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市場(chǎng)對于10月宏觀(guān)經(jīng)濟數據的關(guān)注度，一點(diǎn)也不亞于三季度。背后的邏輯就是自上證綜指2307點(diǎn)以來(lái)的反彈是以政策放松為前提的。本輪反彈可以定義為估值修復，反彈邏輯不外乎通脹回落，政策放松預期強烈。
整體來(lái)看，隨著(zhù)通脹緩解，企業(yè)盈利預期改善，經(jīng)濟有望在自身需求帶動(dòng)下重新進(jìn)入上升通道。屆時(shí)，貨幣超發(fā)的累積效應被逐步消化，經(jīng)濟轉型也取得較大成績(jì)，政策放松才會(huì )水到渠成。單就目前來(lái)看，政策顯然不具備全面放松的條件。
從國家統計局數據來(lái)看，2011年10月，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格（PPI）同比上漲5.0%，全國居民消費價(jià)格總水平（CPI）同比上漲5.5%。這是21個(gè)月以來(lái)PPI漲幅首次低于CPI漲幅，暗示未來(lái)物價(jià)上漲將主要由需求拉動(dòng)，企業(yè)的盈利下滑預期開(kāi)始改善。
從環(huán)比來(lái)看，CPI環(huán)比上漲0.1%，PPI比上月下降0.7%。CPI環(huán)比漲幅趨緩，PPI環(huán)比則出現拐點(diǎn)。由于豬肉和蔬菜價(jià)格下跌，食品價(jià)格同比增速從上個(gè)月的13.4%放緩至11.9%。由于能源類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格下滑，非食品價(jià)格同比增速也回落至2.7%。由于大宗商品價(jià)格漲幅趨弱，10月PPI漲幅從上月的6.5%下降至5%。這還部分與企業(yè)的去庫存有關(guān)。10月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數（PMI）的分項數據顯示，主要原材料庫存指數為48.5%，比上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。
上述數據無(wú)疑可以支撐通脹趨勢性回落的判斷。在本輪“豬周期”結束后，食品價(jià)格等新漲價(jià)因素逐漸回落，上游PPI也處于下行周期，成本推動(dòng)型通脹勢必緩解，明年CPI相對樂(lè )觀(guān)。如果之前的緊縮是針對高企的CPI，那么如今通脹已顯著(zhù)回落，政策是否該放松呢？邏輯上講，這無(wú)疑是正確的推論。但通脹只不過(guò)是政策放松的必要條件，而非充分條件。充分條件還是保證經(jīng)濟增長(cháng)，即經(jīng)濟增長(cháng)保證充分就業(yè)，不能出現大幅下滑。
本輪調控至今，實(shí)質(zhì)上是對近三年來(lái)超發(fā)貨幣的修正。雖然M1、M2同比增速不斷回落，但存量貨幣供應仍相當充分�！叭{馬車(chē)”中，消費需求旺盛，投資后勁較足。年底有關(guān)民生的投資加速，表現出一定后勁。進(jìn)出口方面，未來(lái)可能加速下滑。整體來(lái)看，經(jīng)濟仍然處于下行通道，但并未出現劇烈波動(dòng)。隨著(zhù)通脹問(wèn)題的緩解，企業(yè)盈利預期改善，經(jīng)濟有望在自身需求帶動(dòng)下，重新進(jìn)入上升通道。屆時(shí)，貨幣超發(fā)的累積效應被逐步消化，經(jīng)濟轉型也取得較大成績(jì)，政策放松才會(huì )水到渠成。
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