全球似乎又到了經(jīng)濟危機的緊要關(guān)頭。
人們從來(lái)都傾向于高估解決危機的能力，然而現實(shí)卻總是以超乎所有人的想象在發(fā)展。眼下，世人正眼睜睜地看著(zhù)歐洲主權債務(wù)災情一步步惡化，由單一的債務(wù)危機演變?yōu)榻豢椫?zhù)金融危機、政治危機、社會(huì )危機在內的復合型危機。希臘、MF（曼氏金融）、意大利……風(fēng)險被一個(gè)一個(gè)引爆，世人似乎已阻止不了新一輪金融危機的到來(lái)。
歐債危機持續到今天，最大的問(wèn)題是債務(wù)增長(cháng)遠遠超過(guò)經(jīng)濟增長(cháng)，但又無(wú)法從正常渠道大規模融資，希臘、意大利莫不如此。自今年7月以來(lái)，意大利十年期國債利率始終維持在6%左右的高位，幾乎是同期德國國債利率的3倍，幾乎喪失了市場(chǎng)融資能力。隨著(zhù)近日歐洲獨立清算所（LCH
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宣布提高一切意大利政府債券與指數相關(guān)證券交易的初始保證金比例，意大利十年期國債收益率突破7%，飆升至7.5%的歷史高位，已不可避免要成為被施救的對象。
意大利到底是“大得不能倒”，還是“大得救不了”？意大利政府債務(wù)高達1.92萬(wàn)億歐元，占歐元區政府債務(wù)總量的23%，即便是歐洲金融穩定基金（EFSF）能杠桿化獲得1萬(wàn)億的救援資金，或歐洲行業(yè)被迫進(jìn)入初級市場(chǎng)購買(mǎi)債券，也填補不了如此之大的債務(wù)窟窿。作為繼日本和美國之后的世界第三大債券市場(chǎng)，意大利債券市場(chǎng)引發(fā)危機，必將牽動(dòng)全球整個(gè)經(jīng)濟大局。根據彭博社數據，截至2011年9月17日，意大利未清償債務(wù)本金總規模為1.58萬(wàn)億歐元，未清償本息總規模為2.18萬(wàn)億歐元。截至2011年6月底，在各國持有的意大利風(fēng)險敞口中，法國首當其沖，風(fēng)險總計4164億美元，德國銀行持有1649億美元，其他國家按風(fēng)險高低排名依次是：英國、荷蘭、美國、日本、西班牙、瑞士�？上攵�，一旦意大利倒下，法國無(wú)疑是下一個(gè)風(fēng)險對象。這無(wú)論是對歐元區還是對全球，恐怕都是一場(chǎng)空前的災難，全球金融市場(chǎng)或將因此失控。
債務(wù)危機與金融危機的交互影響正在展開(kāi)�！敖鹑诩铀倨鳌闭谕ㄟ^(guò)資產(chǎn)價(jià)格渠道加強主權債務(wù)和經(jīng)濟波動(dòng)之間的惡性反饋作用：主權債務(wù)已讓歐洲各國實(shí)體經(jīng)濟嚴重受損，經(jīng)濟萎縮又使政府和私人部門(mén)的資產(chǎn)負債表進(jìn)一步惡化，各國被迫啟動(dòng)“去杠桿化”進(jìn)程；“去杠桿化”效應又將使各部門(mén)的資產(chǎn)負債表進(jìn)一步收縮，市場(chǎng)流動(dòng)性下降，致使投資信心不足，資本溢價(jià)風(fēng)險放大，借貸能力大幅下降，并通過(guò)投資乘數使經(jīng)濟加劇下滑。為了遏制經(jīng)濟復蘇的放緩，歐元區國家加強對危機的干預又導致財政赤字和國債規模的不斷擴大，于是就形成了“債務(wù)危機——資產(chǎn)負債表惡化——去風(fēng)險資產(chǎn)——流動(dòng)性枯竭——信貸全面緊縮——經(jīng)濟蕭條——債務(wù)危機加劇”這樣的惡性循環(huán)。
種種事實(shí)表明，全球可能面臨比2008年更加糟糕的情況。歐洲主權債務(wù)的“系統性風(fēng)險”向銀行業(yè)擴散，金融市場(chǎng)各關(guān)鍵指標已現與次貸危機時(shí)期相似的走勢，各國國債收益率屢創(chuàng )新高，歐洲各銀行的CDS價(jià)格接近2008年金融危機時(shí)期水平，歐元/美元基準掉期利率出現嚴重惡化，歐洲銀行在美元融資市場(chǎng)上壓力陡增，而隨著(zhù)主權債務(wù)危機升級，常規融資來(lái)源供應會(huì )越來(lái)越少，未來(lái)融資可能會(huì )變得更加困難。
2012年是歐元區國家債務(wù)到期高峰期，五國到期債務(wù)規模達4061億歐元，其中希臘將有337億歐元債務(wù)到期，葡萄牙有184億歐元到期，西班牙有1093億歐元到期，意大利有2447億歐元到期。此外，美、日等高債務(wù)國政府到期債務(wù)規模以及新增融資需求也比前幾年顯著(zhù)擴大。據IMF數據測算，
2011年至2012年政府融資需求與GDP比率的平均值，日本、美國、法國分別為54%、27%和20%。與此同時(shí)，歐美銀行業(yè)也有大規模債務(wù)集中到期，均處于融資需求高峰期。2012年全球銀行業(yè)將有約7萬(wàn)億美元債務(wù)到期。鑒于債券市場(chǎng)融資已飽和，銀行業(yè)與主權債務(wù)之間將形成極大的融資競爭，一些銀行可能出現嚴重的資不抵債。
風(fēng)險還不止于此，全球銀行業(yè)持有的歐債風(fēng)險敞口并不透明。歐洲影子銀行體系非常發(fā)達，衍生交易規模早已超越了基礎金融產(chǎn)品的規模，且衍生品杠桿比例遠高于傳統金融工具。據國際掉期交易協(xié)會(huì )（ISDA）估計，基礎金融(債券、股票、信貸)市場(chǎng)規模和衍生市場(chǎng)規模的比例在1：10至1：25之間。政府主權債務(wù)在一般時(shí)期被視作是具有最高信用等級的債務(wù)，因而被廣泛用于構建各種信用衍生品種，主權債與金融的杠桿規模到底有多大不得而知。
隨著(zhù)全球最大期貨及金融衍生品經(jīng)紀商之一的MF
Global（曼氏金融）遞交破產(chǎn)申請，歐洲債務(wù)病毒正在向美國乃至全球銀行業(yè)浸染。曼氏金融因為豪賭歐債而破產(chǎn)，而其他美國大銀行由于涉及CDS等交易也受到牽連。據數據提供商CMA稱(chēng)，在上周五的交易中，摩根士丹利信用違約掉期價(jià)格大幅上漲21.1個(gè)基點(diǎn)，至413.8個(gè)基點(diǎn)；高盛集團的信用違約掉期價(jià)格也大幅上漲17.7個(gè)基點(diǎn)，至330.6個(gè)基點(diǎn)。“大而不能倒”的系統性風(fēng)險正在繼續上演，債務(wù)正在像一個(gè)黑洞，把全球金融資源吸走。
