上證指數在最近一段時(shí)間內出現了一波明顯的獨立行情，從某種程度上看，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始預期中國貨幣政策的松動(dòng)。在資金面上，反映銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的SHIBOR持續出現下跌，這表明央行已開(kāi)始改變長(cháng)期以來(lái)對資金的嚴控基調。同樣，國債的收益率、利率掉期價(jià)格也出現了快速下滑，這些也都表明市場(chǎng)正在等待政策轉向。
　　筆者認為，不久前公布的10月份CPI指數是觀(guān)測貨幣政策取向的第一個(gè)重要時(shí)間窗口，鑒于目前這個(gè)指標明顯低于市場(chǎng)預期，那么貨幣政策的持續放松將是題中應有之意。
　　從宏觀(guān)經(jīng)濟的情況來(lái)看，目前有幾個(gè)動(dòng)向值得關(guān)注，對判斷未來(lái)幾個(gè)季度的貨幣政策走向有著(zhù)明顯的指導意義。
　　首先，困擾市場(chǎng)已久的問(wèn)題是歐債危機。從目前來(lái)看，在希臘公投鬧劇之后，意大利將是另一個(gè)出現問(wèn)題的國家。這也表明，歐元區的國內政治將進(jìn)一步影響歐債的解決路徑，其不可控性也在增加，歐債問(wèn)題可能有進(jìn)一步惡化可能。雖然這些問(wèn)題都存在不確定性，但可以確定的是，歐洲經(jīng)濟將面臨較長(cháng)時(shí)間的結構性調整，經(jīng)濟增速也可能進(jìn)一步下滑。這對中國來(lái)說(shuō)，當然不是一個(gè)好消息，因為歐盟是中國的第一大出口目的地，如果歐盟的需求出現了明顯降低，中國也將受到一定的影響。
　　筆者從近段時(shí)間與一些跨國企業(yè)的交流中也發(fā)現，這些企業(yè)普遍反映對歐洲的出口有明顯的下降趨勢，這一狀況短期內也難以緩解。在未來(lái)兩三個(gè)月，我們可能會(huì )看到中國的出口增速將明顯下滑。
　　值得注意的是，澳大利亞央行和歐洲央行都于近期相繼宣布降息，表明它們已經(jīng)監測到實(shí)體經(jīng)濟的減緩，外部經(jīng)濟發(fā)展的放緩需要一段時(shí)間才會(huì )傳導到中國。但目前外部環(huán)境惡化已經(jīng)成為事實(shí)，這要求中國的貨幣政策逐步放松，以應對經(jīng)濟的下行風(fēng)險。
　　其次，中國的通脹指標在未來(lái)可能明顯放緩，10月份CPI指數將是第一個(gè)重要的觀(guān)測窗口，但從中國經(jīng)濟的過(guò)去表現來(lái)看，一旦國際大宗商品價(jià)格出現明顯下滑，中國的PPI指標將首先走軟，隨后CPI也將開(kāi)始下降。在過(guò)去數輪經(jīng)濟周期中，這樣的關(guān)系顯得十分明顯。
　　近期，國際大宗商品價(jià)格出現了大幅度下降，國內鐵礦石價(jià)格的下降幅度也超過(guò)了20％，這些已明顯反映在10月份PPI的大幅下滑中。未來(lái)兩三個(gè)月的CPI指數也將因此出現走軟的趨勢，發(fā)改委也明確表示，今年最后兩個(gè)月的CPI增速將低于5％。從近期食品價(jià)格的大幅下滑來(lái)看，目前整體通脹壓力在未來(lái)數月將處于明顯的減緩狀態(tài)。對中國央行來(lái)說(shuō)，通脹走軟將為其放松貨幣政策提供先決條件。
　　再次，中國房地產(chǎn)價(jià)格下跌，也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。盡管銀監會(huì )聲稱(chēng)，中國商業(yè)銀行能承受房?jì)r(jià)下跌40％的風(fēng)險，但事情可能遠非想象中的那么輕松。中國仍應謹防房地產(chǎn)市場(chǎng)的“硬著(zhù)陸”。
　　房地產(chǎn)市場(chǎng)與宏觀(guān)經(jīng)濟也有著(zhù)較為明顯的相關(guān)性，一旦房?jì)r(jià)出現2008年時(shí)的下跌幅度，中國經(jīng)濟將很可能進(jìn)入弱增長(cháng)周期。
　　此外，社會(huì )關(guān)心的中小企業(yè)融資難問(wèn)題，也需要貨幣政策的配合。實(shí)際上，中小企業(yè)融資難是一個(gè)結構性問(wèn)題，需要解決所有制問(wèn)題，并實(shí)施規模龐大的金融體制改革。
　　這樣的改革需要相當長(cháng)的時(shí)間，既得利益集團也將成為改革的羈絆。在這種情況下，短期政策需要貨幣政策的適度放松，來(lái)為中小企業(yè)提供關(guān)鍵的流動(dòng)性支持。退一步說(shuō)，只有滿(mǎn)足了國有企業(yè)和地方政府的融資需求，中小企業(yè)才能獲得銀行的流動(dòng)性。這當然是無(wú)奈之舉，但中小企業(yè)一旦大面積倒閉，隨之而來(lái)的失業(yè)問(wèn)題也是中國經(jīng)濟不能承受之重。
　　由上述分析顯見(jiàn)，目前各方面條件都支撐貨幣政策可以適度放松，當然，放松的順序也很重要。筆者認為，降低存款準備金率可以作為先行步驟，應盡快降低商業(yè)銀行的存款準備金率50個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)可以考慮降低中小銀行的存款準備金率100個(gè)基點(diǎn)，來(lái)為中小企業(yè)提供一定的支持。在通脹明顯下行后，可以考慮是否應該放松利率政策。