上周，意大利10年期國債收益率一度飆升至7.48%，這主要是由于歐洲最大結算機構——倫敦清算所宣布上調意大利債券交易的保證金率所觸發(fā)的，也使得意大利債券對同期德國國債的利差水平擴大至572個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng )下歐元誕生以來(lái)新高。由此，引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的劇烈震蕩，市場(chǎng)對歐債危機的恐慌情緒也開(kāi)始轉向意大利。那么，意大利會(huì )不會(huì )出現債務(wù)違約？意大利債務(wù)危機是否會(huì )引發(fā)歐元區解體或歐元消失？是否還要繼續救助問(wèn)題國家？的確，意大利的債務(wù)危機對歐盟來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的挑戰。
　　在筆者看來(lái)，市場(chǎng)之所以如此恐懼意大利10年期國債收益率飆升并超過(guò)7%水平，主要是因為分析人士一直認為7%是歐債危機中各國國債收益率的“生死線(xiàn)”，一旦突破7%這個(gè)水平，問(wèn)題國家將難以承受以此高收益率發(fā)行新國債的舉債成本，也暗示了該國未來(lái)很難再通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行大規模融資。一旦公開(kāi)市場(chǎng)關(guān)閉了對問(wèn)題國家的融資大門(mén)，勢必會(huì )促使這些國家轉向歐盟尋求援助。此前，希臘、葡萄牙和愛(ài)爾蘭等國都是因為其國債收益率超過(guò)7%警戒線(xiàn)而不得不向歐盟尋求幫助的，因此市場(chǎng)也懼怕意大利會(huì )走上此路，所以才引發(fā)了投資者大肆拋售歐元及歐洲股票，并導致全球金融市場(chǎng)的大幅下跌。
　　當然，市場(chǎng)的擔憂(yōu)也是有道理的。數據顯示，2010年意大利GDP約占歐元區的17%，僅次于法國的21%和德國的27%，希臘僅占2.5%。另?yè)﨩ECD公布的數據顯示，意大利債務(wù)所占歐元區總債務(wù)比重為23%，希臘僅占4%的債務(wù)比重。從目前來(lái)看，意大利的總債務(wù)高達1.9萬(wàn)億歐元（相當于其GDP的120%），預計明年約有五分之一債務(wù)（約4000億歐元）即將到期，這意味著(zhù)需要發(fā)行等量的新國債來(lái)償還舊國債。如果明年按7%的高收益率發(fā)行4000億歐元新國債，這對意大利來(lái)說(shuō)將是難以承受的沉重負擔，也表明目前這一債務(wù)水平是不可持續的。如果意大利國債收益率繼續維持7%的高位，或暗示未來(lái)意大利很可能會(huì )出現債務(wù)違約。
　　一旦意大利出現債務(wù)違約，那么以目前意大利的債務(wù)規模，其債務(wù)規模已超過(guò)希臘、西班牙、葡萄牙和愛(ài)爾蘭債務(wù)的總和，加上未來(lái)三年意大利至少需要6500億歐元資金才能確保其債務(wù)安全來(lái)看，以目前歐洲金融穩定基金（EFSF）的資金規模是難以救助意大利的。確實(shí)，意大利可能是個(gè)“大而能不倒”也是“大到救不了”的國家，一旦出現債務(wù)違約，任何規模的金融穩定基金可能也是無(wú)法拯救意大利的。但是，意大利一旦出現債務(wù)違約而無(wú)法獲得救助，結果之一是可能會(huì )導致歐元區的解體。對歐盟而言，是否要救助意大利債務(wù)危機，確是一個(gè)兩難選擇。
　　這可能是一個(gè)相對悲觀(guān)的預期，因為也有觀(guān)點(diǎn)認為意大利不會(huì )成為下一個(gè)希臘。確實(shí)，意大利議會(huì )日前通過(guò)了財政緊縮方案，一定程度上緩解了市場(chǎng)對意大利債務(wù)危機的緊張情緒。另外，意大利國債收益率飆升事件也“扳倒”了市場(chǎng)不信任的貝盧斯科尼，他的辭職意味著(zhù)即將成立的新政府會(huì )竭力說(shuō)服市場(chǎng)相信其會(huì )嚴格奉行緊縮的財政政策，借此贏(yíng)得市場(chǎng)的信心，恢復來(lái)自市場(chǎng)的債務(wù)融資。
　　但問(wèn)題是目前意大利的經(jīng)濟狀況依然堪憂(yōu)，2010年意大利經(jīng)濟增速為1.3%，2011年經(jīng)濟增速則下調為0.7%。因此，有分析觀(guān)點(diǎn)認為，目前意大利的經(jīng)濟增速和財政緊縮措施仍然不足以保證其國債的舉債成本，這意味著(zhù)未來(lái)意大利出現債務(wù)違約并非不可能。
　　在此背景下，如果意大利國債收益率依然維持在7%的高位，則意味著(zhù)其很可能近期會(huì )向歐盟尋求援助，但意大利又面臨著(zhù)讓歐盟困惑的現實(shí)問(wèn)題——“大到救不了”。確實(shí)，意大利債務(wù)危機讓歐盟也走到了十字路口。
　　不過(guò)，以筆者之陋見(jiàn)，歐盟不會(huì )輕易放棄救助意大利，因為放棄救助意味著(zhù)歐元區可能解體或歐元可能消失，其對全球經(jīng)濟金融造成的負面影響是巨大的，這也是近期德法為何要急于否認組建“核心歐元區”一說(shuō)的根本原因所在。
　　如此看來(lái)，此前一直回避求援的意大利，目前似已進(jìn)入向歐盟求援的倒計時(shí)。