增強；明年是十二五規劃加快實(shí)施的一年，也是地方政府換屆結束后的第一年，這也有利于地方投資項目增速的提高。在這些增長(cháng)力量的啟動(dòng)下，我國經(jīng)濟有望在明年二季度后逐漸企穩，迎來(lái)“U”型復蘇。
