觀(guān)察當前中國的宏觀(guān)經(jīng)濟形勢，特別是透過(guò)已公布的10月份主要宏觀(guān)數據，如CPI漲幅明顯回落、銀行新增貸款高于市場(chǎng)預期，實(shí)際上已經(jīng)釋放了貨幣信貸政策逐步微調的市場(chǎng)信號。在筆者看來(lái)，央行當前實(shí)施貨幣政策微調的空間不小。
　　首先，今年以來(lái)央行通過(guò)貨幣政策操作，已經(jīng)為其未來(lái)貨幣政策的“微調”預留了較大的操作空間。
　　眾所周知，目前貨幣供應量已替代信貸規模成為貨幣政策的最主要中介目標，央行每年需要制訂與貨幣政策目標相一致的貨幣供應量、銀行信貸等年度增長(cháng)目標，并根據中介目標及其他宏觀(guān)經(jīng)濟變量的變化相應調整政策。但由于當前匯率體制下貨幣乘數的不穩定性，導致市場(chǎng)流動(dòng)性變化的不確定，使得央行為實(shí)現貨幣供應、銀行信貸等目標需要付出艱巨的努力。
　　例如，除了全球金融危機導致2009年貨幣供應量的非正常增長(cháng)外，對2000年至2010年期間貨幣政策的目標（M2）值與實(shí)際結果的比較發(fā)現，M2的實(shí)際值大于其計劃值的年份超過(guò)了8年，足以說(shuō)明要完成M2的年度計劃值并非易事。但自2011年以來(lái)，央行改變了年初大量投放貨幣信貸的傳統做法，并綜合運用加息、上調存款準備金率和窗口指導等政策工具組合，來(lái)保持貨幣信貸供應的合理適度增長(cháng)。
　　客觀(guān)地說(shuō)，央行的調控還是比較成功的，與經(jīng)濟增長(cháng)相適應，目前貨幣信貸增長(cháng)正向常態(tài)水平不斷回歸。截至10月份，M1和M2同比漲幅分別僅為8.4%和12.9%，增速繼續回落并創(chuàng )下今年以來(lái)新低。M2增速的平穩回落，使得其16%以下的年度目標有望實(shí)現。另外，10月份新增貸款增長(cháng)看似較“高”，但按今年全年實(shí)現信貸投放規模目標7.5萬(wàn)億元來(lái)看，未來(lái)貨幣政策“微調”的總量空間仍然很大。
　　其次，央行通過(guò)對銀行體系的流動(dòng)性管理，擴大了貨幣政策對社會(huì )融資總規模的影響力，也為政策“微調”創(chuàng )造了一定的市場(chǎng)空間。
　　事實(shí)上，透過(guò)銀行體系在社會(huì )融資規模中地位的回升，也間接反映了央行已經(jīng)擴大和提高了其對整個(gè)社會(huì )資金的影響范圍，從今年前三季度銀行貸款占社會(huì )融資規模比重為58%中可見(jiàn)一斑。另外，通過(guò)擴大存款準備金征收范圍，央行也加強了與銀行體系有關(guān)的信托貸款和銀行承兌匯票等方面管理。這不僅降低了銀行系統風(fēng)險，也為提高銀行體系在社會(huì )融資規模中的作用及為控制社會(huì )資金留有了很大的余地，這些準備都有利于未來(lái)貨幣政策的“微調”。
　　當然，今年前三季度社會(huì )融資規�？偭�?jì)H為10萬(wàn)億，為貨幣政策的微調也預留了很大的操作空間。根據今年年初預計，全年社會(huì )融資規�？偭恐辽傩枰�14萬(wàn)億，才能與維持GDP增長(cháng)速度的基本需求相適應。但今年以來(lái)實(shí)際社會(huì )融資規�？偭繀s呈逐季下降態(tài)勢，如前三季度分別為4.19萬(wàn)億、3.5萬(wàn)億和2.1萬(wàn)億元。究其原因盡管較為復雜，但其影響卻較為顯著(zhù)。例如，造成了當前社會(huì )資金的緊張局面，特別是社會(huì )融資規模中股票和債券融資在短期內難以大幅度增長(cháng)，這意味著(zhù)未來(lái)社會(huì )融資規模擴張的“重任”將落在銀行信貸肩上。實(shí)際上，這也增加了未來(lái)央行實(shí)施政策微調的市場(chǎng)空間。
　　再次，在預期央行實(shí)施政策“微調”空間不小的情況下，如何準確地實(shí)施政策的“微調”也至關(guān)重要。
　　這是因為，政策微調必須準確傳遞政策信息，避免給市場(chǎng)造成誤導�？陀^(guān)地看，現在已經(jīng)沒(méi)有必要繼續緊縮了，但考慮到當前復雜的國內外經(jīng)濟形勢，大幅放松貨幣信貸的條件同樣也不具備。這應當是一個(gè)重要的政策信息。
　　另外，政策微調的目的是為了解決當前市場(chǎng)面臨的實(shí)際問(wèn)題，這樣才能達到“事半功倍”的政策效應。具體來(lái)看，今年前10個(gè)月新增人民幣貸款僅為6.28萬(wàn)億元，與全年增長(cháng)目標相比，未來(lái)兩個(gè)月信貸增長(cháng)仍有較大余地；通過(guò)逐步降低存款準備金率，可以適當緩解當前銀行體系中存在人民幣存款增速不斷下降和銀行存貸比緊張等問(wèn)題。與此同時(shí)，也可以向社會(huì )釋放貨幣政策已轉向適度松動(dòng)的政策信號。
　　因此，在筆者看來(lái)，適度增加信貸增速和逐步降低存款準備金率，可能是當前實(shí)施貨幣政策 “微調”中比較務(wù)實(shí)的優(yōu)先政策選擇。